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$乐惠国际(603076)$

啤酒市场还能进吗？有一家公司，2020年进入啤酒市场，短短几年时间，啤酒业务年收入已经过亿，且仍在高速增长中，在啤酒这样一个红海市场中，硬是走出了一条逆势成长之路，这家公司就是啤酒设备巨头乐惠国际。

10月21日，白马在浙江宁波深度调研了乐惠国际，近距离参观了公司的装备制造工厂和啤酒酿造工厂。

乐惠国际成立于1991年，历经30余年的发展，成为全球第二大啤酒饮料设备制造商。在设备领域做到行业头部后，公司向下游渗透，切入啤酒行业，打造第二增长曲线。

目前，乐惠国际已经成为啤酒设备全球行业领军者，装备制造业务保持稳定，持续贡献现金流；啤酒制造业务快速成长，品牌影响力不断提升，有望再造一个“乐惠”。

从投资的角度看，乐惠国际目前市值仅为30亿元左右，虽然市场已经给予了较高的PE估值，但是公司在啤酒业务上的潜能处于爆发的“前夜”，多个在建产能尚未得到释放，公司的成长性值得期待。

啤酒设备全球巨头

从收入占比看，装备业务仍然是乐惠国际的基本盘。2024年，公司装备制造业实现收入13.48亿元，占比达90.46%，呈现出逐渐下降的趋势，主要是公司第二曲线啤酒制造业正在快速成长。

装备业务面临两个难题，一是近年来国内啤酒企业资本投入规模减少；二是公司已经成为全球行业巨头，基数较高，保持高速增长的难度较大。

面对上述状况，乐惠国际在装备业务领域形成两个方面的突破。一方面，加大新兴市场的拓展力度。根据公司公告，东南亚、南美洲以及撒哈拉以南的非洲地区是目前全球啤酒消费的主要增量市场；乐惠国际长期坚持国际化战略，海外布局较早，特别是在非洲、南美洲和东南亚地区具有先发优势。近年来，乐惠国际加大了一带一路市场的投入和拓展，进一步巩固全球市场份额。

另一方面，乐惠国际装备板块向烈酒、乳品、饮料、生化医药食品等领域延伸。同时，既可以向客户提供单机设备，也可以提供一站式“整厂交钥匙”的解决方案。

截至2024年底，乐惠国际积累了超150家啤酒客户、500余家全行业客户服务经验，先后完成300多个大型项目，全世界超过50个国家有乐惠的设备。

值得一提的是，在乐惠国际进入酿酒市场后，啤酒巨头们新厂建设仍然坚持采购公司的设备，足见乐惠国际在设备领域的竞争力。

精酿啤酒第二曲线已成形

啤酒制造是乐惠国际成长性业务。2021年，乐惠国际首次披露啤酒制造板块的收入情况，当年实现收入744.69万元；到2024年，该板块的收入已经达到1.38亿元；2021-2024三年收入增速分别为620.75%、89.99%、35.86%。

区别于聚焦工业啤酒的行业巨头，乐惠选择了鲜啤赛道，于2020年启动投资“鲜啤30公里”品牌。鲜啤在酿造完成后，不经过巴氏灭菌或瞬时高温灭菌，不经过过滤步骤，保留天然酵母和活性氨基酸，口感上要明显优于普通啤酒。

从啤酒行业分类上看，鲜啤属于精酿啤酒，市场前景大幅领先啤酒大盘。数据显示，中国啤酒市场2013年达到消费高峰，当年消费量达5394万吨，随后逐渐降低到2024年的3521.3万吨。与此同时，精酿啤酒消费量持续提升，根据灼鼎咨询研究报告，中国精酿啤酒2022年消费量为143万吨，占啤酒消费总量的4.16%；预计今年中国精酿啤酒消费量达到229万吨，无论是消费总量还是占比均处于持续提升的状态。

啤酒是现金流十分友好的行业，行业惯例是“先款后货”，加之鲜啤保质期不长，因此基本不存在大量渠道库存和社会库存。

另外，据乐惠国际&鲜啤30公里创始人黄粤宁介绍，美国从上世纪70年代开始发展精酿啤酒，过去40多年来，除疫情期间的2020年行业规模有小幅下降外，其余均为正增长。目前，美国啤酒市场中，精酿啤酒产量占比约15%左右、销售额占比约20%左右。

而前文提及，灼鼎咨询数据显示，我国目前精酿啤酒销售量占比仅为5%左右，若依循欧美成熟市场的发展路径，成长空间巨大。

依托30多年啤酒设备行业的深厚积累，30公里鲜啤品牌创立4年来，迅速在上海、宁波、长沙、沈阳和武汉建成5座鲜啤工厂，拥有近300家经销商。截至今年上半年，鲜啤30公里已成为麦德龙、大润发、全家等连锁渠道的热销产品；通过合伙和加盟等模式，开设180多家“鲜啤30公里酒馆”体验门店。

2024年，鲜啤30公里是中国冷链鲜啤销量第一的品牌。

除已建成工厂外，鲜啤30公里昆明、长春两家工厂正在筹建中，并有更多建厂计划，这意味着在短中期，乐惠国际啤酒板块产能将持续增长，并为公司贡献更多的收入。

结语

乐惠国际装备制造业务具有全球领先优势，稳健贡献现金流；鲜啤业务处于快速成长期，公司已经形成“装备制造+啤酒制造”双轮驱动的发展格局。

经过几年的努力，乐惠国际第二增长曲线已经成形。消费品赛道是典型的“长坡厚雪”，随着复购率的提升，品牌价值也在不断提升。

2024年啤酒业务收入刚刚过亿，前景广阔。而随着啤酒业务收入占比的提升，乐惠国际的消费品属性将越来越强。

乐惠国际当前市值仅为30亿元左右。一家极具潜力的消费品公司，30亿市值是个非常不错的介入点。

文章内容和观点仅供参考，不构成投资建议。投资有风险，决策需谨慎。