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苹果季报和指引意料之内好于预期，iPhone17系列引起的超级换机周期相当强劲，不愧是iPhone13之后第一钉子户。

展望未来，我们认为换机潮已经到来，在AI to C的时代，这家消费电子巨头的软硬件和生态能很好地融合。在将来的几个季度，随着大模型轻量化，本地化的进度持续，苹果会成为这一阶段的领头羊。

具体来看，苹果2025三季报（25FYQ4）主要财务数据如下：

01

利润表现

• 营业收入1024.66亿美元，同比增7.94%，略好于市场预期的1020亿美元；

• 净利润274.66亿美元，同比增10.15%，好于市场预期的260～265亿美元；

• 稀释后每股收益EPS为1.85美元，同比增12.8%，好于市场预期的1.78美元；

• 毛利率为47.2%，继续维持在高位，净利率为26.8%，环比上升约2pct，回升到历史最高水平附近。

02

业务关键数据

• iPhone营收为490.25亿美元，同比增6.06%，略低于分析师预期的496亿美元；

• 服务营收为287.5亿美元，同比增15.13%，高于分析师预期的283亿美元；

• 其他硬件收入为246.91亿美元，高于分析师预期的243亿美元；Mac营收同比增12.68%，iPad营收同比持平，硬件总营收为737.16亿美元，同比增5.37%；

• 大中华区营收为144.93亿美元，同比跌3.6%，低于分析师预期的150亿美元；

• 本季度通过支付股息和回购共返还股东现金240亿美元，其中回购金额200亿美元，每股派息为0.26美元。

03

业绩指引

• 预期Q4营收同比增约10～12%，为2021年Q3以来最快，中国区会恢复增长；

• 预期Q3毛利率47%～48%，略高于市场预期的47%；

• 预期关税将造成14亿美元额外成本。

      总的来说，苹果本季度财报符合预期，iPhone17引发的换机潮仍在持续，带动了数年以来最佳财报。此外，服务，Mac等业务也表现亮眼，四季度会多点开花。

  笔者试再拆解一些财报要点如下：

• iPhone量价齐升。据笔者援引的数据，iPhoneQ3出货量同比增4%，营收同比增6%，单价同比小幅上升2%，表明国补和价格战并未对其利润造成影响，且高利润的pro机型继续放量。

• 服务业务再加速。本季度服务业务营收略高于预期，增速回到了15%上方，刷新几个季度以来最高；毛利率维持在75.3%的高位；服务业务仍是苹果现金奶牛。

• Mac客单价继续下滑。据第三方数据，第三季度Mac出货量同比增28%，营收增13%，客单价下滑约13%。目前来看，低价的MBA和Mac mini是首选，使得Mac客单价继续下滑。不过本季度推出了M5的Macbook系列，或提振客单价。

• 资本开支提升，AI投入加大。本季度苹果资本上升到127亿美元，为历史最高水平。苹果CFO表示，正在加大对AI研发投入。笔者猜测，苹果购买和租赁了英伟达GB300服务器，用来训练AI。

       总结：本次苹果财报基本符合分析师最好预期，和iPhone17系列火爆需求一致。在年底的购物季，随着产能释放和网站促销，苹果即将迎来数年来最好的一个季度，并仍将持续。

笔者认为，基于硬件性能、生态优势、以及在AI的早期布局，苹果在未来仍有较大的想象空间。CFO也强调，苹果已经加大了AI研发投入，明年或许会是苹果AI大年。

我们上调其年底目标价至290美元，对应估值约为35xPE。在超级换机潮和AI to C时代，这个估值不算太高。

我们认为，在人人都有随身大模型的时代，这家全球市值最高的上市公司依旧可以发挥其硬件和生态的优势，依靠强大的研发能力，继续扩张其版图。

（笔者持有苹果股份。）

（风险提示：美国经济超预期衰退，电子产品竞争激烈，反垄断诉讼等等）

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