社区

各位虎友们，大家好！

最近的港股打新市场，可以说是神仙打架，医药股的热度尤其高。在一众明星公司中，一家专注于呼吸系统疾病的“技术派”选手——长风药业（02652.HK），也正式开启了招股 。  

这家公司听起来可能有些陌生，但它所在的赛道——吸入制剂（就是我们常说的哮喘、慢阻肺用的喷雾和吸入液），是医药领域公认的“高精尖”领域。公司凭借一款核心产品，实现了收入的爆发式增长，并且手握20多个在研产品的“弹药库”，故事听起来相当性感 。  

然而，在这份看似亮眼的成绩单背后，却隐藏着让所有老股民都心头一紧的巨大风险。它究竟是下一个“呼吸茅”，还是即将被集采政策碾压的“炮灰”？这篇深度分析，将带你拨开迷雾，看清长风药业的真实面貌，并为你提供最关键的打新决策参考。

第一章：火焰——长风药业的“王牌”与“护城河”

我们先来看看长风药业的亮点，是什么支撑起了它这次IPO的底气。

1. 黄金赛道：一个持续增长的千亿级市场

长风药业所处的吸入制剂市场，是一个典型的“长坡厚雪”赛道。随着环境变化和人口老龄化，中国的哮喘、慢阻肺患者数量庞大且持续增长。行业预测，中国吸入制剂市场规模将从2023年的约260亿元，增长至2033年的超过440亿元，增速远超全球平均水平 。长风作为这个领域的本土专家，无疑是站在了巨大的市场顺风口。  

2. 技术护城河：不是谁都能做的“高精尖”

吸入制剂的研发难度极大，涉及药物、材料、工程等多个学科，技术壁垒非常高。简单来说，这活儿不是随便一个药厂都能干的。长风药业深耕此领域十余年，已经建立了一整套覆盖从药物颗粒处理到吸入装置设计的技术平台，能够开发所有主流的吸入剂型 。这是它最核心、最难以被复制的竞争力。  

3. 已有王牌产品：CF017的巨大成功

公司的核心产品CF017（吸入用布地奈德混悬液），是治疗哮喘的主力药物。自2021年获批以来，凭借纳入国家集采的东风，迅速攻占了全国超过一万家医疗机构，2024年按销量计，市场份额已达16% 。这款产品的成功，证明了公司不仅研发能力强，商业化落地的执行力同样出色。  

第二章：海水——致命的风险与脆弱的根基

聊完了亮点，我们必须冷静地看看硬币的另一面，这也是本次IPO最让人担忧的地方。

1. 悬在头顶的达摩克利斯之剑：极端的产品依赖

这是长风药业最致命的弱点。财务数据显示，在过去三年，核心产品CF017一款药，就贡献了公司总收入的95%以上 ！  

这意味着什么？意味着公司的身家性命，几乎全部押在这一款产品上。任何风吹草动，比如出现新的强力竞争对手，或者更严厉的政策打压，都可能对公司造成毁灭性打击。

2. 集采“绞肉机”：成也萧何，败也萧何

CF017的成功，离不开国家集采（VBP）的“以价换量”。但进入集采，也等于把自己的定价权交了出去。在未来一轮又一轮的集采续约中，持续降价是不可避免的宿命 。2024年，公司毛利润增速已经明显慢于收入增速，这正是集采降价压力开始显现的危险信号 。CF017这头“现金牛”的利润空间，正在被集采这台“绞肉机”不断压缩。  

3. 高到“离谱”的估值

这是最现实的问题。我们来算一笔账：

• 发行市值：约60.8亿港元 。  

• 2024年收入：约6.1亿人民币（约6.9亿港元）。  

• 市销率（P/S）：高达 8.8倍。

• 2023年净利润：约3170万人民币（约3600万港元）。  

• 市盈率（P/E）：更是达到了惊人的 169倍！

作为对比，A股的健康元（600380.SH）P/S仅约1.5倍，P/E约16倍 ；港股的翰森制药（03692.HK）P/E约40-45倍 。长风药业的估值，远高于这些规模更大、业务更多元的成熟药企。可以说，这个定价已经把未来所有美好的预期都提前透支了。  

第三章：核心博弈点：一场与时间的赛跑

综合来看，投资长风药业，本质上是在进行一场押注：赌公司能否利用CF017在集采压力下产生的现金流，成功把那20多个在研产品中的一两个变成新的“爆款”，从而在CF017的利润空间被彻底榨干前，完成“新旧交替”。

公司将本次IPO募集资金的60%都投向了研发 ，这表明管理层对这场“生死时速”有着清醒的认识。但新药研发，众所周知，充满了不确定性。  

第四章：技术面与市场情绪

尽管基本面风险重重，但从短期交易的角度看，长风药业也有一些有利因素：

• 金牌保荐人：本次IPO由中信证券和招银国际联席保荐 。这两家都是顶级投行，历史项目表现优异，尤其是在医药股上 。强大的保荐人阵容，通常能为发行提供更好的机构资源和定价支持。  

• 火热的市场情绪：近期港股市场对生物医药板块（尤其是18A公司）的IPO热情异常高涨，动辄千倍的超额认购和翻倍的首日涨幅屡见不鲜 。这种狂热情绪很可能会蔓延到长风药业，吸引大量短线资金追捧。  

• 盘子不大，好拉升？：本次募资总额约6亿港元，属于中小型IPO。在市场情绪好的时候，这样规模的盘子更容易被资金撬动，为首日表现创造了想象空间。

第五章：最终裁决：给虎友们的打新指南

综合以上所有分析，我们对长风药业的IPO给出最终的结论和申购建议。

这是一个典型的基本面有重大瑕疵，但技术面和市场情绪面却可能很有吸引力的IPO。

最终申购建议：

• 对于短线“打新吃肉”的投机型投资者：可以申购 强大的保荐人、火热的板块情绪、适中的募资规模，这些因素都指向了上市首日有较大概率上涨。如果你是风险偏好较高，专注于短线博弈的玩家，可以参与申购。但请务必记住，这纯粹是一场基于市场情绪和技术面的交易，而非价值投资。 策略应该是快进快出，切勿恋战。

• 对于长线价值投资者：建议谨慎观望或放弃申购 极高的估值、对单一产品的极端依赖、以及集采政策带来的持续性盈利压力，这三座大山让公司的长期投资价值充满了巨大的不确定性。对于追求稳健回报的长线投资者来说，在IPO阶段以一个如此昂贵的价格买入，显然不是一个明智的选择。更好的策略是保持观望，等待公司上市后，用实实在在的业绩来证明其研发管线的价值，届时再寻找更合适的介入时机。

希望这篇深度分析能帮助各位虎友，在火热的新股市场中，保持一份清醒和理智。

祝大家投资顺利！

（免责声明：本文仅为信息分享和分析，不构成任何投资建议。股市有风险，投资需谨慎。）