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导语：自2015年3月登陆上交所以来，拓普集团股价累计涨幅超过15倍。

李平/作者 砺石商业评论/出品

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创始人减持无碍股价新高

有人辞官归故里，有人星夜赶科场。

2025年9月，A股掀起了一轮波澜壮阔的减持潮。Wind数据显示，9月前四周，A股上市公司发生了696起减持事件，较去年多了49%，涉及426家上市公司。这其中，拓普集团创始人邬建树及其一致行动人9亿元的巨额减持尤其引人注目。

9月17日，拓普集团发布公告称，公司实际控制人邬建树、邬好年（邬建树之子）及其一致行动人在8月29日至9月10日期间通过集中竞价方式减持公司股份1343万股，占公司总股份数的0.7728%。若按照减持期间拓普集团股票均价（65.80元）计算，邬建树此次减持套现金额约为8.84亿元。

公开资料显示，拓普集团成立于1983年，早期主要研发与生产汽车橡胶减震垫、密封条等产品，并通过配套北京吉普及一汽大众等客户赚到了第一桶金。2000年以来，拓普集团将业务范围拓展至汽车减震、隔音、模具、连轴器、特种橡胶等五大板块。2014年，邬建树将公司五大板块整合重组为拓普集团，形成完整的NVH系统，成为国内少有的具备整车同步研发能力的NVH集成供应商之一。2025年3月，拓普集团成功登陆上交所，并募集资金14.68亿元。

上市之后，拓普集团精准地抓住了国内汽车产业电动化转型的风口，并将公司产品线从减震、内饰延伸到轻量化底盘、热管理、智能驾驶等领域，合作客户包括特斯拉、**-赛力斯、小米、吉利、比亚迪、奇瑞、理想、蔚来、长城、小鹏等知名车企。截至目前，拓普集团主营业务已经涵盖NVH减震、内外饰、热管理、底盘系统等八大系列产品，属于国内汽车零部件领域品类最丰富的企业之一。

自2015年3月登陆上交所以来，拓普集团股价累计涨幅超过15倍。这其中，良好的经营业绩成为拓普集团股价持续攀升的一个重要支撑。数据显示，2015年-2024年，拓普集团营业总收入由30.07亿元增长至266亿元，净利润由4.09亿元增长至30.01亿元。尤其是2020年以来，随着国内新能源汽车产业的蓬勃发展，拓普集团轻量化底盘等产品需求急速爆发，公司营收、净利润均出现了加速上涨的态势，公司股价也迎来加速上涨。

作为国内汽车轻量化系统的龙头企业，拓普集团被不少投资者视为中国的“博世”，这也导致其估值长期处于高位状态。即便是邬建树父子大笔减持的消息披露之后，拓普集团股价也并未受到影响。9月18日，也就是公司实控人减持股份结果公告发布的次日，拓普集团股价仍然录得3.23%的上涨，当日成交额近百亿元，股价及成交金额均创出历史新高，显示出投资者对其未来发展仍然十分看好。

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连续两季利润缩水

但也有分析认为，按照“天价天量”的理论来看，拓普集团股价的高位放量很可能会出现一个阶段性的顶部。此外，尽管创始人的减持并不影响公司基本面，从公司半年报来看，拓普集团净利润已经连续两个季度出现负增长，这也是公司股价上半年持续低迷的一个重要原因。

半年报数据显示，2025年上半年，拓普集团实现营收129.35亿元，同比增长5.83%，实现净利润12.95亿元，同比下降11.08%，这也是公司自2019年以来净利润同期首次出现下滑。分季度来看，拓普集团第二季度实现营收71.67亿元，同比增长9.69%，实现净利润7.29亿元，同比下滑10.04%，继第一季度之后公司净利润再次出现两位数下滑。

毛利率的下滑成为拓普集团上半年增收不增利的一个主要原因。数据显示，今年上半年，拓普集团综合毛利率为19.55%，较上一年同期（21.35%）下滑1.8个百分点。分业务来看，公司内饰功能件、底盘系统、减震器、汽车电子、热管理系统以及电驱系统等六大细分板块毛利率均出现同比下滑。其中，公司电驱系统毛利率同比下滑21.76个百分点，下降幅度尤其突出。

财报显示，上半年，拓普集团的营业成本达104.06亿元，同比增长8.25%，成本增幅显著高于公司同期营收增幅（5.83%）。这其中，新建产能的投产成为拓普集团毛利率下滑的一个重要原因。今年上半年，拓普集团杭州湾九期及河南、泰国一期等工厂建设持续推进中，多家新工厂的投建给公司带来一定的成本压力。

今年上半年，在终端市场需求疲弱、供给过剩的背景下，国内钢材、橡胶等大宗商品价格整体处于下行趋势。截至6月30日，普钢绝对价格指数下降7.9个百分点，螺纹钢价格指数下降8.7个百分点，热卷价格指数下降7.5个百分点。

由此可见，拓普集团在原材料成本方面并不存在太大压力，这说明公司毛利率的下滑更多来自于下游车企的压力传导所致。这其中，公司核心大客户特斯拉新车销售的下滑问题尤其突出。

