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一、全球重要股指表现和估值：

数据来源：Bloomberg，老虎资管

看点摘要

◼ 上周，美股波动显著加剧，市场情绪在中美谈判、信贷事件、政策信号与AI财报之间反复拉扯。特朗普对华态度有所缓和，极端摩擦预期有所下降，但中美在半导体与资源领域的博弈仍将延续。区域银行曝出信贷造假引发短暂恐慌，但大型银行财报稳健、系统性风险有限。鲍威尔讲话偏鸽，暗示缩表接近尾声并强化降息预期。科技板块延续强势，ASML与台积电财报大超预期，AI产业链逻辑持续强化，仍是美股的中期主线。

◼ 大中华方面上周整体较弱，港股与A股均有明显回调。中方升级稀土与电池出口管制，意在重塑规则，打破美方对关键行业的封锁限制，若谈判顺利或推动半导体设备的自主化进程。同时，近期市场成交缩量、风格轮动加快，资金自AI与科技板块流向消费与内需方向。本周四中全会或将聚焦科技自主与新质生产力，但重点不在短期刺激。总之，目前处于外部博弈与内部结构调整期，内需修复与自主可控或成未来的主要支撑。

◼ 本周重点关注美国CPI等宏观数据，以及奈飞、特斯拉、英特尔等公司财报。

二、本周市场主线分析

美股：中美博弈扑朔迷离，短期震荡不改AI核心

上周，美股波动明显放大，三大指数在多个交易日内都发生了剧烈震荡。其中，影响市场的主要有四件大事：中美谈判、信贷造假、鲍威尔讲话与AI相关公司的财报，我们一个一个来看。

首先，特朗普在公开场合表示对华加征100%关税“不可持续”，相较此前强硬立场明显软化，市场随即下调了极端贸易摩擦情境的概率。我们认为，中美在APEC峰会前大概率会展开高层接触，却难以在短期内达成实质性的大协议。中美双方围绕稀土资源、半导体设备、高端芯片等关键领域的规则博弈仍在推进，未来几周市场或持续受相关政策与言论驱动而波动加剧。

数据来源：Ploymarket

此外，上周Zion和Western Alliance两家区域银行被爆出严重的信贷造假事件，也一度引发了市场的恐慌。但目前看这属于个别企业的内控问题，而非系统性信用风险。此外，上周高盛、花旗、美银等主要银行都发布了非常强劲的财报，显示大型银行对次级消费贷的暴露有限，整体信贷质量依旧稳健。后续可重点关注SOFR利率与美联储SRF使用量，若无持续攀升迹象，说明风险仍属个体事件而非传染式扩散。

宏观政策上，上周美联储主席鲍威尔的讲话偏鸽，提到了“缩表接近尾声”，并且暗示目前通胀虽高但并广泛，疲软的就业或是当下政策的重心。这一表态强化了市场对温和降息的预期，也有助于稳定区域银行与信用市场情绪。AI方面，上周ASML和台积电均发布非常强劲的财报，科技板块继续成为支撑美股的核心。其中，ASML在订单和指引大超预期，台积电更是对AI需求展现出极高信心。其2nm节点进展顺利，有望成为继5nm后的新周期起点，带动新一轮高性能计算与Al硬件升级。AI产业链的长期逻辑依旧稳固，仍是美股的结构性主线。

大中华：中美谈判暂不明朗，市场缩量还看内需

大中华方面，上周市场整体表现较弱，港股的恒指与科指领跌，内地的上证与沪深也有明显的回撤，其核心因素还是中美。此轮中美谈判的本质是规则层面的博弈。中方的管制升级，一方面是回应美国在半导体等领域的持续限制，更重要的诉求是通过自己的优势产业，重塑全球行业规则，换取部分卡脖子领域的关键资源。若双方能谈判顺利，中国或将获取部分半导体上游设备的出口放开，将有效提升国内自主可控的先进制程产能。根据MS的测算，中国在稀土行业优势明显，但执行力度会偏向温和理性，海外若根实现替代仍需3-5年。

从市场层面看，上周内地A股与港股的交易量明显收缩，板块风格也出现了明显的轮动。随着外需不确定性的加大，资金逐渐从前期涨幅较高的AI与硬科技板块，流向消费、出行、基建和家电等内需驱动领域。整体呈现出存量博弈格局，投资者情绪偏谨慎，市场主线短期仍在酝酿中。当前阶段，恐慌时布局，亢奋时减仓的区间思维仍是相对稳健的策略。

数据来源：Wind，老虎资管

政策预期方面，本周的四中全会将聚焦“十五五”规划。以科技自主与新质生产力为核心，配合全国统一大市场建设和需求侧适度扩张，兼顾能源安全与长期产业链发展。但是，考虑到这是一个非常宏大的纲领性会议，不太可能会直接出台明确的刺激政策，具体量化指标大概率待12月中旬的中央经济工作会议才会有所体现。我们会持续关注内外需共振下的养老、文旅等细分领域。

展望未来数周，市场的重点还是中美谈判。若中美能就部分议题取得阶段性共识，或在技术与贸易方面出现缓和信号，市场风险偏好有望得到边际提振，反之亦然。总体而言，大中华市场正处在外部不确定与内部结构升级交织的阶段，内需修复与产业自主化将成为未来数月的核心支撑。

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