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本月迄今的经历似乎表明，只需一波典型的避险买盘，就能唤醒此前沉睡中的美国国债市场，并将基准收益率推至数月来的最低点……

在美国政府停摆导致关键就业与通胀数据“难产”之际，区域性银行信贷风险引发的恐慌，在上周可谓强烈撼动了美国国债市场——此轮动荡恰逢美股银行股指数创下四月“解放日”关税以来的最大跌幅。

随着惊慌的投资者蜂拥买入国债避险，对利率政策敏感的美国两年期国债收益率上周一度跌破3.4%，创2022年以来新低；10年期国债收益率则创下四月以来最大跌幅，周中失守4%。而这已是本月以来美债避险买盘的第二轮涌入——更早前一周贸易紧张局势的重燃，曾引发过美债盘中出现更大幅度的上涨。

摩根大通投资管理公司投资组合经理Priya Misra表示，“过去一周美债已成为了绝佳的避险对冲工具。”

Misra指出，若出现新的信贷担忧或贸易紧张情绪，收益率会可能进一步下行。该机构目前正持有5至10年期国债，这使其“能够更为安心持有看好的信用债”。

目前，美国就业市场的疲软迹象，已令市场交易员相信美联储本月底降息25个基点已成为定局。而鉴于股票和信贷市场估值偏高，投资者正将眼下收益率暂时仍高达4%的10年期美债，视为绝佳避险选项而锁定。

甚至30年期国债近来也有所上涨，部分抵消了人们对全球“货币贬值交易”的担忧，尽管主要经济体仍有巨大的借款需求——这种需求已助推金价创下每盎司4000美元以上的纪录。

危机时期的压舱石

有业内人士指出，本月的经历再度提醒了人们，美债在危机时期作为投资组合压舱石的传统角色。这也与四月份短暂时期发生的情况截然相反，当时美国总统特朗普推出的对等关税搅乱了市场，并引发了全球投资者将避开国债的担忧。有一段时期，美债与美股和美元一同下跌。

而此次债券价格的突然上涨，则让更多人联想到的是2023年3月——当时硅谷银行的倒闭引发两年期收益率下跌超过100个基点。

考虑到目前10年期美债收益率所处的位置，许多债市交易员眼下也正密切聚焦于4%大关的得失。

自4月份以来，10年期美债收益率仅有少数几次跌破4%。上周其一度跌至3.93%，为4月7日以来的最低点，随后在周五收盘前重新反弹至了4%上方，因特朗普在贸易问题上的语气软化，且地区银行业绩缓解了信贷担忧。

从期权市场的押注来看，一些债市交易员眼下正在使用期权来防范10年期收益率进一步大幅跌破4%。更深的收益率跌幅可能会通过引发进一步的对冲而加剧债券涨幅——这可能会增强今年截至目前美债市场看似将成为2020年以来最好年份的势头。截至周四，彭博美国国债指数今年已上涨了6.6%。

以Matthew Hornbach为首的摩根士丹利利率策略师团队，就是认为10年期美债收益率还有下跌空间的人士之一。他们在本月的一份报告中写道，投资者应该“深情告别”10年期美债收益率高于4%的日子，部分原因是担心政府停摆持续越久，其影响可能越大。

不过，本周即将出炉的经济数据有可能暂时延缓美债收益率下行的态势。美国原定10月15日发布的9月CPI因政府停摆已确定将推迟至本周五(10月24日)发布。摩根士丹利的Hornbach表示，投资者对该数据发布结果的担忧“可能会暂时阻止10年期国债收益率跌幅过大，即远低于4%”。

目前，媒体调查经济学家普遍预计美国9月核心CPI环比涨幅仍将维持在0.3%不变，使得同比涨幅继续停留在3.1%，远高于美联储2%的通胀目标。

“10年期国债收益率存在跌破4%的空间，”AmeriVet Securities美国利率交易和策略主管Gregory Faranello表示，“但情况需要比现在恶化得多才行。”

对角价差是什么？

对角价差(diagonal spread) 是指使用不同行权价和不同到期日的期权来建立的价差。一般价差中多头腿的存续期要比空头腿更长。对角价差包括对角牛市价差与对角熊市价差。

对角牛市价差(diagonal bull spread) 同牛市认购价差策略基本相似，只不过再次进行了升级及改善，区别在于对角价差的两个期权到期日不同，交易者买的是1手较长期的行权价较低的看涨期权，卖出的是1手较短期的行权价较高的看涨期权，买入和卖出的看涨期权的数量仍然相同。

TLT对角价差案例

假设投资者在未来一年内都看好 $20+年以上美国国债ETF-iShares(TLT)$ ，可以直接买入行权价90，到期日为2026年8月21日的看涨期权。这个期权即成为我们的多头腿，以最新成交价计算需要花费495美元。

多头腿建立后，我们可以按照比多头腿短的周期来建立空头腿，这里可以选择以每周为单位建立。选择卖出行权价92美元，到期日为10月27日的看涨期权，获得权利金31美元。

在这里如果卖出的看涨期权没有被行权，那么会产生31美元的利润，相对于多头侧495美元的花费，约为6.26%。但空头腿可以每周执行一次，在多头腿剩余日期长达305天的情况下，投资者可以卖出几十次看涨期权，如果些卖出的看涨期权能够成功获得权利金，将大幅度降低买入看涨期权本身的花费，甚至免费获得看涨期权。

对角价差相较于单独买看涨来说，获得了额外的一笔权利金收入，使得策略整体的权利金净支出减少，策略的盈亏平衡点也因此左移降低，胜率也相应提高了。另外对角价差的卖出点位可以由投资者自己控制，所以可以在不同的周期选择不同做空力度，方便投资者控制风险。对角价差本质是一个低成本的买入看涨期权策略，值得投资者研究。