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导读：

这篇访谈展示了D1 Capital创始人丹·桑德海姆对投资方法论、风险管理与行业趋势的深度思考。

不同于多数基金经理，他在多空策略上同样游刃有余——从最初因一份做空报告入行，到后来经历GameStop逼空的惨痛教训，他坦承风控才是投资生涯中最核心的课题。

访谈中，他强调：面对市场短期波动，要区分基本面变化与情绪噪音；前者需果断修正，后者则可能是加仓良机。

在资产配置层面，D1同时布局二级市场与私募股权，从早期投资SpaceX，到押注OpenAI、Anthropic等人工智能公司，他的逻辑始终是：寻找长期结构性趋势下的优质标的，以合理价格买入并让时间复利。相比单纯追求短期套利，他更关注如何在未来十到二十年的技术浪潮中占据先机。

访谈最后，他提到巴菲特式的思维转变——从“烟蒂股”到伟大企业——并提醒年轻投资者：情绪是最大的敌人，阅读与学习是最好的护城河。整体来看，这是一份兼具实操经验与战略远见的对冲基金思维全景图。

以下是访谈正文，有删减：

大卫：那么请介绍一下绿光资本具体做什么？它是一家价值投资机构，还是其他类型的投资机构？

丹：我们是价值投资机构，既做多也做空，同时也会进行宏观层面的大趋势投资。但我们的核心目标是：买入我们认为被低估、且会因价值回归而表现良好的资产；同时做空我们认为被高估的资产。

大卫：如果你要研究一只准备买入的股票或一家准备收购的公司，你通常会花多长时间？

丹：如果是我们从未研究过的公司，通常需要一些时间。多数公司我们过去都研究过；但若是全新的公司，通常需要我们大约3到4周来完成这类工作。

大卫：你们也会和CEO沟通一两次，对吗？那你们如何避免接触到内幕信息？

丹：是的，我们尽量与每一家我们投资的公司的CEO沟通，同时我们有合规把关。我们的总法律顾问会参与把控，而且大多数上市公司本身也很清楚哪些内容可以说、哪些不能说。

因此这不是一个大问题。

大卫：你们是少数（但并非唯一）既做多也做空此类股票的大型机构之一。做空在很多方面更复杂，除非你的对冲做得非常充分。为什么你们对做空感到游刃有余？

丹：我入行之初就是做这个的。我拿到第一份工作的原因，就是我写了一份做空报告。我喜欢做空股票，我觉得这在智力上很有挑战。

从业务角度看，擅长买入的人很多。但擅长做空的人较少，或者说愿意做空的人更少，因为做空更难、压力更大，而且长期来看利润率更低。

大卫：你们曾参与过一次非常知名但结果并不理想的做空案——GameStop，对吗？

丹：没错。

大卫：看起来像是有人在操纵什么，使得一家本可能适合被做空的公司突然变成了“英雄式”的大涨股。遇到这种情况你们如何应对？

丹：非常痛苦。那是我职业生涯中最艰难的几周。我也希望那段时间将会是此后所经历的“最艰难”。不幸的是，我们此前从未见过被做空的股票在两周内上涨300%或400%的情况。

按历史数据来看，这甚至超出了五天标准波动范围。没有人见过这样的事。从风险管理的角度看，我们当时确实没有为那种情况做好准备。

结果我们在明知是最糟糕的时点，仍被迫在最糟糕的时点平掉了所有头寸。但如果那种情形再持续几周，带来的痛苦与损害会更大，所以我们只能这么做。

大卫：那么在对冲基金世界里，当你建立多头或空头仓位后几乎一开始就逆着你走，你会说“我错了，立刻止损”，还是会说“我比市场更懂，等等看，一个月、两个月，甚至一年”？你一般等多久才会承认市场比你更懂？

丹：归根结底取决于研究本身。

有时股价波动确实有原因——比如公司基本面发生了变化。这种情况下我们必须重新评估投资逻辑，并可能调整仓位。

但很多时候，股价波动与企业经营或基本面无关。这种情况下反而是我们加码持仓的机会。

大卫：如今你们以团队协作做投资决策时，组织内部会追求共识吗？

如果有人说“我不同意”，而其他人也不赞同那个人的观点，会怎样处理？

除了你之外，是否允许单个人就把一个投资按下不表，还是只有你有权力否决一笔投资？

丹：我们的流程并不是设置多层级去审批或否决投资。

我们是协作文化，大家坐在一起讨论，即使意见不一也没问题——通常不会是“强烈同意”或“强烈反对”的两极化立场。

更多是对前景的判断：要么觉得这是很棒的投资，要么觉得“还可以”。最终由我来听取各方意见并做出结论。

大卫：在你的业务中，当你说一项投资“还可以”或“不错”时——你预期的回报率大概是什么水平，比如说年化20%吗？

最终拍板时，你希望的年化回报是高于20%，还是15%，你具体在看什么指标？

丹：这取决于公司的风险特征。如果是大盘、高质量的公司，三年期预期内部收益率（IRR）做到20%就足够了。

如果风险更高（比如产品还处早期或杠杆更高），那么我们会要求更高的IRR，接近30%。

大卫：据我所知，你一直是SpaceX的重要投资者。SpaceX是一家非上市公司。

丹：是的。

大卫：对冲基金通常买入或做空上市公司股票，较少参与私募股权，因为早期私募是完全不同的玩法。私募市场的估值来看，SpaceX相当成功。但你既投公开市场也投私募，对吗？

