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近期引发市场波动的 GIC 起诉事件，本质是 2022 年灰熊做空报告的 “二次发酵”，并非基于新证据的实质性指控。从司法进程看，纽约南区联邦法院已于 10 月初裁定该案暂停审理，需等待 2019 年启动的集体诉讼结果落地 —— 这一程序性安排意味着，未来 6-12 个月内不会产生影响公司经营的判决结果，短期扰动已明确可控。​ $蔚来(NIO)$ $蔚来-SW(09866)$

回溯争议核心，GIC 质疑的 BaaS 模式收入确认与蔚能控制权问题，早在 2022 年 8 月就经第三方国际律所（富而德律师事务所）与法证会计师事务所（毕马威）独立调查验证：电池销售给蔚能时，所有权、风险已完成转移，完全符合《企业会计准则第 14 号》中收入确认的 “五步法” 要求；而蔚来对蔚能 19.84% 的持股比例，不仅未达到 50% 以上的控制标准，且蔚能董事会 5 席中蔚来仅占 1 席，业务独立性已通过连续三年的第三方审计确认。需要注意的是，GIC 选择在蔚来股价较年内高点回调 28% 后提起诉讼，更可能是基于投资损失的追偿策略，而非对公司价值的否定。​

累计换电超8000万次，规模效应搭起护城河

剥离短期诉讼噪音，蔚来最核心的价值支撑之一仍是不可复制的换电生态。数据显示，目前蔚来用户50%以上的电量补充通过换电完成，累计换电次数已突破8000万次，日均服务接近10万次。截至 2025 年 9月底，蔚来全国累计建成换电站3513座，配合4759座充电站，形成超过8200个补能节点的服务网络，接入第三方充电桩超123万根，其在换电基础设施上的领先优势明显。以第四代换电站为例，其2分24秒的极速换电能力超越传统燃油车加油效率，而车电分离模式让用户购车成本降低7-10万元，同时规避电池衰减风险。通过夜间低价时段集中充电、日间服务用户的"虚拟电厂"模式，单站电力利用率达到普通充电桩的2-3倍。

技术壁垒与规模效应进一步巩固护城河，随着换电站数量和服务网络覆盖，规模效应显现。

从用户粘性看，BaaS 模式渗透率已提升至 35%（2025Q3 数据），选择 BaaS 的用户复购率达 68%，显著高于非 BaaS 用户的 42%；随着换电网络持续加密，这一差异化优势将进一步放大，成为对抗行业价格战的核心抓手。

持仓逻辑：恐慌中见真章，坚守核心资产​

当前市场对蔚来的担忧，本质是将短期事件冲击误读为长期价值恶化。从历史经验看，中概股遭遇证券诉讼后，股价往往在事件明朗后回归价值中枢 —— 最典型的案例是特斯拉 2018 年遭遇 SEC 起诉（指控马斯克欺诈），股价短期内下跌 34%，但随着事件澄清及 Model 3 产能爬坡，一年内股价涨幅超 200%，核心逻辑正是 “短期扰动未改变长期成长趋势”。​

对持仓投资者而言，当前更应聚焦三个核心指标：一是换电站建设进度（四季度计划新增 200 座，2025 年末将突破 2700 座），这是维持用户粘性的基础；二是 ET9 交付节奏（2026 年一季度量产，定位 80-100 万元高端市场，有望打开营收天花板）；三是毛利率修复节奏（随着电池成本下降，机构预测 2026 年汽车业务毛利率将回升至 18%）。换电生态构筑的竞争壁垒，已足以抵御诉讼这类短期风险。​

结语：资本市场的规律从来是 “在恐慌中孕育机会，在乐观中积累风险”。GIC 起诉事件犹如一场短暂的暴雨，但蔚来的 “资金家底” 与 “换电护城河” 早已筑牢堤坝。对于长期投资者，此刻更应保持定力，忽略短期股价波动，聚焦于新能源汽车行业的成长红利（2025 年全球新能源车渗透率预计达 35%）与蔚来的独特价值 —— 毕竟，真正的核心资产，从来不会被短期事件击垮。​