社区

引言

我重点关注的行业之一是更广泛的电力能源生态系统，涵盖燃料（天然气和铀）、独立电力生产商、建设公司、电缆供应商以及电厂或燃气轮机制造商。随着美国用电负荷上升，在气候变化、电气化和数据中心需求的推动下，这些板块表现均良好。我从2024年6月开始覆盖GE Vernova（NYSE:GEV；NEOE:GEV:CA），当时指出其正处于转型阶段，随后又提出其估值倍数上调的潜力。现在，我对其覆盖进行更新，并基于“更高增速持续更久”的逻辑维持“买入”评级。

全面执行的转型

GEV的投资逻辑建立在一个重大转型基础上，即从负EBITDA利润率提升至行业平均水平10%的过程。这一进程目前因燃气轮机需求强劲而加速进行，增强了GEV及整个行业的定价能力。市场共识现已将其2028年利润率预期上调至19%，这可能促使EBITDA与现金收益实现三倍增长。

虽然利润率的提升部分归因于设备销量的上升，但更关键的雪球效应来自于长期服务合同。随着新签高利润率合约的增量超越旧合约，其将推动单位现金流和总回报重设。

风电板块依然是拖累因素，考虑到特朗普及其团队对可再生能源及气候变化的轻视，该板块未来可能持续承压。而电气化或电网系统业务目前情况良好，并随着电力板块同步增长，但该业务几乎没有服务收入，未来或将面临下滑。

Margin Gains

利润率增长【图表位置：Created by author with data from GEV & Bloomberg】

订单积压充足

GEV的新增订单速度快于其建造能力，导致目前的订单履约义务（RPO）达到2025年收入的3.46倍。其中以燃气轮机为主的电力业务为主要驱动因素，仅在2025年就使RPO增长了200亿美元。如前所述，公司收入的大部分来自长期服务合约，因此，每新增一台设备都将带来多年高利润率的经常性服务收入。订单饱满的最大优势在于其赋予了GEV定价能力；客户更愿意接受更高的设备与服务价格以确保交付。

Back Log

未完成订单【图表位置：Created by author with data from GEV】

财务预测

强劲的订单积压以及服务合同在利润率上的雪球效应预计将极大推动GEV的增长，其EBITDA与现金收益预计在2028年前实现三倍增长，从而带来超过30亿美元的自由现金流（FCF），其中大部分应以分红和回购的形式回馈股东。公司已转为净现金状态，亦可用于有选择性的并购或特殊回购。

BackLog

【图表位置：Consensus Estimates - Created by author with data from Capital IQ】

估值

该股因增长和利润率提升而表现强劲，预计将持续增长至2028年，年均现金收益增长超过30%（包括净利润、折旧与股票薪酬）。我认为该股当前并不昂贵或被过度炒作；相反，公司和行业的需求动态支持更高的估值水平。

市场对2026年底的共识目标价为694美元，对应40倍市盈率（以现金收益计）或约1.1倍PEG（市盈率与增长比），该估值较为合理。我认为，GEV凭借额外自由现金流和资本回报可获得对增长的适度溢价，给予其1.25倍PEG估值，这将推导出2026年目标价为794美元，更重要的是，若其利润率实现19%，到2028年底目标价将超过1300美元。

Consensus Estimates

【图表位置：Valuation - Created by author with data from Capital IQ】

同行比较

我收集了多家电力轮机及设备制造商的市场共识数据，以评估GEV的增长与估值指标。该行业整体营收增速约为10%，而GEV的现金收益增长显著高于大多数同行，其PEG估值与市场持平。直接竞争对手西门子能源（Siemens Energy, OTCPK:SMEGF）在2026年有类似增长，但市场并未预期其利润率扩张幅度相当。

Peer Comps

【图表位置：Peer Comps - Created by author with data from Capital IQ】

风险因素

GEV投资逻辑的主要风险在于：若数据中心需求与人工智能渗透率未达预期，则电力需求将不及预期，进而影响燃气轮机的需求和利润率。此外，其他企业争夺市场份额可能加剧竞争，原材料（如钢、铝、铜等）关税带来的成本压力若无法转嫁，将进一步压缩利润率与交付能力。

结论

我对GEV维持“买入”评级。当前电力生产需求旺盛，为GEV创造了理想的发展环境，订单积压不断扩大，定价能力增强，推动其利润率与盈利在2028年前实现30%的复合增长率，估值维持在1倍PEG水平。