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概要

     10月22日盘后，特斯拉会公布25年Q3报告。近期特斯拉的基本面和叙事改善，推动了股价快速攀升，接近历史高点。

     我们认为，目前特斯拉基本面有所好转。在汽车，储能，FSD，robotaxi和机器人上都取得了进展，之前在XAI的投入也帮助了FSD，机器人等业务发展。

     我们设定特斯拉年底目标价为480美元，距离周五收盘价仍有10%的上行空间，乐观情况下可冲击500美元大关。

        目前，市场预期其Q3营收略微增长，约为262亿美元；净利润继续下滑，约为15亿美元，显示其盈利依旧承压。我们认为特斯拉三季度业绩会全面好于预期，预期其实现营收265~270亿美元，净利润20~22亿美元，显示其基本面和预期改善。

主营汽车业务反弹

    依旧是主营业务，且有触底回升之势。其Q3交付量反弹至49.7万辆，创下史上最好的季度，高于市场预期的44万辆，同比增7.4%，环比增29.4%。

    此前，市场预期由于特斯拉的产线更新结束，焕新model Y量产以及其他优惠等，特斯拉的交付量会迎来反弹，这也是意料之内。不过，有分析师认为这和美国新能源车补贴即将结束有关，下个季度或失去动力。此外，特斯拉廉价车型减价不及预期，减配超预期，后续销量或不佳。

    市场继续关注特斯拉汽车业务的毛利，评估model3/Y，赛博皮卡以及廉价车型的储能和交付情况。

储能业务反弹

    储能是特斯拉目前增长最快的项目。此前特斯拉储能业务面临0增长困境，但由于AI数据中心推动以及新的大储产品Megapack 3和2XL在上海工厂放量投产，其三季度储能装机量录得12.1GWh，同比大增81%，前三季度储能装机量已经超过去年全年。

    笔者认为，由于AI数据中心的推动，以及更高端的储能系统开始量产出货，特斯拉未来几年的储能复合增速料维持在50%以上，毛利率也会从30%左右开始修复，量价齐升带动整体营收和毛利增长。

AI业务仍是重头戏

    毫无疑问，特斯拉的上涨和下跌很大程度上是AI等一系列故事，每当股价颓势尽显，新的故事就会出来托举股价。

    笔者之前也认为，就AI应用端来说，特斯拉是走在前头的。如FSD，robotaxi，人型机器人，XAI（是否该算到推特头上？），dojo等。

    目前，FSD和robotaxi进展还算顺利，整体稳步推进。市场目光投向阶段最初始，想象空间最大的机器人业务。马斯克已经有了雄心勃勃的访谈：今年5000台，明年5万台，到后年实现年量产50万台，每台成本低于2万美元的想法。然而，近期中国供应链传出特斯拉暂停生产人型机器人Optimus的消息。外网也在透露，马斯克削减了今年的量产计划至2000台，但后续没有更多透露。国内的合作商三花也表示50亿大单为假，但仍没就双方合作和后续进展透露更多消息或者辟谣网传大单不实。目前来看，特斯拉的机器人或许进度又低于预期，但这可以一直让市场有一个期待，毕竟全球都在sell the news，一直不能量产，就能一直涨。

估值偏高，马斯克分心风险

      对投资者来说，特斯拉的估值虽高，但并不需要过度担心，因其即将发布亮眼的报告和指引，未来营收与利润会持续修复。目前其预期市盈率在50倍左右，高于大盘，但对其来说是历史较低值。

      然而，马斯克分心风险不可忽略。之前马斯克过多关注政治，导致特马互骂和股价大跌。尽管马斯克在新的报酬方案通过后增持股票和回归特斯拉，但他或许仍会在spaceX，XAI，脑机接口以及和openAI对线当中损失一些精力。

投资建议

      财报前夕，华尔街的态度分化，最高目标价达到500美元，最低120美元，多空都相当极端。

  笔者预期项目财务数据如下：

• 汽车业务营收200~210亿美元，环比明显上升，因汽车收入量价齐升。毛利率或继续回升至17%，反映成本控制，以及高毛利的赛博皮卡量产爬坡提振。

• 储能业务营收约为35亿美元，环比明显提升，因装机量大增和单价反弹，毛利率也会有所提升。

• robotaxi，FSD，AI大模型以及人型机器人都是值得关注的焦点，预期马斯克会在电话会议上继续给出乐观预期。

因此，我们认为：

• 本次特斯拉整体营收为265~270亿美元，净利润20~22亿美元，均略高于市场预期，得益于汽车和储能业务的带动。

• 我们对特斯拉的三季度目标价为480美元，距离周一收盘价仍有10%的上涨空间；乐观情况下可达到500美元。

（风险提示：汽车价格战加剧，AI不及预期，监管加强，供应链危机等。）

风险提示及免责声明

     市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况，据此投资，责任自负。