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$映恩生物-B(09606)$ 老铁们，还记得小新之前讲到了陷入 “减持风暴” 的 ADC 赛道黑马映恩生物吗？去年上市时凭借技术平台、海外大单和明星机构加持，一度被捧为 “医药股之光”，股价狂飙的势头让不少人期待冲击高位。可谁曾想，后续连续下跌叠加 10 月 15 日基石股减持期限临近，市场担忧声四起，不少人嘀咕 “这匹黑马是不是不香了”。如今，随着减持窗口落幕、关键数据落地，曾经的减持阴霾已彻底消散，这只 ADC 黑马正迎来逢低大胆加仓的黄金窗口。

一、减持风险全面释放，股价压制因素消除

1. 股份变动验证无减持压力

公司 10 月 15日早盘以272元/股的价格大宗交易了500多万股，正好对应前期老股减持的股数，表面公司在减持的事情上已经做了较为充分的预案。这意味着此前市场担忧的 “10 月 15 日基石股锁定期到期减持” 风险已实质性消退 —— 当前股东结构已进入稳定期。

2. 南向资金短期波动不改长期配置逻辑

9 月 25 日南向资金单日减持 28.45 万股，但近 5 日累计净减持仅 19.88 万股，截至月末仍持有 568.46 万股（占比 6.45%）。这种小幅调整属于资金日常换仓行为，并未出现机构大规模撤离迹象。反观 9 月 7 日公司纳入港股通名单，长期将吸引南下资金持续流入，短期波动反而创造买入契机。

二、基本面硬支撑：ADC 管线进入价值兑现期

1. 核心产品冲刺上市，商业化在即

旗舰 ADC 药物 DB-1303 展现强劲竞争力：其 HER2 阳性乳腺癌 III 期临床达主要终点，预计 2025 年分别在中国提交乳腺癌上市申请、在美国提交子宫内膜癌 BLA 申请。对比全球重磅 ADC 药物 Enhertu（2024 年销售额 38 亿美元），DB-1303 在 HER2 低表达乳腺癌中显示 38.5% 的 ORR 和 84.6% 的 DCR，且血液毒性更低，上市后有望快速抢占市场份额，按同类产品峰值测算，该单品潜在市场规模超 300 亿元。

2. 管线梯队完善，技术壁垒领先

公司构建 12 款 ADC 候选药物矩阵，其中 7 款进入临床阶段：B7-H3 靶向药 DB-1311 在前列腺癌领域具备同类最佳潜力，全球峰值或达 10 亿美元；自免领域 DB-2304（BDCA2 ADC）已完成 I 期 SAD 研究，即将启动 MAD 研究，抢占 ADC 技术向自免拓展的先发优势。4 大自主 ADC 平台更获国际认可，与 BioNTech、GSK 等巨头的合作总价值超 60 亿美元，技术实力得到产业资本验证。

三、机构集体看多，估值安全边际凸显

1. 大行密集上调目标价，信心明确

中金 10 月首次覆盖即给予 “跑赢行业” 评级，目标价 430 港元；海通国际更将目标价上调至 464.2 港元，维持 “优于大市” 评级，核心逻辑是 DB-1303 上市预期推动远期销售分成提升。以当前股价与目标价对比，潜在涨幅超 50%，估值修复空间显著。

2. 财务健康度优异，抗风险能力强

2025 年上半年公司营收 12.3 亿元（+22.9%），在手现金 37.5 亿元，足以支撑后续临床推进。尽管短期仍处亏损期（中金预测 2025 年净亏 25.1 亿元），但创新药企估值核心看管线价值：按 DCF 模型测算，公司管线折现值已覆盖当前市值，且随着 DB-1303 等产品临近上市，估值体系将从 “研发阶段” 切换至 “商业化阶段”，存在估值重估机会。

四、行业风口共振：ADC 赛道迎来黄金发展期

1. 政策与市场双重驱动

2025 年国内 ADC 领域研发投入同比增 60%，医保谈判加速创新药准入，叠加带量采购向创新药倾斜的政策红利，ADC 药物正迎来 “研发 - 支付” 双向利好。映恩生物作为本土龙头有望充分享受行业增长红利。

2. 技术代差构建护城河

公司 STOPIN 毒素技术解决了传统 ADC 的剂量限制性毒性问题，这种全链条技术优势在 ADC 竞争进入 “技术壁垒阶段” 后愈发关键。相较于同质化严重的跟随型企业，映恩生物在靶点选择（如 BDCA2）、双抗 ADC 布局等方面的差异化策略，将保障其长期竞争地位。

五、投资策略：逢低加仓，长期持有享成长红利

1.建仓时机与仓位建议

短期看，映恩生物上市当天股价是200元/股左右，最近的低位是昨天272元/股，股价在300元左右的基础开始形成，小新已经在昨日和今日分别加仓，减持风险消散后，这一区域成为绝佳建仓点。投资者可采取 “阶梯式加仓” 策略：330 港元以下配置 30% 仓位，若回调至 300 港元以下补仓至 50%，预留 50% 仓位应对极端波动。

2.核心持有逻辑与止盈止损

持有周期应至少覆盖 2026 年关键节点：①Q1 DB-1303 II 期完整数据公布；②Q2 DB-1310 初步临床数据读出；③BioNTech 合作下一笔里程碑款确认。若数据持续积极，股价有望冲击 500 港元以上，市值向科伦博泰看齐；若出现临床不及预期或合作终止等黑天鹅事件，可设置 300 港元止损线。

3.赛道红利与风险对冲

ADC 作为创新药最确定的赛道之一，国内企业正迎来出海收获期。映恩生物凭借 7 笔 BD 交易积累的国际资源，较纯本土企业更具抗风险能力。同时，公司纳入恒生综合指数及沪港通标的，将吸引南下资金长期配置，成为股价稳定器。

结语：

说到底，映恩生物的核心价值从未因短期减持扰动而改变 —— 过硬的 ADC 平台技术、进展明确的核心管线，以及已验证的出海能力，仍是支撑其长期成长的基石。如今减持风险已过，股价回调更让估值性价比凸显，对于看好 ADC 赛道、能承受合理波动的投资者来说，当下正是把握布局机会的好时机。当然，创新药投资终究要看数据说话，后续核心管线的临床进展仍是关键，但至少从当前节点来看，这匹曾经的 “大黑马”，不仅 “香” 度未减，更迎来了上车的好时机。