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在金融市场里，最怕的是突然换了剧本。以前投资者看待世界，习惯了那一套“供需决定价格”、“市场出清效率最高”的逻辑，好像经济就是一个精密的机器，油门刹车踩得稳，就能一直开下去。

但最近这几年，越来越多的迹象显示，这台机器的方向盘已经不在工程师手里，而是被交到了将军、外交官，甚至政治家的手中。换句话说，经济越来越不只是经济，它成了地缘政治的延伸。这就是所谓的“地缘经济学”时代。

这个词并不新。早在1990年，美国的军事战略家Edward Luttwak就提出过“geoeconomics”，意思是用商业的方法打地缘政治的仗【1】。但今天，它正以前所未有的方式走入我们每个人的生活。特朗普政府威胁对欧盟、韩国、日本和巴西加征关税；美国国会提案限制中国企业购买美国农地；中国则用稀土出口作为反制工具。过去你可能觉得这些只是国际新闻，和投资组合没关系。可现在，一旦美方真的动用金融制裁、征收资本税，甚至要求盟友必须买美国国债，这不再是远方的传说，而是直接影响资产定价的“武器”。

美国基金经理雷·达里奥在其著作《国家如何破产》中，把这个问题说得很直白。他警告，美国36万亿美元的债务已经到了不可持续的地步，而导致债务螺旋的，不仅仅是经济因素，更是国内政治撕裂和对外的地缘对抗【2】。换句话说，现在影响市场的，不只是失业率和通胀数据，还有国会的争吵和总统的推文。2008年金融危机之前，达里奥写的报告满是信用周期和杠杆水平；今天他写的，则是地缘政治如何绑架财政和货币政策。这种转变本身就说明了问题。

要理解这种变化，我们最好把视野拉长，用时间线来回顾过去一个世纪的几次“钟摆”。1914年之前，全球化一度盛极，凯恩斯感叹伦敦人能在床上喝着茶打电话，把世界各地的商品买到家，这种自由贸易似乎永远不会结束。可是一战打断了全球化，保护主义与民族主义兴起，商业让位于国家权力。

1945年之后，钟摆摆回另一边，布雷顿森林体系建立，IMF与世行等多边合作框架出现，国家间强调合作，追求的是“绝对福利”，而不是谁赢谁输。

1980年代，里根和撒切尔推行新自由主义，自由市场成为信仰，金融模型和数理经济学盛行，经济好像可以被科学公式完全解释。

2008年金融危机再次打破这种幻象，国家开始强力介入，救银行、量化宽松、财政刺激，资本主义披上厚厚的国家主义外衣。今天，特朗普则把这种趋势推到极致，把零和思维堂而皇之地摆到台面上，把经济手段变成赤裸裸的地缘政治武器【3】。

这里面最值得注意的，不仅仅是关税战或者汇率战，而是金融体系本身可能被“武器化”。比如，特朗普的顾问提出“Mar-a-lago Accord”，设想让使用美元体系的国家交“过路费”；财政部官员甚至暗示，享受美国安全保护伞的盟友，应该被迫买入长期美债。如果这些政策哪怕部分落地，美元资产的定价逻辑都要改写。过去我们分析美债收益率，要看CPI和美联储点阵图；以后可能要看白宫和五角大楼的发言。这就是“地缘金融”的新现实。

地缘经济学的传染性也很强。当一个国家开始把经济工具当武器，其他国家就不得不跟进，否则等于自废武功。英国的副国家安全顾问Jonathan Black甚至建议官员重读1938年政府编写的《经济战手册》，来学习如何应对当下的威胁。这说明大家心里都清楚：我们正进入一个类似上世纪30年代的“战略国家主义”时代。而这种钟摆式的思想转变，往往持续十年以上，不会因为某个领导人下台就立刻结束。

投资者最可能犯的错误之一，是理所当然的认为规则是永恒的。凯恩斯曾经说过，人类总是习惯于把眼前的状态当成永久的常态。1980年代以后成长起来的投资者，会觉得自由市场、资本自由流动、全球化，是理所当然的。但历史上，这只是其中一个阶段。就像中国古代王朝，盛世往往伴随对外开放，商贸繁荣；而乱世时，往往闭关锁国，重兵屯边。今天的地缘经济学，让我们看到这个轮回再一次上演。

那么，投资者该怎么办？第一，要意识到市场定价的逻辑已经变了。过去的金融模型喜欢把政治变量当噪音，现在它们反而成了主旋律。第二，要认识到行业和资产类别的“战略化”。稀土、能源、芯片，不再只是供需关系决定的商品，而是国家安全的筹码。第三，要接受不确定性的上升。预测美联储利率已经够难了，更别说预测白宫和中南海的地缘政治动作。换句话说，波动性和风险溢价可能在未来很长时间都要维持高位。

历史的类比或许能提醒我们。在战国时代，各国兼并战争不断，外交家苏秦、张仪以纵横捭阖之术周旋列国，商业和货币政策都成了外交筹码。今天的世界格局，未尝不是现代版的“合纵连横”。企业和投资者如果还指望靠一套永恒的自由市场逻辑来理解市场，就像战国商人在集市上只盯着米价，却不看诸侯合纵连横的动向，最后难免被形势碾压。

一句话总结：地缘经济学不是一阵风，而是一种长期逻辑的回归。市场的规律还在，但它已经不再是单纯的供需，而是和地缘政治纠缠在一起。就像古人说的，“兵者，国之大事，死生之地。”今天我们可以稍微改一下：“金融，国之大事，兴衰之源。”

参考资料：

【1】Edward Luttwak, From Geopolitics to Geo-Economics: Logic of Conflict, Grammar of Commerce, 1990.【2】Ray Dalio, How Countries Go Broke, 2025.【3】Gillian Tett, The new age of geoeconomics, Financial Times, July 12, 2025.