9月，A 股半导体板块迎来显著上涨，为验证市场情绪，摩根大通团队联合20多位客户调研了12家半导体企业，从上游的晶圆制造设备（WFE）供应商，到中游的代工厂、OSAT（外包半导体封装测试）/ 测试服务商，再到下游的半导体设计公司。调研结果显示，不同环节企业对行业前景分化明显 —— 制造与封装测试端偏向乐观，设计端（聚焦传统终端需求）则相对谨慎，但整体锚定 “本土 AI 驱动” 的长期机遇。

一、核心摘要

9 月以来 A 股半导体板块上涨 11%，供应链调研印证乐观情绪。晶圆制造设备（WFE）、代工厂、OSAT / 测试服务商指引积极；虽半导体设计企业对汽车、家电、智能手机需求偏谨慎，但 2026 年新兴 AIoT 设备出货将保持稳健（受益于本土 AI 发展）。长期看，板块估值有望上调，优选 WFE子板块及 AI 赋能者，核心推荐中微公司、豪威集团、闻泰科技。

二、产能利用率与 2025 年四季度价格趋势

1. 产能利用率：AI 需求带动回升

受益于国内及海外 AI 相关需求的拉动，供应链反馈 2025 年四季度半导体行业产能利用率将进一步上升，为板块业绩提供支撑。

2. 价格分化：存储上涨，成熟逻辑承压

• 存储产品：平均售价预计上涨，其中 NOR 闪存保持稳定，SLC NAND 表现温和，DRAM 涨幅呈激进态势；
• 成熟逻辑产品：微控制单元（MCU）、CMOS 图像传感器等品类可能面临降价压力；
• 模拟产品：尽管中国政府对美国供应商开展反倾销调查，但预计 2025 年四季度价格仍将保持稳定。

三、国内 WFE 需求：进口增长与中微公司的核心优势

1. WFE 进口数据印证需求韧性

中国 8 月 WFE 进口统计数据显示，同比增长 12%，年初迄今累计增长 3%，这一数据支撑了摩根大通对半导体行业整体资本支出的乐观看法（预计增速持平或达个位数）。

2. 重点推荐：中微公司

作为 WFE 领域核心标的，中微公司获摩根大通重点看好，核心逻辑包括三点：

1. 订单转化能力：现有订单同比增长 40% 以上，预计 2026 年将转化为收入，且 80% 以上订单来自高端领域（尖端逻辑 / 存储业务）；
2. 市场份额领先：其 NAND 客户将受益于强劲的产能扩张，进一步巩固中微在蚀刻、薄膜沉积等前端工艺设备的地位；
3. 潜在市场扩张：ICP（感应耦合等离子体）设备贡献持续增大，同时沉积设备业务放量速度超预期，推动公司潜在市场规模快速增长。

四、终端需求分化：智能手机遇冷与 AIoT 突围

1. 智能手机：需求停滞引发价格竞争

2025 年四季度虽有旗舰智能手机集中发布，但供应链调研显示，安卓智能手机未来需求前景一般，预计将引发智能手机零部件领域更多价格竞争，对相关设计企业形成短期压力。

2. AIoT 新兴应用：豪威集团的增长新引擎

国内最大智能手机 CMOS 图像传感器供应商 —— 豪威集团迎来增量利好：运动相机、AIAR 眼镜等新兴应用需求快速增长，其高平均售价（ASP）与高利润率特性，将显著提升公司销售额与盈利能力，对冲传统智能手机需求的疲软。

五、本土 AI 赋能者：长期增长引擎与企业机遇

摩根大通强调，AI 芯片国产化是中国半导体供应链的长期驱动因素，2026 年本土 AI 芯片供应商及产能将进一步增加，利好以下 AI 芯片赋能企业：

股票代码	公司名称	业务领域	核心机遇
688012.SH	中微公司	先进节点 WFE 供应	先进制程设备需求提升
688372.CH	伟测科技	测试服务（晶圆 / 最终测试等）	AI 芯片测试需求放量
688362.CH	甬砂电子	先进封装 OSAT	2.5D/3D 封装技术落地
300604.CH	长川科技	逻辑测试机（切入存储领域）	存储 + AI 芯片测试双驱动

上述企业均在调研中指引盈利加速增长，成为板块长期向上的核心力量。

六、估值上调预期与优选标的

1. 板块估值：长期利好支撑上调

鉴于本土 AI 供应链增长是长期逻辑，摩根大通预计中国半导体板块整体估值将迎来上调，其中 AI 赋能者弹性更大。从历史市盈率（PE）区间看，各细分板块估值均处于合理区间，具备提升空间：

2. 核心推荐标的

公司名称	股票代码	当前股价（元）	评级	核心逻辑
中微公司	688012.SS	290.50	增持	WFE 子板块龙头，AI + 存储需求双驱动
豪威集团	603501.SS	148.60	增持	新兴 AIoT 应用打开 CMOS 传感器增长空间
闻泰科技	600745.SS	48.72	增持	估值具备吸引力，业务基本面稳健

七、调研企业清单

下表为摩根大通本次调研覆盖的 12 家半导体企业，涵盖设计、制造、封装测试、设备等核心环节：

股票	公司英文名称	公司中文名称	业务描述
688608.SH	BES	恒玄科技	系统级芯片设计公司，专注低功耗技术，覆盖可穿戴设备、AIoT 等
688099.SH	AMLOGIC	晶晨股份	系统级芯片设计公司，专注机顶盒、智能电视 / 多媒体、汽车和 AIoT 等
688484.SH	SOUTHCHIP	南芯科技	模拟芯片设计公司，涵盖充电管理 IC、DC-DC 芯片、AC-DC 芯片、BMS 芯片等
688012.SH	AMEC	中微公司	半导体设备供应商，专注前端工艺，包括蚀刻、薄膜沉积等
603501.SH	OMNIVISION	豪威集团	全球领先的 CMOS 图像传感器供应商，覆盖智能手机、汽车、安防、AIoT 等
688110.SH	DOSILICON	东芯股份	存储设计公司，专注于 SLC NAND、NOR 闪存等
688372.SH	V-TEST	伟测科技	测试服务提供商，涵盖晶圆测试、最终测试、Burn-in 测试、SLT 等
688347.SH	H-GRACE	华虹公司	领先的特色工艺技术平台代工厂
688368.SH	SEMICONDUCTOR BRIGHT POWER	晶丰明源	模拟芯片设计公司，涵盖 LED 照明驱动芯片、DC-DC 芯片、AC-DC 芯片、微控制单元等
688362.SH	FHEC	甬砂电子	OSAT 供应商，涵盖 QFN/DFN、扇入、扇出、WLCSP、2.5D/3D 封装等
300604.SZ	CCTECH	长川科技	集成电路测试解决方案供应商，主营分选机和测试设备
688449.SH	MAXIO	联芸科技	专攻 NAND 闪存存储控制器的设计公司