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纸尿裤来了

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很多人问乐舒适会不会和旺山旺水他们四兄弟冲突，旺旺他们出中签结果是明天11月4日（周二）下午，乐舒适申购截止是11月5日上午9-10点，所以是不冲突的。但是我们并不知道明天会不会又有新的公司来招股，如果有，这一批新股是会和乐舒适冲突的。

冲突不是坏事，四箭齐发、五盘同开的事情，中签率和收益率才会大幅度提高。小票单股独享所有打新资金的情况下，大部分人即使顶头槌，也是送人头的。

乐舒适香港招股

乐舒适（02698.HK）于2025年10月31日至11月5日开始招股，最高发售价每股131.50港元，拟全球发售9088.4万股股份（占发行完成后总股份的15%），其中香港公开发售占10%（908.84万股）、国际发售占90%（8179.56万股），另设有1363.26万股（15%）超额配股权，发售价区间为每股24.20-26.20港元。

此次IPO引入Arc Avenue、南方基金、富国基金、易方达等多家基石投资者，按发售价合计认购约10.8亿港元的发售股份，联席保荐人为中国国际金融香港证券有限公司、中信证券(香港)有限公司及广发融资(香港)有限公司，公司预计于11月10日在港交所主板挂牌上市。

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公司简介

乐舒适是一家专注于非洲、拉美、中亚等地快速发展新兴市场(1)的跨国卫生用品公司，主要从事婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤、卫生巾和湿巾等婴儿及女性卫生用品的开发、制造和销售。于往绩记录期间，公司的大部分收入来自向非洲客户的销售。根据弗若斯特沙利文的资料，(i)以2024年销量计算，公司在非洲婴儿纸尿裤和卫生巾市场均排名第一，市场份额分别为20.3%及15.6%；及(ii)以2024年收入计算，公司在非洲婴儿纸尿裤市场和卫生巾市场均排名第二，市场份额分别为17.2%及11.9%。凭借超过15年的跨国经营策略，公司已成为非洲多国的卫生用品行业的领军企业，也是新兴市场的重要参与者之一。

公司核心品牌有Softcare以及Veesper、Maya、Cuettie及 Clincleer，其中Softcare定位为中高档品牌，主要面向具有较高消费力、寻求高品质产品的中高端消费者。

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很多老非洲，对森大这个名字一定不陌生吧，乐舒适就是起始于森大集团2009年开展的卫生用品贸易业务。

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收入结构：婴儿纸尿裤占7成+，但是比例在降低，卫生巾占比在逐年上升。

发行数据

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本次发行15%，按最高发行价计算，融资23.8亿，发行后总市值约158.74亿港元，静态PE倍数为21.4倍。

主要财务指标

利润表：

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收入CAGR19%，期间利润CAGR127%。

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扣非项目只有上市开支，忽略不计了；不是高科技公司，ESOP也不用弄；一上来就赚钱的公司，乱七八糟的XX权公允价值变动也没有。

资产负债表：

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• 非流动资产主要是PP&E，虽然有增长，但是控制的还可以；

• 前三年银行存款略有增长，2024年4月底开始起飞，目测是银行借款还光了，开始进小猪储钱罐了；

• 应付还行，因为主要是欠森大，虽然收入和采购增长了这么多；

• 开局长短期加起来一共欠了2.12亿美元，到最后一期还完了，不看现金流量表也能知道赚的钱先还借款，还完之后进小猪储钱罐。

现金流量表：

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• 经营活动现金流略高于净利润，2024年超过10亿美元数量级了；

• 剔除购买/赎回理财之类的活动，真正的“买买买”的规模也就两三千万美元的规模；

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• 筹资活动2022年借钱，后面两年赚了钱，就一直在还钱，基本上就是赚一亿刀，还一亿刀。

总结：自从写港股打新以来，三张表这么漂亮的，只有椰子水、自行车和纸尿裤了（有没有发现都是消费）。严格意义上讲，香港IPO这么多家上市公司，真金白银大把在赚钱的，一共也没几家公司！

打分表

• 发行人：突击分红，关联交易，反正算不上什么好人（5分）。

• 行业和业务发展：非洲纸尿裤之王（8分）。

• 货量：4.5442万手/2.38亿的货，算中票吧，相对容易中签（5分）。

• 发行价：CAGR127%，才20倍出头一点的PE，价格很厚道（10分）。

• 基石投资者：名气算不上顶流，比例基本拉满了（8分）。

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• 保荐人：中金中金，菊花一紧，幸好后面跟了一个中信，广发无所谓（8分）。

• 绿鞋：15%（10分）。

• 市场热情：题材还算性感，这是真的出海题材股，不是蹭概念了（8分）。

总结：罕见的8分项目——题材好、增长快、真金白银在赚钱、定价低、货量竟然还不少。175小姐姐，一年也见不到几个。

甲乙组台阶设置

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这次顶头槌需要1203万本金，甲尾26.5万本金（500手），乙头52.9万本金（1000手），台阶非常陡（直接翻倍）。

乙组头部也一样，都是26.5万/500手一个台阶。到100万股/2万手起，台阶又升到132.4万的本金/2500手一档了。

超额认购倍数

乐舒适一家独享所有申购资金的话，按明略科技4500亿计算，1890倍，整体中签率万分之5.29，打个折，按万分之5来计，乙组申购资金倍数也按照明略的3.5倍计。

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乐舒适的主要优点在于货量比较足，不至于全员抽签。

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• 甲尾、乙头都不是必中的，因为乙头的申购量是甲尾的两倍，所以只要不发生甲组大通铺，乙头的中签率还是要比甲尾高不少的。

• 顶头槌可以中几手？大概在6-8手。

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$乐舒适(02698)$