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周末闪迪大幅提价的消息对存储公司又形成了新一轮刺激，而卖方机构也纷纷更新了自家的研究报告。

摩根士丹利在最新发布的一份研报中，大幅上调了中资存储公司江波龙的目标价格：在基准假设情景下，目标价从人民币122元上调为人民币325元；若在乐观假设情景下，目标价定为人民币435元。

江波龙刚刚交出了一份亮眼的三季报，截至11月10日收盘，江波龙收盘报人民币284.07元。

大摩认为，存储行业短缺态势将持续至2026年底，江波龙凭借产品组合优化、自研控制器成本优势及稳定供应能力，盈利能力将显著超越上一轮周期峰值。

Part.01

存储超级周期仍处于早期阶段

价格涨幅超预期：

2025年四季度DRAM主流产品呈现全面涨价态势，其中DDR5 PC内存季度环比涨幅达25-30%，服务器 DRAM涨幅更高至28-33%，高容量规格如96GB服务器 RDIMM模块因AI服务器需求激增，季度环比涨幅飙升 70%。

NAND领域同样表现强劲，企业级SSD合约价环比涨25-30%，eMMC/UFS 和客户端SSD价格涨20-25%，3D NAND 晶圆因产能受限，季度环比增长达65-70%。

当前NAND混合平均售价约0.08-0.09美元/GB，距离2021年上一轮周期峰值0.13美元仍有40%-60%上涨空间，价格上涨动能将延续至2026年。

供应端持续收紧：

模组制造商与上游存储芯片供应商已开始主动限制供应，以应对本轮上行周期的持续性，避免过早释放产能导致价格回调。

尽管微软、亚马逊等大型云服务提供商试图通过签订2-3年长期协议换取产能加速扩张，但截至报告发布时尚未与供应商达成一致，供需缺口预计至少持续至2026年底，期间供应商与具备稳定供应链的模组厂商将持续掌握议价权。

AI驱动结构性增长：

AI服务器对高容量eSSD的需求成为核心驱动力，单台 AI 服务器存储容量需求是普通服务器的5-8 倍，且边缘AI设备（如智能终端、工业物联网设备）的普及进一步拉动消费级存储升级，推动存储行业从 “消费级主导” 向 “企业级 + AI 级” 双轮驱动转型，长期增长率被显著抬高。

公司层面：多重优势捕捉周期红利

产品组合高端化：

江波龙持续扩张企业级业务，2026年企业级 SSD 收入占比预计从 2024 年的 15% 提升至 28%，高毛利的嵌入式存储、服务器内存模组占比同步上升，带动整体毛利率从 2025 年的 18% 提升至 25%，显著高于 2021 年周期峰值 20%，盈利质量大幅优于上一轮周期。

成本控制能力突出：

公司自研存储控制器产品已实现规模化应用，相较外购控制器成本降低 12%-15%，且随着 AI 存储算法优化，控制器性能进一步提升，在降低单位成本的同时提升产品竞争力，成为利润率超预期的关键支撑。

供应链稳定性领先：

在行业供应收紧背景下，江波龙通过与三星、美光等核心芯片供应商建立长期合作关系，确保上游晶圆稳定供应，2025 年四季度在多数模组厂商暂停报价的情况下，仍能维持 70% 以上的产能利用率，相较同业更具交付优势。

Part.02

公司财务预测大幅上调

营收与利润：

基于存储价格超预期上涨及产品结构优化，2025/2026/2027年营收预测分别至240.59/382.00/452.79亿元（原预测 228.31/306.52/389.15 亿元）。

净利润预测分别上调至14.82/43.08/51.55亿元（原预测 8.32/13.63/29.80 亿），对应 EPS 分别为 3.67/10.47/12.52 元，较此前预测分别上调 78%/216%/73%，盈利弹性在国内模组厂商中处于领先水平。

