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meta的AI货币化还能打吗？开源大模型落后，活跃用户被其他AI大模型所吸引，扎克伯格会给出怎样的反击呢？

概要

   下周三盘后，meta将会公布Q3季报，和微软以及谷歌一起。近期meta股价表现不佳，和此前AI优等生形成了对比，因其大模型表现落后且应用家族人数下滑有关。

    市场依旧关注广告收入、元宇宙亏损、资本开支和AI赋能情况，以及下一季度的营收指引左右了财报次日的股价表现。

    据笔者综合Factset和彭博数据，市场预期MetaQ3营收495亿美元，同比增22%；净利润170亿美元，同比增12%；调整后EPS6.75美元，同比增12.5%；四季度营收指引565~590亿美元；资本开支140~160亿美元，环比有所下滑。

    我们认为，meta本季度财报和指引表现会继续超出预期，但有关Sora挑战，资本开支，折旧等问题也受到重视，扎克伯格和CFO有关这些问题回答会对股价造成影响。

   目标价参考：

    我们给予meta的目标价为830美元，相较于周四收盘价仍有13%的上涨空间。

核心广告业务延续强势，但ROI或承压

     meta的营收几乎全都来自于广告收入，该项目是重中之重。

    据财经网站，分析师预期本季度meta的广告收入为465~480亿美元，同比增17.5%，仍旧维持较高的增速，显示meta的核心业务仍有极强的竞争力，在广告数字化和AI化的时代，这家社交媒体巨头凭借AI算法会保持领先地位。

    领先指标方面，由于广告是顺周期业务，因而和消费等数据挂钩显著。美国商务部显示，7月和8月美国消费支出都超预期，9月数据虽然没有发布，但根据其他数据推测仍在维持增长，因而其业务仍在宏观顺风期。

    不过，来自中国广告主贡献了1/9的营收，而又i由于三季度关税影响加深和中国广告主业务减少投放，其整体核心广告业务或有所承压。不过笔者追踪的数据显示，来自欧美的广告主加速了数字广告的投放，弥补了来自中国广告主的流失。

    由于流量增速明显放缓，以及Tiktok避难用户流失，meta的日活增长会继续乏力。因而，meta从扩大流量变成了提高广告单价和单人展示广告时长增加的办法。据笔者此前测算，上一季度平均展示广告时长增加了约6%~7%，本季度这一数字会继续提升。

   算法方面，其metaAI很好地把握住了用户需求，加大了广告的个性化投放。新业务模式方面，由于广告转向数字化、智能化，meta的advantage+平台持续收益.

    另外，在经济下行期，广告主虽然支出放缓，但会将支出集中于高效，数字化，个性化的广告平台，而meta毫无疑问是最佳选择，这给了其逆势增长的底气。

    不过，也有分析指出，由于其烧钱势头过猛和算法钝化，ROI在震荡下行。近几个季度meta在广告和AI上投入持续增加，但产出增速明显放缓，也使得其ROE、毛利率、折旧摊销等指标承压。

    总的来看，meta的广告业务对经济周期和脱钩较为敏感，外加之前高增速催化不再。但由于有AI加持降本增效，以及备考巨大的应用家族，在下行期也有较强的抵抗能力。

开源大模型势头不佳

     开源大模型方面，meta的Llama近期没有什么更新，内部工程师都改用Claude，Gemini，GPT来编程。尽管最近有消息称meta在花重金从openAI等AI企业挖人，但目前来看效果不佳。现在AI投入继续增加，但产出不多，或又强化高开支——低回报的叙事，引起恐慌性抛售。

虚拟现实亏损或收窄

     元宇宙方面，此前meta头显销量不错，但就定价来看叫好不叫座，

    据IDC数据，二季度全球头显出货量同比跌2%，环比跌15%；meta占比50.8%继续遥遥领先，但全年出货量可能仍是小幅下跌。就此前一系列数据来看，meta的头显在低价高销量和低价低销量之间徘徊，整体的营收和相关出货量关系并不大。此外，meta的AR眼镜也被人认为功能不错，但昂贵且没用，虚拟现实还需要更进一步。

    目前，meta虚拟现实业务仍是现金黑洞。现在openAI和英伟达等需要大量现金流的情况下meta继续花钱投资元宇宙而不是用来扩建AI或者MITA芯片的话，市场可能会继续担忧。

    根据笔者的统计，meta元宇宙已经累计亏损超过550亿美元，未来还会持续扩大，这可能会让华尔街持续担忧：尽管利润和现金流强劲，但每个季度几十亿美元的亏损还是会存在裂痕，特别是如果加大开支且融资成本上行，压力会进一步加剧。

资本开支和自研芯片值得关注

     资本开支方面，其上半年开支超预期，并且提高了今年和明年的资本开支指引，预期明年还能再增加60%。就目前来看，高投资——高回报的情况已经是正向循环，但如果miss也会很惨。

    此前博通CoWoS大幅上修主要由于META ASIC出货预期上修,市场预计未来META AI ASIC将超过170万颗/年。

     笔者认为，今年MITA出货量或达到200万颗，其资本开支会更多分配在自研芯片和服务器，而非购买英伟达的GPU上。目前，大厂都在自研适配性更好的AI GPU。

投资建议

 机构整体评价积极：

     在meta公布财报前，华尔街还是寄予厚望，纷纷上调目标价。目前meta业务模式清晰，护城河深，AI应用和货币化进度快，是AI浪潮的典型受益者。

  我们的结论：

• 预期meta三季度营收490~505亿美元，净利润170~185亿美元，均高于市场预期，反应了其算法进一步优化，客单价提高等提振。

• 预期元宇宙部门亏损40亿美元，环比继续减少；

• 本季度资本开支可能为160~180亿美元，环比基本不变，上调全年开支和费用指引；

• 2026年度资本或落在1000~1100亿美元区间，相比今年继续大幅提高。

• 我们给予meta目标价为830美元，对应今年（2025）年底的预期市盈率为26倍，距离周四收盘价仍有13%的上涨空间。

• 不过，考虑到后续活跃用户增速触及天花板，今年广告开支增速放缓，贸易战和折旧等，今年的meta可能明显失速，投资者需要警惕拐点到来。