社区

垂直价差（Vertical Spread）是一种由两个相同行权日、相同类型（均为看涨或看跌），但行权价不同的期权组合而成的策略。投资者通过买入和卖出两个期权合约，限定收益与风险，使盈亏在一定范围内固定化。根据方向不同，垂直价差可分为看涨价差（Bull Call Spread）和看跌价差（Bear Call Spread）。

到期时，垂直价差的结算遵循标准的期权行权原则。系统会根据标的资产的到期结算价，判断每条腿（Leg）是否价内（In the Money）或价外（Out of the Money）：若期权价外，则自动作废；若价内，则自动行权或现金结算。当两条腿都价内时，系统会自动根据行权价差进行净额结算。整个过程无需投资者手动干预。

一、结算原理

到期时，垂直价差组合会出现三种情况：

1. 两腿都价外：两份期权同时失效，无需任何操作，投资者保留全部已收权利金。

2. 仅一腿价内：价内的一腿会被行权或以现金结算，另一腿作废，产生部分收益或亏损。

3. 两腿都价内：系统自动对冲两腿行权，按两行权价差进行现金结算，投资者获得或支付固定差额。

垂直价差策略的优势在于，投资者在建仓时即可明确最大盈利和最大亏损区间，到期自动结算，不存在无限风险的情况。

二、阿里巴巴实战案例

假设投资者在10月3日到期的期权上建立一个看跌垂直价差（Bear Call Spread）：卖出BABA 1003 185 CALL、买入BABA 1003 190 CALL

• 卖出 BABA 1003 185 CALL（收取权利金）

• 买入 BABA 1003 190 CALL（支付权利金）

• 净收权利金 104 美元（每份合约对应100股）

该组合的核心逻辑是押注阿里巴巴股价不会在到期时大幅突破185美元。若价格维持在185美元以下，投资者将获得全部权利金收益；若股价大涨至190美元以上，损失被限制在两行权价差减去已收权利金。

三、不同到期价下的结算结果

1. BABA ≤ 185 美元

卖出185 CALL：价外，作废

买入190 CALL：价外，作废

处理方式：系统自动作废，无需操作

盈亏：获得全部权利金 +104美元（最大盈利）

2. 185 < BABA < 190 美元

卖出185 CALL：价内，买方会行权 → 你需履行义务

买入190 CALL：价外，作废

处理方式：卖出腿现金结算或按差额交割

盈亏计算公式：

盈亏=−(BABA收盘价−185)×100+已收权利金104盈亏

举例：到期BABA = 187

  卖出185 CALL：187−185=2 ×100 = 200美元亏损

  买入190 CALL：作废 = 0

  净盈亏 = 104−200 = −96美元

3. BABA ≥ 190 美元

卖出185 CALL：价内

买入190 CALL：价内

处理方式：系统自动行权两腿 → 对冲结算，亏损封顶

最大亏损计算：

最大亏损=(190−185)×100−104=500−104=396美元

说明：此为亏损上限，不会再增加

四、盈亏总结

• 最大盈利：104美元（当BABA ≤ 185美元）

• 最大亏损：396美元（当BABA ≥ 190美元）

• 盈亏平衡点：185 + (104 ÷ 100) = 186.04美元

• 到期处理：系统自动结算，价外腿作废，价内腿行权或现金对冲，无需人工操作。

五、提前被行权有何影响？

• 如果卖出期权被行权，你可能需要交付或买入股票，但你持有的保护期权（买入高行权价Call / Put）仍然有效，对冲了亏损。

• 盈亏的上限和下限由两个期权的行权价差和净权利金决定，不会因为被提前行权而改变。

六、结论

垂直价差策略的优势在于：

1. 最大收益与最大风险在建仓时即被锁定；

2. 适合对标的价格区间有判断、但希望控制风险的投资者。

在本例中，卖出BABA 1003 185 CALL并买入190 CALL构成的看跌垂直价差，在BABA股价低于185美元时可获得全部权利金收益；若股价大幅上涨超过190美元，亏损则被限定在396美元。该策略在震荡或略微下行的行情中尤其有效，能够实现有限风险下的稳定收益。