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亚马逊的财报好于分析师预期，尤其是AWS增速回到了20%上方，是2022年底以来最快。

未来几个季度，亚马逊会继续继续依托AWS生态和巨额资本开支，与科技行业巨头加快合作，带动云业务迎来再加速，确保其市占率领先。

作为全球最大的云厂商，其云计算依旧是科技和初创AI公司的首选，随着初创公司雨后春笋般涌现，AWS在对口科技行业上的优势会继续得到稳固和拓展。

具体来看，亚马逊2025三季报主要财务数据如下：

01

利润表现

• 营业收入1801.69亿美元，同比增13.4%，持平市场预期的1800亿美元；

• 净利润211.87亿美元，同比增38.22%，好于市场预期的170～180亿美元；

• 稀释后每股收益EPS为1.95美元，同比增36.36%，好于预期的1.62美元；

• 毛利率为50.8%，环比小幅下跌1pct；净利率为11.76%，创纪录新高。

02

业务关键数据

• 零售营收为1154.71亿美元，同比增10.5%，略高于预期的1150亿美元；

• AWS营收为330.06亿美元，同比增20.23%，增速为2022年底以来最快，稍高于市场预期的325亿美元；运营利润为114亿美元，运营利润率34.6%，略有回升；

• 订阅收入为125.74亿美元，同比增12.35%；

• 核心广告收入为177.03亿美元，同比增23.53%，维持高位；

• 资本开支CAPEX为350亿美元，同比增超51%，高于预期的320亿美元，继续创下新高。

03

业绩指引

• 预期Q3营收2060～2130亿美元，高于预期的2080亿美元；

• 预期Q3运营利润为210～260亿美元，高于预期的210～230亿美元；

• 预期AWS运营年化收入为1320亿美元；

• 预期今年资本开支约为1250亿美元。

      亚马逊本次财报算是超出市场悲观预期，也符合我之前的乐观预期。AWS再加速到关键的20%关口上方，昭示着亚马逊云业务王者归来。

  笔者试拆解一些财报要点如下：

• AWS增速反弹，利润率同比下滑。本季度AWS增速回升至20.2%的水平，为2022年以来最高。除了Claude的带动外，前期资本开支建成的产能释放，使得云业务反弹。不过，其运营利润率依旧低于35%，显示高开支和折旧继续使得利润率承压。

• 积压订单维持高位。本季度在云业务产能释放的情况下亚马逊积压订单仍然增长了10%，显示其依旧供不应求，未来积压订票料继续攀升。

• 订阅和广告贡献增长。本季度亚马逊订阅和广告继续增长，广告更是季度增长到了23.5%的水平，为增速最快的业务。未来亚马逊料依托平台和AI助手开始更精确地进行广告投放，加快获取利润。

• 现金流继续下滑。本季度亚马逊自由现金流再次148亿美元，远低于上一季度的260亿美元和去年同期的530亿美元。本季度亚马逊用来购买物业和设备的支出同比增长509亿美元，使得现金流继续承压。

       总结：

       亚马逊的财报超过市场预期。此前有关其AWS失去竞争传闻不断，但其给出了亮眼的业绩和指引，高开支高增速高回报的良性循环在这家最大的云巨头上得以实现。

目标价方面，我们上调亚马逊目标价至290美元，距离周五盘前大涨后的股价仍有一定的上涨空间，对应年底的PE约为36倍，算是适中便宜的水平。

我们认为，未来亚马逊会继续依靠AWS和大量的基建，在云计算，广告和降本增效上给出更多亮点，增速维持在高位。

（风险提示：美国经济超预期衰退，货币化进展低于预期，广告竞争恶化等）

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