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今天市场又大跌，大家很担心，到底什么原因导致的？牛市还在不在？东大和西大博弈加剧了，会怎么发展？投资上，现在该怎么做？

一、我们先说原因。一个是自身原因，一个是外在原因。

自身原因就是涨多了，宏观基本面还没完全跟上节奏，需要通过股价调整“消化”估值。A股、港股从4月7日大跌以来，一路震荡上行。上证指数从最低3040点涨到了3936点，最大涨幅29%，沪深300指数从最低3514点涨到了4726点，最大涨幅34%，创业板指从最低1756点涨到了3322点，最大涨幅89%，科创50指数从最低877点涨到了1588点，最大涨幅81%。港股方面，恒生指数从最低点19260点涨到了27381点，最大涨幅42%，恒生科技指数从最低点4296点涨到了6715点，最大涨幅56%。半年时间股市大幅上涨，加之宏观基本面仍然承压，所以股市只能通过股价调整来消化估值。（历史涨跌幅不代表未来）

外在因素就是东西大博弈加剧。近期关于东大与西大的博弈，细节我就不多说了，但有一个非常重要的点我要强调一下，就是“关键资源的出口管制”。这个事使西大急眼了，大有“掀桌子”的架势，这也是导致股市大跌黄金大涨的主要原因之一。我的看法是，对等G税是西大先挑起来的，限制措施遏制措施西大也一直没停过，东大才出了一招而已。但很显然，我们的这一招戳中了西大的要害，西大的反应比较激烈，因此金融市场剧烈震荡。短期看，市场情绪受博弈升级影响明显，资金避险需求上升，黄金、国债等资产受到追捧，而股市承压回调。但长期而言，东大在关键资源领域的战略反制能力已显现，这不仅增强了谈判筹码，也促使国内产业链加速自主替代进程。尽管外部压力仍在，但政策腾挪空间充足，未来随着内部经济逐步企稳，资本市场有望在波动中重塑信心，结构性机会依然存在。

二、牛市结束了吗？我的看法是，没有。

说完了原因，我们再来讲一讲，市场会不会因此结束“牛市”了呢？我的看法是：不会！原因是，我们股市的核心底层逻辑是解决自身问题，而不是外部问题，详细分析如下：

1、决策层对资本市场的重视程度是空前的。我们现在已经进入到“后地产”时代，经济发展不可能再依赖房地产，现在要大力发展高科技，大力发展服务消费，只有这样，才能从“地产经济”中走出来。地产经济时代，主要靠间接融资（银行贷款），发展高科技，则更多依靠直接融资（股权融资），这是决策层下定决心大力支持资本市场的深层原因；其次，地产经济是一个庞大的产业链，一旦后地产时代到来，经济下行压力非常大，必须有一个体量相当的产业作为替代，才能弥补地产下行带来的缺失，仅靠科技是不够的，依赖外需是不可持久的（逆全球化），唯有内循环这条路，发展服务消费，既可以带动就业，又可以发展经济，但是怎么发展服务业呢？居民要愿意出行愿意消费才可以。居民并不是没有资金消费，关键扩大消费量需要“信心”，即对未来财富增长的信心，地产上行周期时居民愿意消费，但地产下行周期时居民的体感是财富缩水，他们是收缩消费的，所以必须创造和扩大居民新的财富载体，且需要财富增长，这才能解决居民消费信心的问题。因此，要做大做强资本市场，让权益资产成为居民财富增长的新渠道。

2、投资主体对资产配置的认识转变。我们的投资主体主要有机构和居民。机构主要有理财、保险、信托、资管。居民主要有储户、基民、股民。先说机构端，在高利率时期、地产上行周期里，大部分机构更倾向固定收益的投资标的，最典型的配置标的是债券，原因是稳定+收益可观。而当前我们进入低利率时期、地产下行周期，固收类产品的回报越来越低，在股债跷跷板效应、政策鼓励中长线资金入市双重影响下，机构的配置行为正在发生改变，据测算，以上四类机构存量规模107.79万亿，目前配置权益类的比例约为8.73%，未来可能进入权益市场的资产规模1.64万亿-5.75万亿。（资料来源：信达证券研究报告《牛市走向：流动性和增量政策的博弈——流动性、政策面、基本面三位一体框架》）再说居民端，在地产上行周期里，居民的主要资产配置是房地产，权益类资产的配置占比很低，经常以“玩一玩”的心态炒股，而地产下行周期开启后，居民重新审视房地产与权益类资产的关系，投资行为也从“炒股”逐渐演变为“投ETF”。另外，高利率时期，定期存款和理财是居民重要的金融资产，随着理财产品净值化和存款利率下行，居民越来越多尝试权益类市场。

