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伯克希尔哈撒韦（Berkshire Hathaway，股票代码BRK.A / BRK.B）是全球最大的多元化企业集团之一。尽管其股价相较大盘表现偏弱，公司市值仍超过1万亿美元。尽管如此，该公司保持了强劲的现金头寸，并持续致力于为股东创造回报，使其成为极具价值的投资标的。

伯克希尔哈撒韦业绩表现

伯克希尔哈撒韦公布了强劲的业绩，运营收益为135亿美元，高于去年同期的100亿美元。

【图表位置】图源：Berkshire Hathaway Investor Presentation

在2025年前9个月，公司运营收益达343亿美元，高于去年同期的329亿美元，年增长约4%。在这个充满挑战的市场环境下，包括关税等因素对公司传统制造和资产类业务造成压力，这一增长依然值得肯定。

与伯克希尔本身一样，我们也选择不重点关注根据GAAP准则计入的投资收益/亏损，因为其在各季度之间波动较大，我们更倾向于将其股权投资组合单独估值。

伯克希尔哈撒韦业务板块

作为一个多元化企业集团，伯克希尔哈撒韦拥有多个令人振奋的业务板块。

【图表位置】图源：Berkshire Hathaway Investor Presentation

公司最大的板块是保险承保业务，本季度实现了突破性的表现，利润同比增长三倍。该板块持续保持约1760亿美元的浮存金，为公司带来了逾30亿美元的保险投资收益。整体来看，保险业务共贡献了逾50亿美元利润。

此外，公司还拥有强大的资产，包括美国最大铁路公司之一BNSF，其年化收益接近60亿美元。BHE（Berkshire Hathaway Energy）业务也接近年化50亿美元，我认为该板块未来仍有广阔的扩张空间。

其制造、服务、零售及其他多元化业务年化利润超过200亿美元，显示出卓越的业务多样性。

伯克希尔哈撒韦股权投资组合

支撑这一切的是伯克希尔的股权投资组合，目前总市值约为3150亿美元。

【图表位置】图源：CNBC Portfolio

公司最大的股权持仓为苹果（Apple），尽管近年已大幅减仓。其他主要投资包括美国运通（American Express）、美国银行（Bank of America）、可口可乐（Coca-Cola）、雪佛龙（Chevron）、穆迪（Moody’s）和西方石油（Occidental）。此外，公司还押中了数家日本五大综合商社的时机，这些投资也表现不俗。

尽管对这些日本公司的持仓空间已不大，但我们认为这些公司都是高质量的长期持仓。公司对美国运通、可口可乐和穆迪的投资也基本保持稳定。我们希望伯克希尔未来能增持一些传统价值被低估的公司，尤其是在当前全市场估值偏高的背景下。

伯克希尔哈撒韦现金头寸

最后我们关注伯克希尔哈撒韦的现金头寸，尤其是在公司对苹果的部分减持后，其现金迅速增长。

【图表位置】图源：Statista，《Berkshire Hathaway’s Cash Pile: An Ominous Sign?》

按公司披露的数据（包含BNSF等部分间接现金资产），其现金总额接近3500亿美元，处于历史最高水平。公司虽有小规模回购，但一直未进行大规模回购或并购。沃伦·巴菲特及其管理团队显然认为当前市场估值过高。

在一个利率较高的环境下，我们对伯克希尔目前持有如此规模现金感到欣慰。公司现金年化收益约为4%，若未来经济衰退导致现金收益回落至0%，伯克希尔将拥有充足“火药”，以便在低估值时期迅速出手。由伯克希尔来为你分配这笔庞大现金，在我们看来是巨大的优势。

投资主张的风险

我们投资主张面临的最大风险是伯克希尔的庞大现金储备。这笔超过3500亿美元的现金尽管年化收益超过4%，但仍低于标普500的历史年化回报率。如果公司无法找到有效的资金使用方式，长期来看其表现可能跑输大盘。

结论

我们认为伯克希尔哈撒韦优于标普500。随着标普500越来越偏向科技行业，整体市盈率已超过30倍，过去那种行业多样性的优势正在消失。此时伯克希尔哈撒韦的组合显得尤为珍贵：其资产结构为35%现金、31%股权投资、34%实业资产。

这35%的现金正获得4%的年化利息收益，同时作为“干粉”储备，一旦市场回调可快速配置。其股权组合由优质企业构成，买入成本低、持股时间长，并不断回购股票、分红回馈股东。公司还在多个行业板块实现业务多元化。

最后是其经营性资产，在现金和股权之外仍有约3400亿美元的价值，且年化营业利润达450亿美元。在当前市场整体估值昂贵的背景下，这使得伯克希尔成为一个稳健而多元的优质投资标的。