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公司名称：赛力斯（09927.HK，以下简称“公司”）

保荐机构：中金、中国银河证券

绿鞋：中金

基石投资者：48.75%

募集期：10月27日-10月31日

上市日期：11月5日

主营业务：新能源汽车的生产销售

一、保荐、绿鞋、基石

中金、银河联席保健，银河2021年之后只在2024年保荐了一家汇舸环保，但综合来看成绩相当不错，仅在2018年出现一只首日破发的新股。

中金绿鞋，而且是A+H的绿鞋，四舍五入当没有就行。

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基石48.75%，一共23家机构。我发现新规后基石占比两极分化严重，要么0%一家没有，要么就48%以上基石拉满。

占比最高的（16.5%）是一个2023年成立的国企，重庆产业母基金。其他比较有名的有施罗德、Mirae、中邮理财（几家理财子里面就他家最喜欢投基石）、广发基金等。

打新指数：★★★★

二、孖展情况

截至今天3点，78倍孖展，77亿孖展金额。

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机制B，回拨10%，公配10万手货。

如果孖展倍数差不多，可以参考剑桥科技的中签情况。

打新指数：★★★

三、估值测评及基本面分析

之前做国配项目分析的时候就看过公司，节约时间就不同义句转换了，直接复制过来。

优势：

1. 2024年问界系列爆发，公司收入翻4倍，扭亏为盈，国内盈利的新能源车企屈指可数；

2.毛利率2024年后20-26%，国产新能源车第一梯队，仅理想的20%毛利率可与其媲美；

3. 大单品策略完美实现，问界M9实现18个月稳居50万以上销量冠军，累计交付24万台；

4. 依靠问界系列，公司在中国高端新能源车市场销量仅次于特斯拉和理想；

5.第一家也是唯一一家与**深度合作的车企，**作为当前中国智驾“门面”，短期内大概率难有替代，赛力斯作为第一家吃螃蟹的企业提前卡位，“正宫”的地位自然高于“嫔妃”；

6.赛力斯通过“厂中厂”模式，将多家供应链企业集成到超级工厂，大幅降低物流成本和生产周期。重庆超级工厂实现30秒下线一台车的高效节奏，问界M9交付周期较行业平均缩短40%；

7. 实控人张兴海有极强的战略眼光和“借势”能力，两次战略合作（东方和**）造就了今天的赛力斯，如今已收购政府工厂、以及问界商标，在继续保持合作的情况下逐渐独立，为未来开辟发展空间。

风险：

1. 营收极大依赖大单品，如新品不及预期将会带来不小打击。如2025年一季度因为问界M8即将上市影响消费者下单决策，收入同比减少42%。如后续没有类似M9的大单品支撑，公司可能面临严重的业绩下滑；

2. 研发占比较低，技术方面依赖**；

3. 海外市场占比极低（2-3%），2023年开始出现下滑，直到2025年上半年，从13%下滑至2.3%，海外市场的发展跟不上国内市场的扩张，港股投资者偏向国际化公司，公司的港股接受度有待验证。

打新指数：★★★★

结论：

综合下来，公司基本面不错，领导者具备可验证的决策力和战略眼光，最主要的问题是定价略贵。2280亿的定价，对应1.6倍市销率，24%的H/A折价率。

港股上市的新能源车企，与公司营收规模相近的就是理想汽车了，我们来对比一下。

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可以看出，公司唯一有优势的指标就是得益于毛利率的提升，今年上半年的利润增长率要超过理想汽车，但即便如此，理想的盈利能力显著高于赛力斯，因此市盈率要比赛力斯低得多，市销率也比赛力斯低25%，因此，赛力斯当前股价并不便宜。

单看溢价率，由于公司国际业务占比极低，公司港股上市是否能被港股市场接受还需要打问号，我预计H/A折价率在20-30%左右，当前24%，并没有太多水位。

最重要的是，公司周五凌晨发布三季报，这就带来很大的不确定性。因此我的策略也明确，周五早上看财报、孖展、以及这两天A股走势决定是否申购。

打新指数：★★★~★★★★★

“四小龙”暗盘：

6点了，我先去健身了，简单分享一下我们的最终策略，总之策略就是干剑桥，有零钱打八马和滴普，三一放弃，具体明天聊。

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剑桥一起赚了钱的朋友评论区扣个1。 $赛力斯(09927)$ $剑桥科技(06166)$ $滴普科技(01384)$