早在2016年，拓普集团就成为特斯拉的底盘供应商，其供应轻量化铝合金底盘结构件主要应用于特斯拉Model 3车型。此后，拓普集团又将其配套产品拓展至臂架、副车架、电池包、电池盖板、电池托盘内饰以及热管理系统等领域，单车价值量持续提升。2020年，随着特斯拉上海超级工厂的建成投产，拓普集团也迎来了业绩的大爆发。数据显示，2020年-2024年，拓普集团营业收入由65.11亿元增长至266.00亿元，净利润由6.29亿元增长至30.01亿元。这其中，来自特斯拉的订单起到了居功至伟的作用。

不过，随着国内新能源汽车的强势崛起以及马斯克本人从政所带来的负面影响，特斯拉新车销量自2024年开始逐渐走弱。数据显示，2025年上半年，特斯拉共交付汽车72.08万辆，较上年同期（83.1万辆）减少约13.3%。其中，特斯拉在中国市场的销量合计达26.34万辆，较上年同期（27.83万辆）同比下降约5.4%。

与此同时，面对新车销量的持续滑坡，特斯拉不断将“降价减配”作为提振新车销售的手段。今年上半年，特斯拉Model Y减配版等相较老款车型均出现较大幅度的调价，这势必会给位于上游的汽车零部件企业的利润带来压力。

根据最新消息，2025年9月，特斯拉Model 3长续航后轮驱动版官方指导价从26.95万元降至25.95万元，降价幅度达1万元。在此背景下，拓普集团2025年度整体业绩并不被专业投资者所看好。根据东海证券最新研报数据，其对拓普集团2025年度净利润预测值已经由40.09亿元下调至30.47亿元，下调幅度高达25%。

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机器人业务打开想象空间

事实上，由于公司净利润连续两个季度出现同比下滑的情形，上半年拓普集团的股价表现并不理想。数据显示，2025年2月-7月，拓普集团股价由最高的75.69元跌至46.04元，期间最高跌幅接近50%。

不过，进入到8月份以来，随着大盘的逐渐走强，拓普集团股价开始触底回升，并于9月中旬创出历史新高。这其中，除了牛市氛围所带来的流动性溢价之外，有关机器人概念炒作也是助力拓普集团股价走强的一个重要原因。

自特斯拉Optimus（擎天柱）于2022年横空出世以来，人形机器人便开始受到全球投资者的持续关注。按照特斯拉CEO埃隆·马斯克的预期，预计这款机器人将在未来3至5年内实现量产，并有望达到数百万台的年产量，“擎天柱将占据特斯拉80%的价值”。

也是在2022年这一年开始，拓普集团积极布局机器人产业，并将运动执行器作为重点发力的对象。2023年，拓普集团成立电驱事业部，重点进行机器人执行器的研发与生产。2024年，拓普集团投资50亿元在宁波建设机器人核心部件生产基地。

作为机器人的运动核心，执行器主要作用为模拟人类各种运动的协调性与多自由度灵活性，需要同时满足轻量化、小型化及低功耗的技术指标。按运动类型划分，执行器又可分为旋转执行器和直线/线性执行器，分别负责关节旋转和推拉运动。

从成本构成上看，执行器在机器人零部件总价值量中的占比相当高。以特斯拉Optimus为例，两大执行器的价值量约占零部件总价值量的44.5%，而拓普集团正是特斯拉人形机器人的核心供应商。

“技术同源”成为拓普集团成功由汽车零部件跨界至机器人产业的一个关键因素。凭借在IBS（线控刹车系统）领域的多年研发经验，拓普集团在机械、减速机构、电机、电控、软件等领域形成了深厚的技术积淀，而机器人执行器的核心技术模块又与线控制动非常相似。与此同时，拓普集团还具备永磁伺服电机、无框电机等各类电机的自研能力，以及整合电机、减速机构、控制器的经验，这进一步提升了公司在机器人执行器研发及测试领域的优势。

据公司年报披露，拓普集团与客户从直线执行器开始合作，之后启动了旋转执行器的研发，然后又开始研发灵巧手电机等产品。目前，公司直线执行器、旋转执行器、灵巧手电机等产品已多次向客户送样。2024年全年，拓普集团电驱系统板块实现营收1342.74万元，同比增长超过600%，销售毛利率为50.90%，同比下滑30个百分点。

按照马斯克本人的预测，到2040年将有100亿台人形机器人在运行，单台价值约价值2万～2.5万美元。而模拟人类运动每台机器人需要数十个运动执行器，单机价值约数万元。因此，作为机器人的核心部件，执行器未来市场空间预计将达到百万亿规模，这也是拓普集团股价能够逆势创新高的关键原因所在。

最新半年报显示，2025年上半年，拓普集团电驱系统板块实现营收765.83万元，同比增长22%，收入占比为0.06%；销售毛利率为30.56%，同比下滑21.76个百分点。

不难看出，尽管公司机器人相关业务营收规模保持了较快的增长，但从营收占比来看，该业务对于拓普集团的营收贡献还是微乎其微。同时，从该业务不断下滑的毛利率水平也可以看出，国内人形机器人产业的市场竞争也正变得日趋激烈。因此，马斯克有关“人形机器人市场容量超百万亿美元”的展望固然诱人，投资者还是需要提防短期概念炒作过热以及产业落地不及预期等风险。