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概要

    10月29日盘后，谷歌将会公布今年三季报。近期，谷歌表现强劲，因其反垄断获胜，AI大模型给力，且竞争对手大模型不佳，让人们觉得谷歌从被淘汰者变成了AI的NO.1，迎来了估值和叙事重构。

     据笔者统计，分析师预期本季度谷歌实现营收1000~1030亿美元，同比增13.5%，净利润282~285亿美元，同比增7%，资本开支250~270亿美元；笔者认为谷歌实现营收1080亿美元，净利润290~300亿美元，资本开支280~290亿美元，都超过市场预期。

    目前来看，谷歌的财报和电话会议市场依旧关注以下重点：广告收入、搜索引擎份额、AI影响（包括积极和消极）、云业务、资本开支等。

核心广告业务再加速？

      广告业务占据谷歌营收的75%~80%，是绝对的核心业务。而对于华尔街来说，YouTube营收更是核心中的核心。

    分析师预期其第三季度广告营收为750~770亿美元，同比增10%。分项目来看，分析师预测YouTube收入100~102亿美元，同比增12.5%，搜索引擎收入545~550亿美元，同比增9.5%。

    市场十分担心谷歌的核心业务遭到威胁，但近期数据表明，谷歌的浏览器和搜索引擎没有遭遇威胁。其中搜索引擎份额稳定在89.5%左右，老对手必应也只有3~4%；浏览器方面，三季度谷歌浏览器份额上升到73.8%，创历史新高，必应、safari、百度等都有所下滑。就目前来看，谷歌的核心业务没有想象中的被动摇，甚至因为Gemini的提振使得其流量出现了环比大幅增加。

云计算料为维持高位

     云计算方面，是目前谷歌增长最快的业务，被视为下一个增长点。谷歌云业务不仅包括谷歌云，也包括自研TPU的硬件收入。

     目前，市场预期其第三季度云业务收入增速维持在30%上方，继续为三巨头当中最快的，营业收入或达到150亿美元，为历史首次。

    此外，云业务带来的运营利润不可小觑。二季度谷歌云带来的运营利润超28亿美元，同比大增140%。

    TPU的有关营收也算在云业务里。谷歌由于自研TPU较多，降低了有关成本；许多大厂也选择拥抱谷歌TPU，这也会给其增长带来动力。就最新的报告和CoWoS需求来看，2026年谷歌TPU的增速料达到50%以上，出货量在250~400万颗之间。

资本开支继续高位

      资本支出方面，谷歌预期今年资本开支850亿美元，后续可能因折旧而增加。分析师预期本季度资本开支或增加到250亿美元左右，全年开支和明年预期会进一步上修。目前来看，谷歌的开支和利润都在很健康的范围，在Gemini火爆和TPU需求大幅上修的情况下，继续扩大开支使得良性循环继续显然好事，不会引起利润担忧。

展望＆投资建议

• 我们预期谷歌本季度营收为1050亿美元，净利润290亿美元，调整后EPS为2.4美元，均略高于分析师预期，主要是由于AI助手带动，数字化广告和云业务利润率提高。

• 核心业务广告、云计算营收和净利润都会超出市场预期，预期广告营收780亿美元，其中YouTube广告营收101~102亿美元；云收入150~160亿美元。

• Q2和全年资本开支可能高于预期，预期上调全年资本开支预期至900亿美元，明年资本开支在1400~1500亿美元。

• 我们上调谷歌A的目标价至285美元，相较周五有9.6%上涨空间，市值持稳在3万亿美元上方。