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我已经对人工智能（AI）持看多态度有一段时间了，但我从未覆盖过CoreWeave（纳斯达克代码：CRWV），也从未投资于它。这只股票如今已不再是去年IPO时的便宜货，但其股价仍远低于历史高点。在更深入研究该公司后，我现在认为它代表了当今市场上最有趣的AI基础设施故事之一。毫无疑问，AI计算的需求正在迅速飙升，而CoreWeave正处于这个趋势的中心。不仅如此，该公司的财务基础稳固，拥有充足的资源来投资于激进扩张。尽管我认为该股风险仍高，因为公司尚未录得任何利润，但我相信潜在回报可能足够高，值得我以“保守买入”评级开启对该股的覆盖。

投资CRWV的理由

CoreWeave迅速跻身顶级AI股票行列。Wedbush在本月早些时候确认了这一点，将其列为年底前应持有的16只顶级AI相关股票之一。与Nvidia、微软和谷歌等科技巨头一同上榜的CoreWeave堪称好公司中的一员。更令人振奋的是，Wedbush还将CoreWeave评为市场上仅有的两家顶级AI基础设施玩家之一。对于一家不久前才上市的公司来说，这是一项令人印象深刻的背书。

该公司还收到了其他华尔街知名分析机构的看涨评论，例如德意志银行、Citizens和富国银行，他们给予的目标股价在170美元至180美元之间。这些目标大致与当前股价相当，甚至略高。

market.us

【图表位置：market.us】

当华尔街分析师的看涨情绪遇上强劲的行业顺风时，这种情绪就变得更有说服力。据market.us表示，全球AI基础设施市场未来十年将以惊人的28.3%复合年增长率（CAGR）增长。这并不令人意外，因为对大规模计算能力的需求（如服务器、数据中心和高速网络）只会持续上升，尤其是在全球范围内大量AI建设计划排队等待启动的背景下。

CoreWeave已经展示出其有能力分得这块利润丰厚的蛋糕；该公司过去12个月的销售额为35亿美元，是2023财年收入的十倍多。另一个看涨数据是其在第二季度末报告的301亿美元未完成订单（backlog）。这一强劲数据为未来收入提供了极高的可见性。值得一提的是，这一未完成订单同比增长高达86%，充分说明客户需求正在加速而非减缓。

CRWV IR

【图表位置：CRWV IR】

该公司还在采取一些非常大胆的战略举措，以增强其市场地位。

它最近披露了一项与Nvidia的新云容量订单。这是一笔将为CoreWeave提供“安全网”的交易，因为Nvidia已同意在2032年前购买CoreWeave任何未被使用的数据中心容量，这实际上为CoreWeave设定了最低收入底线。因此，即使在客户需求疲弱的时期，公司也可以依靠稳定的现金流，大幅降低下行风险。

另一个积极的发展是该公司正在进行全球扩张。CoreWeave承诺将投资15亿美元在英国建设AI数据中心能力，该消息是在特朗普总统最近访问该国期间宣布的。作为这项投资的一部分，CoreWeave正与Nvidia和苏格兰的DataVita合作。这些公司将部署Nvidia的GB300和Blackwell GPU，使CoreWeave站在下一代AI硬件的最前沿。欧洲的AI基础设施建设才刚刚起步，因此在这个市场上抢占先机，未来几年可能会带来巨大回报。

CoreWeave不仅在建设基础设施，还在通过推出CoreWeave Ventures拓展其现有生态系统，这是一个投资有前景AI初创公司的新基金组织。在我看来，这是一个极其聪明的举动，因为该公司基本上是在资助未来客户的成长，而这些客户将使用CoreWeave的基础设施来发展业务。客户越成功，他们需要的容量就越大。这是一个自我强化的飞轮系统，旨在建立长期客户关系。

CoreWeave还通过收购增强其技术栈。该公司刚刚宣布将收购强化学习领域的领导者OpenPipe。强化学习是机器学习的一个分支，目前驱动着多个先进的AI应用。将OpenPipe并入公司，将使CoreWeave不仅能提供原始计算力，还能提供更高级的AI工具——这意味着它可以要求更高的定价。这一举措也会让客户更加“粘性”，因为他们可以在同一家公司采购计算基础设施和先进的机器学习工具。

最后但同样重要的是，本周宣布该公司将其与OpenAI的合同扩展至最高65亿美元，用于通过CRWV的基础设施支持OpenAI下一代最先进模型的训练。这对公司而言是一项重大利好，不仅因为其对收入的积极影响，也因为它显著提升了CoreWeave作为AI基础设施领导者的市场声誉。

避免投资CRWV的理由

尽管CoreWeave引发了大量市场兴奋，投资者仍必须认识到该公司仍然充满不确定性，且处于高风险领域。对我而言最显著的问题是估值。即便在近期股价回调之后，其市值仍为670亿美元，而过去12个月收入仅为35亿美元。还有一个显而易见的事实是，华尔街分析师预计该公司不仅今年不会盈利，甚至在2026年前都不会实现盈利，这使得任何传统估值方法都变得棘手。由于没有正向的每股收益作为锚点，投资者只能依赖收入增长和公司长期潜力，而非短期利润。在牛市中这可能没问题，但若市场情绪发生转变，情况就不妙了。

Seeking Alpha

【图表位置：Seeking Alpha】

分析师目标价也显示市场已经将公司周围所有利好因素计入股价，这意味着平均目标价大致等于当前股价。因此，短期内的上行空间可能相当有限。另一方面，许多分析师已调高其目标价，这至少表明他们对公司增长有信心。但总体来看，在公司盈利路径仍不清晰的情况下，该股估值难以精准锚定。

另一个风险是对AI泡沫可能破裂的担忧。在AI热潮的当下，我们必须思考这股热潮还能持续多久，以及泡沫是否即将破裂。这种担忧也会影响股价。虽然AI的热情正在推动全球范围内的数据中心基础设施投资狂潮，但我们对这些投资的回报周期尚不清楚。一旦科技或金融领域的权威人士宣称AI支出已超前，那么投资者情绪可能会瞬间恶化。而这可能引发AI相关股票的大规模抛售。持续高企的利率和全球经济增长放缓也可能导致AI项目延迟。虽然与Nvidia的合同确实为CoreWeave提供了一定程度的收入保护，但毫无疑问，在当前如此高的市值且尚未盈利的前提下，该公司若遇挫将面临严重打击。

结论

毫无疑问，CoreWeave拥有大量支持投资该公司的看涨因素。凭借庞大的未完成订单、与Nvidia的战略合作以及令人瞩目的增长潜力，该公司有望在AI基础设施这块“大蛋糕”中占据一席之地。然而，在尚未实现盈利和AI泡沫潜在风险的背景下，投资者应做好经历剧烈波动的心理准备。对于那些能够承受风险、并希望押注于AI核心基础设施的投资者而言，CoreWeave确实提供了一个值得考虑的好机会。