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全球重要股指表现(美元计价)和估值

数据来源：Bloomberg, 老虎资管

• 上周，美股在中美谈判缓和与通胀降温推动下震荡走高。吉隆坡会议之后，中美双方均释放积极信号，9月CPI数据全面优于预期，市场普遍预期美联储将于本周降息25个基点，宏观风险阶段性缓和。但是，长期通胀与技术博弈仍存隐忧。公募调仓与流动性偏紧或放大波动，企业回购有望在11月提供支撑。本周科技巨头财报将定调市场，AI龙头或继续超预期，业绩与资本开支将成为主导节奏。

• 大中华市场上周强势反弹，港股与A股领涨全球，情绪与资金面同步改善。中美谈判结果较好，贸易风险暂时缓解，叠加外资回流推动市场上行。三季度GDP同比增长4.8%，9月工业增速达6.5%、社零增长3%，经济展现“制造稳、消费修复”的结构性改善。十五五规划建议明确科技与内需双轮驱动，在政策与资金共振下，市场结构性复苏趋势将延续，自主可控的科技、基建以及消费板块将具备潜力优势。

• 本周重点关注美联储FOMC，以及微软、谷歌、META、苹果等巨头财报。

本周市场主线分析

美股：宏观风险延后不消，市场等待AI验证

• 上周美股在宏观预期缓和与风险累积之间震荡向上。一方面，中美经贸代表团周末在吉隆坡的谈判达成初步共识，美方代表贝森特表示双方达成了共识性框架，不再考虑对华加征新的100%关税，市场短线情绪回暖。另一方面，美国政府在停摆近大半个月后，终于发布了宏观数据。美国9月核心CPI环比+0.2%，同比+3%，双双优于预期。由此，本周降息25个基点几乎板上钉钉，宏观不确定性阶段性缓和。

• 但是，风险只是被延后而并非消失。中美在关键技术、半导体设备与供应链标准等领域的规则博弈仍在升级，核心CPI与消费者长期通胀预期仍显著高于美联储的目标区间，这意味着美国宏观经济并未脱离结构性压力，而且这部分隐忧尚未被市场完全定价。

数据来源：tradingeconomics.com, University of Michigan,U.S. Bureau of Labor Statistics

• 资金层面，本周是美国公募基金财年末的关键窗口，约2万亿美元资金（约占总规模23%）将在”橱窗粉饰”和”税务调整”的因素下面临潜在抛售。叠加做市商负gamma持仓与期货流动性不足，美股在日内更易出现放大化波动。但是，随着财报季的深入，企业回购资金将重新入场，11月开始资金面有望转向改善。

• 更重要的是，标普500指数中约60%市值的公司将在本周披露业绩，其中包括：微软、谷歌、META、苹果和亚马逊等众多科技巨头。目前买方预期普遍高于卖方，显示机构更担心踏空而非失望。我们判断AI相关科技龙头大概率继续交出超预期成绩单，资本开支仍将维持扩张态势。但与此同时，市场将聚焦云业务增速与营业利润率等盈利指标，若表现不及预期，可能再度引发对AI投资回报率的质疑。当然，站在长期投资者的角度，每一次对AI的质疑都是机会。总体来看，美股的宏观风险暂缓但并未消散，短期波动仍由资金与财报驱动，中期逻辑则在于AI产业链盈利兑现，市场将在高波动中寻找新的平衡点。

大中华：内外共振下，正进入结构性复苏

• 上周大中华市场整体表现强劲，港股与A股双双上涨，风险偏好明显回升。推动行情的核心在于两个方面，一是中美关系短期缓，二是国内宏观数据的结构性改善。在吉隆坡会议之后，在稀土、农产品和贸易等多个领域上，中美双方都或多或少地释放出缓和之意，市场预期最极端的贸易风险阶段性消除，叠加外资回流和机构再平衡需求，资金面明显改善。

• 宏观数据方面，中国第三季度GDP同比增长4.8%，基本符合全年“接近5%”的目标区间；9月工业生产总值同比增长6.5%，9月社零总额同比增长3%，均大超市场预期。综合来看，中国经济总体运行稳定，制造业继续保持高动能，内需侧则相对温和，居民边际消费意愿正在恢复。总的来说，经济结构正从“制造强、消费弱”逐步过渡到“制造稳、消费修复”。

数据来源：Bloomberg

• 政策与市场层面形成共振。《十五五规划建议》明确将科技创新置于战略核心，推动以先进制造业为骨干的现代化产业体系建设，并以社保完善、生育支持、养老托育等举措扩大内需、改善民生，实现产业升级与消费修复的良性循环。在此背景下，外资加速回流、北向资金显著净流入，科技、自主可控与内需板块成为主线。AI硬件、算力设施及高端制造受益于政策扶持，消费与服务行业在信心修复中回暖，港股在流动性改善与人民币企稳的带动下率先反弹，资金正重新定价“科技＋内需”的双轮格局。

• 总体来看，大中华市场在外部缓和与内部修复的共振下，正在进入新一轮结构性复苏阶段。短期情绪受中美谈判提振，宏观数据显示制造业韧性与消费修复并进，长期主线依然在科技自主化与内需扩张的结合。随着政策定调与资本回流共振，这一趋势有望在年底前进一步强化。

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