三、东西大博弈加剧，风险偏好如何发展？

以上两点讲的是中国资产（A股和港股）进入上行大周期的宏观底层逻辑，是不会因为外部因素而改变趋势的。下面我们讲一讲风险偏好对股市的影响，长期看，东大和西大的博弈是长期的、反复的，但对风险偏好的负面影响是递减的；短期看，风险偏好的变化导致股市剧烈波动，但不改股市的大趋势。大国崛起之路注定不会平坦，每一次波折，既是风险，也是机会，我们要相信决策层的智慧，更要相信中国人的勇气和能力。东大与西大战略竞争与博弈大致分三大阶段：2025年前是战略防御期，特征是，面对西大的遏制手段，东大以应对为主；2025年之后到2035年前后，双方博弈将进入战略相持阶段，特征是双方各有出招，力量势均力敌；2035-2050年前后，双方博弈进入战略重构期，也有一种说法是战略反攻期，由于时间太远，我们不去展开讲。

我们着重说一说2025年东西大本次的交锋，极有可能是一次重要的里程碑式的事件，标志着战略相持期到来。相持期的重要特征之一就是“斗争”，但“斗而难破”。以斗争求和平则和平存，以妥协求和平则和平亡。根据海外其它市场在“战争”期间的表现，战争初期，双方股市均大跌，战争进程中，优势方股市大幅反弹，劣势方股市大跌；战争结束后，战胜方股市创新高，战败方股市一蹶不振。由于我们刚刚进入到相持期，初期我们确实要“适应”一下，但随着交锋的持续推进，优势方会逐渐稳定下来。我认为东大将是优势方，因为过去我们“出招”并不多，主要是以谈促和，但这次不一样，策略和原则发生了重大转变，那么“武器”就可能不止“关键矿产资源”了，我们有全球最强大的制造能力、最完整的工业制造产业链，难道就拿不出一些能打的“筹码”出来吗？而西大不一样，他们一直在“出招”，关税、芯片、设计软件等，他们还有多少新“筹码”？

四、面对当前的行情，以及对后市的判断，我们现在应该怎么做？

还没有完成定投计划的投资者。不要被市场的下跌给吓到，市场的波动是正常的，只要大趋势是向上的，调整期就是机会期、布局期，还没有完成定投计划的投资者，此时更应按照定投计划继续执行，一轮牛市，我们要抓住的是大周期的收益，但市场波动会不断“劝”我们半途“下车”，我们不要上当，不预测波动，更不交易波动，要学会应对波动，定投就是应对波动最务实的手段之一。

已经完成定投计划的投资者。现在是全仓的投资者，最担心下跌，最害怕波动，但下跌和波动是市场的常态化现象。如果你严格按照估值定投法执行的，现在应该是浮盈状态，能扛住尽量扛住，不要乱动。实在扛不住的，卖一半，另一半做定投，这种做法的目的是增加抗住波动的能力，不是减仓决策。

配置原则：

压舱石指数很重要！每次市场大跌，GJ队救市，首选压舱石指数，我反复强调，压舱石指数在你的组合中的占比不要低于40%，我们《拐点周报》介绍了什么是压舱石指数；

低估值指数很重要！此时千万不要配置高估值资产，高估值资产在风险期更容易“摔跤”；我们《拐点周报》向大家介绍了低估值指数；

核心资产很重要！越是风险时期，越是要配置核心资产！所谓核心资产，就是各行各业的头部企业，在风险期，他们虽然也会跌，但他们跌的少，反弹时他们涨得多。