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最近是真的被各种大宗商品涨服了，开始尝试补足之前落下的功课。什么金银铜邬，按照化学元素周期表，撸一遍。

但这个研究量太大了，那就从最火的金和铜切入，不过金价波动也大，这几天的波动都快赶上股票了。

金和铜在国内的霸主，就是紫金矿业。首先这公司，已经从几年前的2块多钱，到现在，涨了10倍了，此刻切入的操作难度非常大，不做任何推荐，仅仅是说研究这个公司的过程。

当我开始系统性的梳理紫金矿业的时候，第一个涌现脑海的词是--悔恨。

为什么？

这股票，我十多年前就买过，而且还赚了，当时肯定是赚的不多的，十几二十个点吧，如果多，肯定记得很清楚。当时对他的印象就是挖金矿的，记得那时候正值黄金大涨的那些年，觉得这个生意应该挺好，但后来几年金价盘整，我也就没仔细追踪了。一晃这么多年过去了。如果我能一直追踪他们经营的节奏，那么对他的发展脉络，以及什么时候开始涨，为什么涨，涨到多少合适，会很清楚，而不是现在回头去补课。

初步研究的感受是，这是个典型的“周期成长股”。

这词有两个含义，一是周期，二是成长。他的经营情况，利润弹性，显然和大宗商品的周期是高度相关的，虽然他的管理层很优秀，这么多年了，利润一直保持增长，但是增长速度极大的看金和铜的价格波动。

二是成长，这是一个关键点。

我们研究有色、海运等典型的周期股的时候，会强调“大”行业的β，而忽略“小”公司的α。

行业周期宛若海浪，时而平静时而汹涌，每个公司就像在这海浪上远行的货船，能否顺利抵达彼岸，除了看天气，还要看是否有个好船长，以及整个船员的队伍。

紫金的管理层，无论在技术水平、投资并购还是精益管理方面，都展示了高超的水准。对于这公司的梳理，以后可以详细写一下，今天只是个引子。

在此我建议，所以买过地产股的人，和以前地产的同僚们，如果想研究股票，都应该盘一盘“矿业”这个资产，因为跟以前研究地产股，或者投资拿地，有诸多类似之处。

如果说地产股的前端分析链条（后端还有财务杠杆，ROE等），可以简化成3个关键步骤，拿地--建造---销售，那矿企的研究，可以基本同样类比：

买矿：类似于拿地，土储。“家里有矿”，心里才能不慌，就像一个地产公司如果没有地，那团队都要解散。

但买地和买矿都没那么容易，尤其是优质的资产。很多时候，最肥沃的土地资源，都在地头蛇手上，你通过公开的招拍挂，是很难拿到的，所以这里面涉及到很多合作开发和所谓赋能。典型如融创的巅峰时期，收购了诸多大盘，都是滞销的，孙老板带着狼性的销售团队的策略，迅速盘活资产，回收现金流，进行下一步的开发建设。

紫金就带着自己的资金、技术以及吃苦耐劳的团队，在周期低谷拿下了几个优质资产，这也是三年后业绩起飞的基石。

生产：首先矿的投产的过程不是一天两天的，往往要两三年甚至更久，这就跟拿了大块土地，需要相对长时间的筹备才能把产品推向市场。所以以铜为例，虽然现在的供需很紧张，但即使有人想砸资本开支去提升供应，那等能开采出来，也得两三年时间。。

可以采矿之后，生产金属过程中的技术、成本管控，不同的公司也有很大的区别。

销售：销售价格，很大程度是依赖于当时的市场情况，就是所谓“β”，但好的公司可以通过良好的设计和产品结构，跑赢市场的均价和去化速度，这就是不同公司之间的“α”。

总的来说，矿股的商业模式其实挺简单，但对应到股价，现在就有很大的分歧。很明显，前段时间金价上涨，但是黄金股的价格，已经涨不动了。

市场的观点，普遍看的是利润逻辑，金价跌，预期利润就会跌；但会不会有第二层逻辑，就是资产重估的逻辑。

同样类比当年的恒大，在IPO之前，许老板就买了很多郊区大盘，当时应该是全国土储最多的开发商，但那几年市场预冷，所以IPO很难，传闻他还经常去香港去跟郑裕彤等富豪玩锄大地，搞好关系，希望能够战投一把。但后来全国房价一涨，那些土储的价值，一下子就翻了个倍，对应当时的内在价值，也涨不少。

虽然恒大的结局令人唏嘘，但资产重估的逻辑，市场是否充分演绎，以及是否会往这个方向去演绎，是不清楚的。我一研究很深的朋友告诉我，每次周期股的高点，都会向着储量去估值。所以，如果真的用“资产重估”逻辑去看矿股，会不会又是个危险的事？

写到这里，又觉得很难过。这公司研究起来不难，但我在涨到这么高之后，介入是很难的，如果早点发现，可以相对轻松的买入，等到现在我才开始好好琢磨，不禁问自己，

“时间都花在哪了？”

现在已经逐步厌倦了简单肤浅的泛泛而谈，需要向深度要价值，向内涵要笃定。在市场不那么刺激的时间里，多读书多思考，为下一个大机会做储备。