细分业务增长：

嵌入式存储业务受益于AI边缘设备需求，2026 年营收预计达183.25 亿元（同比 + 77%）；移动内存业务因智能手机存储升级，2026 年营收达 61.55 亿元（同比 + 43%）；企业级 SSD 业务增速最快，2026 年营收预计突破 97.64 亿元（同比 + 92%），成为第一大收入来源。

估值逻辑：

目标价采用剩余收益法测算，假设权益成本 9.1%、终端增长率 6.3%，隐含11倍 2026 年预期市净率，与全球存储厂商因 AI 超级周期估值重估的趋势一致，当前全球头部存储模组厂商平均估值已达 9.5 倍 2026 年市净率，江波龙因成长性更优享有估值溢价。

Part.03

多情景估值分析

基准情景：目标价 325 元

该情景为当前核心假设，基于存储行业供需缺口持续至 2026 年底、AI 驱动需求平稳增长的背景，具体逻辑如下：

行业假设：

2026年DRAM/NAND混合ASP同比分别上涨 35%/40%，AI服务器出货量同比增长60%，消费级存储需求温和复苏，上游晶圆产能释放节奏平稳，全年行业供需缺口维持在 8%-10%。

公司表现：

江波龙企业级SSD业务如期拓展，2026 年市占率从 2025 年的 5% 提升至 8%；自研控制器渗透率从 2025 年的 45% 提升至 60%，成本优势进一步扩大；海外市场收入占比从 70% 提升至 75%，对冲国内市场竞争压力。

乐观情景：目标价435元

该情景假设 AI 驱动的存储需求超预期，且公司实现额外竞争优势，具体驱动因素包括：

行业需求爆发：

AI服务器出货量 2026 年同比增长 90%（超基准情景 30 个百分点），单台 AI服务器存储容量从 10TB 提升至 15TB，带动企业级SSD需求激增；边缘 AI 设备（如智能汽车、工业传感器）存储需求同比增长 80%，拉动消费级存储 ASP 超预期上涨，2026 年 NAND 混合 ASP 同比达 55%。

公司额外突破：

自研AI 存储控制器实现技术突破，支持更高速度与更低功耗，产品进入亚马逊 AWS 供应链，海外企业级业务收入同比 + 150%；与国内头部 AI 厂商签订排他性供应协议，2026 年企业级 SSD 市占率提升至12%。

悲观情景：目标价90元

该情景假设行业需求疲软且供应端超预期，公司业务受显著冲击，具体假设如下：

行业供需逆转：

宏观经济疲软导致消费电子需求下滑，2026 年智能手机 / PC 出货量同比分别下降 5%/8%，拖累消费级存储需求；AI投资节奏放缓，AI 服务器出货量同比仅增长 20%（低于基准情景 40 个百分点）；同时三星、SK 海力士等芯片厂商加速新产能释放，2026 年 NAND 晶圆产能同比 + 25%，行业供需缺口转为过剩 5%，存储价格回调，2026 年 NAND 混合 ASP 同比下降 10%。

公司业务承压：

企业级 SSD 业务拓展不及预期，2026 年市占率仅 3%；自研控制器进度延迟，外购成本上升导致毛利率回落至 18%；海外市场受地缘政治影响，收入同比下降 15%，整体营收仅 302 亿元。

Part.04

把握周期红利，逢低布局

大摩报告维持超配投资评级，认为江波龙是存储超级周期的核心受益标的，核心逻辑可总结为三点：

其一，行业短缺持续至 2026 年底，价格上涨与供应优势为公司提供业绩安全垫

其二，企业级业务拓展与自研控制器推动盈利质量提升，利润率超上一轮周期峰值

其三，AI 驱动的结构性需求为公司打开长期成长空间，估值有望从 “周期估值” 向 “成长估值” 切换

大摩认为，从短期来看，若因市场获利了结导致股价回调至250元以下，可视为逢低买入机会，对应2026年PE仅24倍，显著低于国内同业平均32倍。

长期来看，2026年若存储价格超预期上涨，乐观情景下目标价435元具备实现可能。