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美东时间10月21日(周二)，Netflix (NFLX.O)发布了2025年三季度财报。表现喜忧参半。

营收达115.1亿美元，同比增长17%；净利润为25.47亿美元，上年同期为23.64亿美元。公司预计，第四季度营收将达119.6亿美元，同比增长17%；全年营收将达451亿美元，同比增长16%。

尽管营收达到预期且继续稳步增长，但由于一次性税收费用，净利润和每股收益（EPS）不及市场预期。受此影响，公司股价在盘后交易中下跌。

截止发稿，奈飞盘前仍保持下跌态势，这不仅仅是因为盈利未能超预期，更是因为在当前高估值背景下，投资者对未能达到预期表现的“失望”。

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一次性成本影响不可忽视

尽管表面上盈利未能达标，但实际情况可能并非如此。

Netflix的盈利仅是因为额外的一次性成本——高达6.19亿美元的巴西税务争议费用，影响了当期的利润率约5个百分点。

此次费用主要源于巴西政府对流媒体公司征收的市级服务税，Netflix此前未对此作出明确的计提。由于这一税务问题持续存在争议，Netflix选择在三季度确认从2022年至今的累计税款，并一次性计入其他成本项，因此导致了第三季度业绩的“表面不及预期”。

我们会在文末补充关于税务争议的相关资料。

如果剔除这项税务费用的影响，Netflix实际的经营利润为38.7亿美元，同比增长33%，利润率达到了34%，超出市场的普遍预期。

因此，这笔税费的影响只是暂时的，对公司整体利润的影响有限。四季度的业绩指引基本与市场预期相符。

收入增长平稳但未激发市场热情

虽然Netflix收入继续增长，但增长速度并没有带来市场的惊艳表现。

三季度，Netflix的收入同比增长17%，但受汇率变动的影响，实际增幅被压缩，特别是美元的强势未能给不同地区的收入带来预期的推动。

收入增长主要来自于两方面：一是通过涨价，二是广告收入的增加。

对于订阅收入的增长，尽管Netflix在欧美和亚太部分地区实施了价格上涨，但由于部分地区用户未涨价以及广告套餐渗透的影响，整体ARPPU（每用户平均收入）的增幅仅为3-5%。

这意味着，尽管价格上涨带来了收入的增长，但广告套餐用户在短期内并未完全抵消涨价带来的影响，继而导致整体用户增长较为平缓，三季度净增用户约为400万，低于过去两年的平均水平。

广告业务：自研系统的初步挑战

广告收入继续是Netflix的新增长点，尤其是在其自主研发的广告系统上线后的第一个完整季度。

尽管广告业务的收入目标未变，公司依然面临着一定的技术和宏观挑战。尤其是高通胀对广告收入的影响，可能让Netflix面临较大的广告收入压力。尽管如此，Netflix对第四季度的广告收入保持乐观，预计将继续实现双倍增长。

内容投资与现金流：控制投入，未来有更大空间

在内容投资方面，Netflix继续保持着较为保守的策略。

尽管三季度内容投入同比增长，但公司全年内容投资目标已经下调至约170-175亿美元，低于年初预期的180亿美元。控制内容投入规模有助于提高公司的自由现金流，三季度的自由现金流约为26.6亿美元，略超市场预期。公司还将2025年的自由现金流目标从80-85亿美元上调至90亿美元，显示出其对现金流管理的强大信心。

与此同时，Netflix也加强了股东回购的力度，三季度回购了150万股，回购金额达到19亿美元，表明公司在短期内并未对市场动荡做出过度反应，而是选择通过回购来表达对未来的信心。

巴西税务争议背后的长期影响

巴西的税务争议是Netflix第三季度财报中的一大重要关注点。

先说一下背景。

巴西是Netflix在拉美市场的重要区域之一，Netflix长期以来在巴西的收入增长稳定。但由于巴西的税务体系相对复杂，涉及各种增值税、营业税等，Netflix与巴西税务局之间出现了不小的分歧。问题的核心在于Netflix是否正确申报了其在巴西的收入，尤其是涉及到跨境支付的税务计算。

主要争议点：

关于收入的正确核算，巴西税务局认为Netflix在巴西的收入并没有完全按照本地税法进行申报。Netflix部分收入被认为是通过其他区域性公司或者跨境转账的方式进行结算，从而避开了部分税款。巴西税务局对这种收入转移的方式提出了异议，并要求Netflix补缴相应的税费。

巴西政府要求所有在该国提供数字内容服务的公司必须按特定的增值税或销售税规定缴纳税费。Netflix在此方面的操作似乎存在不合规之处，巴西政府因此发起了税务审查和处罚程序。

由于这一税务争议，Netflix不得不支付大额的罚款和追溯税款。这笔费用主要涉及2022年至今的累积税款，此前Netflix一直未明确计提该项费用，但在Netflix在2025年第三季度的财报中，Netflix确认了由于巴西对流媒体公司征收市级服务税的问题，造成了6.19亿美元的额外费用。因此直接影响了其当季的利润和每股收益。

这场税务争议不仅让Netflix在短期内面临了财务压力，也可能对其在巴西乃至拉美市场的运营模式产生一定的影响。尽管Netflix已经表示会与巴西税务局合作，力图解决争议并修正之前的税务申报，但这一过程可能会持续较长时间，对公司运营和公众形象产生影响。

Netflix也承认，虽然此次争议不会立即影响到其在全球范围内的核心业务，但巴西和其他拉美市场的复杂税务环境可能会成为未来扩展的挑战之一。Netflix计划加强在全球税务合规方面的内部管理，以避免类似问题的再次发生。

尽管这笔费用对Netflix三季度的财报造成了冲击，但公司已经表明这一税务问题对其未来财务状况的影响较小，预计在未来几个季度内不会再出现类似的费用。

总体来看，这项税务争议对Netflix的整体发展不会造成长远的影响。

未来展望：持续增长的潜力

展望未来，Netflix在继续扩大广告收入、提升用户订阅体验和优化内容投入方面有着强大的潜力。

尤其是第四季度，随着《Stranger Things》最终季的推出，以及其他新剧集和电影的热播，Netflix有望恢复其用户增长的势头，预计将实现至少1000万用户的净增。

从长期来看，Netflix的核心竞争力依然强大。公司在内容创作、广告收入、技术创新以及全球化扩展方面的战略，仍然将支撑其在全球视频流媒体行业中的领导地位。

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