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药茅的增长神话最终还是破了。

就在本周末，片仔癀发布三季报，各项指标都扑了街，作为中医药的龙头股，片仔癀的失速很有代表性意义，今晚来梳理梳理。

前三季度营收74亿元，同比下降11.9%；净利润21亿元，同比下降20.7%。单看三季度，营收20.6亿元，同比下降26.3%；净利润6.87亿元，同比下降28.8%；扣非净利润下降至54.6%。

肝病用药营收下降9.41%，心脑血管用药（安宫牛黄丸）营收骤减65.2%，核心业务遭到重创。

深挖下来，片仔癀惨兮兮的业绩起码有四点现阶段是无解的：

1）核心原材料成本高企。片仔癀的核心原材料是天然牛黄和天然麝香，这占到了成本的90%。而这些名贵药材的价格近些年来一路飙涨，天然牛黄从2014年的20万元/公斤涨到现阶段的145万元/公斤。原材料高位运行，直接导致肝病用药的毛利率下降不止，今年Q3依旧同比下降9.68个百分点。

2）提价策略失效。阿胶和片仔癀都在向茅台学了提价策略，东阿阿胶前几年暴雷了，管理层换人花了几年时间才缓过来。而片仔癀从十年前的400元/粒逐步提到了现阶段的760元/粒，2023年直接提了170/粒幅度最大。但糟糕的是提价并未有效驱动销售增长、对冲成本压力，反而造成库存积压，截止Q3末期，存货余额高达61.6亿元，比年初多了12亿。

3）多元化战略不及预期。片仔癀在多元化上探索了化妆品、安宫牛黄丸业务，而今年前三季度，化妆品业务收入同比下降23.82%。2020年通过并购获得安宫牛黄丸产品，但前三季度收入暴跌65.20%，而整个安宫牛黄丸市场规模却有7.53%的复合增长，片仔癀未能在竞争中站稳脚跟。

4）可选消费属性，需求疲软。片仔癀这类产品有着浓厚的消费属性和礼品属性，不能单纯的当做医疗刚性需求来看待。不用多说，消费数据一时半会还看不到逆转的趋势。

片仔癀凭借着其独家垄断性质，拥有极深的护城河及定价权有持续被人所需要的属性一直备受追捧，属于巴菲特眼中有特许经营权的公司，也受到林园等私募大佬的一路看好。

但，片仔癀也遭遇了周期的波折，市值从高位的3000亿跌到如今的1000亿出头，TTM市盈率却高达46.7倍，越跌越贵了，相应的股息率才1.51%，典型的老登股。

今年医药股大涨，逻辑是由创新药出海驱动，片仔癀没沾到什么甜头却在经受着戴维斯双杀。

片仔癀什么时候才能“量价齐升”回到的轨道？或许库存去化速度、核心原料价格走势、消费数据的回暖是值得密切关注的信号。

估值水分还得再挤挤，让子弹再飞一会儿。

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1、创新药出海不刺激了

上周16、17号两天，中国创新药有五笔BD出海交易：

翰森制药（首付款0.8亿美元、总金额15.3亿美元）；

普瑞金（首付款1.2亿美元、总金额16.4亿美元）；

维立志博（首付款0.2亿美元、总金额10亿美元）；

奥赛康（首付款0.07亿美元、总金额0.96亿美元）；

海和药物（多款产品，总首付款2.27亿美元，总金额达42.66亿美元）。

但从二级市场反应来看却没那么刺激了，一方面是首付款没有那么惊艳，再一方面此前股价也部分反映了BD预期。爆炒过后，创新药的估值又到了一个平台期。

2、宁德时代三季报

宁王Q3营收1042亿，同比增长12.9%；净利润185亿元，同比增长41%。上游锂矿降价不赚钱，下有车企价格战也不赚钱，都被宁王一家独揽了，产品还供不应求，这简直太牛了。

这次财报的亮点是储能和商用车电池，机构预计今年宁王到670亿净利润，感觉又要回归A股股王了。

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