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今天有个新闻特别值得关注：新世界系的周大福创建成功发行了以首程控股为标的的可交换债。不少人一听“可交债”，第一反应就是利空，会不会砸盘？

但这次情况恰恰相反——这反而是首程的大利好。要知道，周大福近年日子并不好过，熊猫债发行失败，融资利率居高不下，现金流压力很大。就是在这种资金紧张的背景下，他们却能靠着押注首程，成功溢价发债，还传出认购火爆、超额倍数的消息。换句话说，新世界系这次能翻身，靠的就是首程控股。背后的信号非常清晰：资本市场已经在用真金白银为首程的未来投票。

为什么这是利好？咱们慢慢聊。

顺便跟大家科普一下，什么是可交换债。

简单说，它是一种债券，持有人可以在未来把债券换成指定公司的股票。对投资人来说，既能拿到一点点利息（这次票息才0.75%，几乎等于白送），更重要的是，如果看好标的正股价格上涨，就能把债换成股票，赚取股价上涨的钱。

对公司来说，EB的好处是融资成本低，不像普通债券要给很高利息，同时还能吸引长期资金入场，相当于提前锁定了一批潜在的股东。

所以你看，周大福自己发债不顺，还以低利息、溢价去发行首程的EB，本质上就是把未来赌在首程身上。

1、周大福自己先有问题

市场都记得今年5月周大福创建曾计划发8亿元人民币的熊猫债，利率区间高达4%起，结果因市场不买账直接取消了。说白了，它自己的融资动作并不顺利，现金流紧张，资产运营也没以前那么稳，停车场、基建项目收益都在下滑。

就在这种背景下，周大福创建却成功发行了以首程控股股份为标的的可交换债（EB），票息仅0.75%，转股价还比市价高5%。这说明资本市场在周大福融资压力大的情况下，依然愿意通过押注首程来买单，这本身就是对首程价值的强力背书。

2、首程才是真正的“伟大征程”

首程这几年干的事，大家要看懂：上游：投核心零部件和技术和新材料，比如泉智博（关节模组），成立先进材料公司，自己下场做孵化。

中游：整机和平台，比如宇树科技（首程占股4%）、银河通用（大模型驱动的通用人形机器人）、星海图（开发者生态）。

下游：场景应用和C端入口，这才是最有想象力的！不仅要在融石广场开机器人体验店，还要在首都机场T3做快闪。本周五晚上，还会首播首程W机器人直播间，四足狗、人形机器人都要上场卖货，简直是“机器人版东方甄选”。

整条链子剖析下来，首程是真正做到了“从零部件到消费场景”的闭环。别忘了它背后还有北京机器人产业基金，百亿规模，全国少有的国家队配置。

3、怎么看？

我个人判断，这次可交债本质上是一次“排雷”：周大福创建自身有资金压力，但依然选择发行以首程股份为标的的可交换债，还能做到溢价发售。资本市场的信号已经非常清楚了——大家看到的不是利空，而是对首程价值的认可。

别怕砸盘！这次EB不仅没伤到首程，反而进一步证明了它的核心价值。随着机器人体验店、机场快闪、直播间逐步落地，C端入口打开，首程的估值逻辑一定会被市场重估。

“伟大征程”，这才刚刚开始。

对于各位投资圈内的朋友，最后提醒一句：明天晚上董秘会有近况交流会，这是一个关键窗口。之前市场的疑问和传闻，很可能会在会上得到回应，而且据说会有一些正面信息释放（不知道之前提到的RWA业务能否提上日程）。结合这次EB的背书、周大福资金面的排雷、首程机器人体验店和下周五的直播间，我觉得这波节奏很清晰：先洗筹码，再放利好。

别被短期波动吓跑，真正的机会往往藏在这种“情绪砸下去、基本面抬上来”的时刻。期待明晚董秘的交流会带来惊喜。相信首程的伟大征程，还在路上。

$首程控股(00697)$ $周大福(01929)$