丹：没错。我想你们进得比较早——我们最早大概在六年前投资的。现在的估值大概在数千亿美元。我们加权平均的入场估值大概在300–400亿美元。

大卫：在这种投资里，如果公司的创始人或CEO进入政府、不是每天管理公司，你会担心吗？我知道他们有很强的二把手，但这会不会是个需要担心的问题？

丹：对我来说，这不是担忧点。

我认为伊隆显然是跨时代的人才。我当然希望他把全部时间都放在SpaceX，但他也打造了一支出色的团队，足以胜任公司的日常运营。

在我看来，他真正擅长的是在关键时刻介入并解决难题，而不一定需要每天盯着所有细节管理。

大卫：我知道你一直大力支持人工智能，认为它将真正改变世界。那你在投资时，会投人工智能领域的小公司，还是更倾向于投知名的大公司？从赚钱角度看，投资人工智能的最佳方式是什么？

丹：很难说有“最佳方式”。就和我们业务模式最匹配的路径而言，我们投资了OpenAI和Anthropic，这两家都是领先的大语言模型公司。并且我认为，随着时间推移，会有越来越多由AI驱动的公司出现投资机会。

大卫：但你们不会去找下一个“年轻版Anthropic”之类的超早期项目，对吗？那更像是风投的活儿。

丹：对，我们不会在非常早期阶段出手，也不会去和风投竞争，在公司成立一两年内就投。我们更倾向于在公司成熟一些时投资。

大卫：除了互联网和人工智能之外，你认为还有哪些下一波值得你投资的技术浪潮？比如量子计算之类的？

丹：是的。我认为未来十到二十年，甚至更久，AI仍会是最重要的技术。但就像当年的互联网一样，你会看到很多由AI催生出来的领域：比如机器人、还有生物科技创新。我相信会有大量由AI驱动的方向本身演变成独立的技术革命。

大卫：D1 Capital Partners这个名字怎么来的？

丹：灵感来自“Day One（一日如新）”这句话——贝索斯经常用它来描述他对亚马逊的思考。创立公司的第一天有创业的能量、动力和开放式的增长机会。我不希望公司变得迟缓、官僚，所以每一天都应该像“第一天”。

大卫：现在公司多大了？是哪一年开始的？

丹：公司成立于2018年。今年夏天就满七年了。

大卫：那你起步资金是多少？

丹：大约50亿美元。

大卫：问：如今你管理大概多少？

丹：230亿美元。

大卫：现在公司的总部在迈阿密？

丹：算是迈阿密和纽约的双总部

大卫：你们仍然专注于一贯擅长的方向——主要是股票，而不是宏观交易，对吗？

丹：股票——更准确说，是对公司的基本面研究，并通过二级股票和私募股权两种方式来表达。

大卫：你们现在有多少名投资专业人士？

丹：大约30人。

大卫：最终决策都由你来定吗？作为CIO，别人能独立做一定规模内的投资，还是所有决定都要过你？

丹：D1是合伙制，合伙人在一定额度内可以自主投资。但大约95%的投资决策由我来做。

大卫：募资路演需要你亲自去讲吗，还是凭声誉就行？

丹：不，我们不会只靠声誉吃饭。我喜欢亲自去见客户、讲清楚我们的故事。客户越了解我们，关系就越好，长期黏性也更强。

大卫：许多学生说想进D1这样的平台，觉得必须学理工科，不能学英文或历史。你们只招STEM专业吗？专业背景重要吗？

丹：我发现具备强分析能力的人很多，但能把观点清晰表达，尤其是书面表达的人更稀缺。所以我们对专业不设限，但要求既具备分析和量化能力，也能良好沟通。因为我们的工作需要口头或书面清楚地陈述投资论点，否则会很难。

大卫：你投资生涯中，得到的最佳投资建议是什么？

丹：大概来自巴菲特的启发。他谈到自己的演进：最初买“烟蒂股”，后来意识到创造价值的最佳方式，是以合理价格买优秀企业，让时间复利。刚入行时人们常找远低于公允价值的标的；转变为以接近公允价买伟大企业、靠长期复利，这种思维转变非常关键。

大卫：你认为普通投资者最常见的错误是什么？

丹：情绪。房价跌了你不会立刻恐慌抛售，但股票交易太便捷，人的贪婪与恐惧更容易主导决策。

大卫：对刚起步的年轻投资者，你会给出哪些关于创业或职业发展的建议？

丹：自立门户很难，通常是错误选择——机会只有一次。先尽可能多读书。若偏好基本面投资，巴菲特的东西很棒；其他方向也要广泛阅读。然后进入你能进入的最好平台，向资深人士学习。这份工作需要终身学习。