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Q3 财报回归 300 没问题

实地调研6家泡泡玛特门店后，大摩结论：在美暂无对手,客流量仅次于苹果门店

9月28日，大摩发布一份研究报告，称上周实地走访了泡泡玛特在美国的6家门店，通过三项观察进一步印证了观点——泡泡玛特美国市场仍处于发展初期。而6家门店中有5家的客流量和交易额超过周边门店，仅次于苹果门店。客流量与交易额即便未销售Labubu毛绒玩具，多数受访门店的客流量依然可观。

实地调研6家泡泡玛特门店后，大摩结论：在美暂无对手,客流量仅次于苹果门店

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产品的定义</strong>。同时，顾客购买的IP/产品种类丰富，并非仅聚焦于Labubu毛绒玩具（部分门店无该产品在售，或实施限购）。这表明零售门店是推广泡泡玛特丰富IP/产品组合的有效渠道。</p><p><strong>门店布局与客群基础：</strong>目前泡泡玛特在美国的50家门店大多位于居民区，在核心商业中心（如曼哈顿中城）的门店数量较少。与全球其他市场类似，美国门店的持续扩张对于构建稳固的核心客群至关重要。</p><p><strong>运营优化空间：</strong>尽管部分门店盈利能力良好，但仍存在优化空间：例如部分门店面积过小（约100平方米）；另有部分门店仍通过Instagram发布补货通知，数字化运营手段有待升级。</p><img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20250930214622674v152utxcl2mxbk6\"/><p>（Labubu示意图）</p><p><strong>关键信息</strong></p><p><strong>客群特征</strong></p><p>与其他市场相比，美国门店中儿童（由成人陪同）占比更高，这可能与美国消费者购买力较强有关。<strong>多数顾客为20-40岁的成年人</strong>；亚裔顾客在部分门店占比 30%-40%，在其他门店占比10%-20%。</p><p><strong>客流量与交易额</strong></p><p>即便未销售Labubu毛绒玩具，多数受访门店的客流量依然可观。<strong>6家门店中有5家的客流量和交易额超过周边门店，仅次于苹果门店</strong>；唯一未超过周边门店的是位于泽西城花园购物中心的门店——该购物中心为大型奥特莱斯，汇集了多家主流鞋服品牌，且折扣力度较大。此外，该门店目前处于试营业阶段，商品品类尚不齐全。预计待库存补足后，泽西城花园店及旧金山联合广场店将正式开业。</p><p><strong>市场竞争格局</strong></p><p>目前尚无其他玩具/爱好类门店能提供与泡泡玛特相同的消费体验，例如拆盒带来的乐趣、极具吸引力的产品设计以及丰富的IP矩阵。</p><p><strong>热门IP与商品陈列</strong></p><p>除Labubu外，热门IP还包括Crybaby、Skullpanda、Hirono、Twinkle Twinkle、Dimoo，以及部分日本动漫/<a href=\"https://laohu8.com/S/DIS\">迪士尼</a>授权产品。多数门店的入口处均陈列了Peach Riot系列产品。</p><img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20250930214625410v152mdbn4rndtt9\"/><img src=\"https://mmbiz.qpic.cn/sz_mmbiz_png/niaicLjuicdtSU3C8cibm64t3gzkuk9NP26TlY0EKHz33FoZQswk3A4PAibzHWmub9RAqEsWaoLfRakraLibibATxEE2g/640?wx_fmt=png&amp;from=appmsg\"/><p><strong>（Twinkle Twinkle示意图）</strong></p><img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20250930214641360v1526tuu502cx7s\"/><img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20250930214642386v1520crupt229iz\"/><p><strong>(Crybaby示意图)</strong></p><p>6家门店的商品各有差异，每家门店仅销售泡泡玛特全部产品组合中的一部分。因此，每家门店可每几周轮换大部分商品，以保持产品新鲜感。</p><p><strong>大摩对泡泡玛特的评估</strong></p><p><strong>·</strong><strong>标的属性</strong>：中国/香港市场消费板块首选</p><p><strong>·</strong><strong>股票评级</strong><strong>/</strong><strong>行业观点</strong>：增持/与行业持平</p><p><strong>·</strong><strong>目标价</strong>：港元382</p><p><strong>·</strong><strong>相对于目标价的涨幅（</strong><strong>%</strong><strong>）</strong>：44%</p><p><strong>·</strong><strong>股价（收盘价</strong><strong>9</strong><strong>月</strong><strong>26</strong><strong>日）</strong>：港元266</p><p><strong>·</strong><strong>当前市值（百万美元）</strong>：45920</p><img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20250930214642995v152zxwovt13w3i\"/><p><strong>估值方法</strong></p><p><strong>估值方法</strong></p><p>基准情景估值：<strong>2025年预测市盈率目标为42倍</strong>。以2025-2027年<span>每股收益</span>复合年增长率计算，市盈率相对增长率为16%。大摩认为，对于一家具有全球扩张潜力的高增长消费企业而言，这一估值水平合理。</p><p><strong>进一步估值提升驱动因素</strong></p><p><strong>·</strong>中国及海外市场销售势头持续，老产品线扩张及IP导向型举措推进</p><p><strong>·</strong>每平方米收入持续增长</p><p><strong>估值上行</strong></p><p><strong>·</strong>海外市场增长快于预期，旗舰店开业</p><p><strong>·</strong>热门产品及 IP 持续推出</p><p><strong>·</strong>新业务（玩具展、自动贩卖机、快闪店、主题公园）取得成功</p><p><strong>·</strong>中国市场增长势头保持</p><p><strong>估值下行</strong></p><p><strong>·</strong>宏观经济环境疲软</p><p><strong>·</strong>新产品及 IP 相关不确定性</p><p><strong>·</strong>无法持续推出受欢迎的产品</p><p><strong>·</strong>海外扩张失败</p><p><strong>·</strong>贸易紧张局势</p></article></body></html>","source":"tencent","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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