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Advanced Micro Devices, Inc.（AMD）上周公布了令人瞩目的季度财报，尽管如此，股价却因市场整体回调而下跌。这家AI芯片公司在过去一个月因与OpenAI（OPENAI）签订一项重大协议而大涨，因此这样一份靓丽财报本应为股价进一步上涨提供推动力。我的投资逻辑仍然是极度看涨，维持AMD 600美元的目标价，原因是该公司正在获得更多动能。

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【图表位置】来源：Finviz

OpenAI协议之前的进展

我们此前的研究指出，AMD的需求激增可能要等到OpenAI协议在2026年下半年开始落地之后才会体现。回顾一下，AMD仅在一个月前披露了这项大单，其销售额预计超过1000亿美元，涵盖6GW的订单，从Instinct MI450 GPU开始。

在AI数据中心销售方面，AMD的增长一直缓慢，而Nvidia（NVDA）则在每个季度都实现了数十亿美元的顺序性增长。相较之下，AMD发布了一组创纪录的财报数据，2025年第三季度营收远超预期，具体如下：

非GAAP每股收益（EPS）为1.20美元，超出预期0.03美元；

营收为92.5亿美元，同比大增35.6%，超出预期5亿美元。

市场不太满意的是，AMD的大幅销售增长主要来自客户端和游戏业务，而非数据中心业务。各部门增长率如下：

数据中心营收为43亿美元，同比增长22%；

客户端营收创纪录，为28亿美元，同比增长46%；

游戏营收为13亿美元，同比增长181%；

嵌入式营收为8.57亿美元，同比下降8%。

不过，“数据中心营收仅增长22%”这一数字具有误导性。实际情况是，该业务在2025年初启动缓慢后开始快速升温，与上一季度相比实现了34%的环比增长（Q2为32亿美元）。

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【图表位置】来源：The Next Platform

换句话说，AMD的AI GPU业务如今已经拥有一个更高的起点，同时客户端与游戏板块也在反弹。公司指引2025年第四季度营收将达到96亿美元，高于市场预期的92亿美元，而第三季度的大幅超预期可能会支撑该季度冲击100亿美元。

公司指引显示季度营收将顺增约3.5亿美元，创下新高。虽然这些数字尚未达到Nvidia那种“魔幻式”的增长水平，但AMD终于开始在非GPU的数据中心业务中体现增长。

值得注意的是，AI GPU销售仅占数据中心销售的约50%。目前AMD仅报告了20亿美元的AI GPU销售，同比增长21%。

作为参考，Nvidia的数据中心销售已飙升至2000多亿美元，而在OpenAI协议签署之前，分析师对AMD 2027年的数据中心销售预期仅为280亿美元。其中，CPU销售以年化80亿美元的节奏进行，意味着AI GPU的销售可能仅为200亿美元。

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【图表位置】来源：Visible Alpha

OpenAI协议每年为数据中心业务增加约200亿美元，几乎翻倍此前的GPU销售预测。与此同时，Nvidia的销售预期为3000多亿美元，是AMD的10倍。

在2025年第三季度的财报电话会议上，CEO Lisa Su列出了多个正在采用MI300系列新一代AI芯片的AI初创企业，为未来增长打下基础，这些进展显然也受益于OpenAI的承诺：

“Neocloud供应商Crusoe、DigitalOcean、TensorWave、Vultr等也在本季度开始扩展其MI350系列公有云产品的可用性。与AI开发者的MI300系列GPU部署也在扩大，IBM与Zyphra将在MI300X集群上训练多个代际的大型多模态模型。Cohere目前正在OCI上使用MI300X训练其Command系列模型。在推理方面，包括Character.AI和Luma AI在内的多个合作伙伴已经在MI300系列上运行生产级负载，展示了我们架构在实时AI应用中的性能和TCO优势。”

全速前进

随着OpenAI协议的消息在过去几周被市场逐步消化，加上2025年的最新业绩指引，分析师一致预期的EPS目标持续上升。2027年EPS目标如今正朝着10美元靠近，而在一个月前OpenAI宣布之前仅为8美元以下。

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【图表位置】来源：YCharts

考虑到OpenAI协议将为AMD目前340亿美元的业务额外增加200亿美元营收，市场预测中对AMD除OpenAI之外的增长显然尚未充分体现。此前市场并不认为AMD能够签下类似OpenAI这样的大单，而目前的预测也未反映出更多大型合同的可能性。

当前一致预期下，AMD的市盈率仅为24倍，而股价在上周末回落至233美元。公司营收年增长预期已超过30%，因此低于营收增速的市盈率已经算是便宜。

最大的机会在于AMD能否在OpenAI协议之外再扩展至其他超大规模客户（hyperscalers）。如上所述，Nvidia当前季度GPU销售高达500亿美元，而AMD仅为20亿美元。Nvidia提出1万亿美元AI芯片市场规模的预测，意味着在AMD的营收估计中仍留有巨大缺口。

此外，AMD的MI450 GPU将领先Nvidia，在台积电（TSMC）的尖端2nm制程节点上推出，Rubin架构将采用N3工艺制造。借助Helios机架级解决方案，AMD将在2026年有望从“落后一代”变为能与Nvidia GPU正面竞争的存在。

相关数据表明，当前EPS预测只是基本盘，还有实质性的上涨潜力。我们此前的研究中指出的600美元目标，在OpenAI协议的加持下显得更加现实，AMD确实有机会打造一款与Nvidia媲美的AI GPU，而OpenAI的超级订单就是这一前景的确认。

预计到2028年，AMD将有望实现1750亿美元营收目标（其中1500亿来自AI，250亿来自当前非AI业务）。客户端与游戏市场的回暖稳固了250亿美元的非AI营收基础，而OpenAI带来了面向未来的大型AI增长浪潮。

以当前EPS一致预测来看，AMD股价仍处于低估状态，一旦额外销售兑现，该股将有望触及600美元的目标价。我们预计的38美元EPS目标下，即便在600美元时，AMD的估值仍不贵；此时OpenAI的股权授予将完全执行。

最大风险在于AI数据中心市场未能实现Nvidia预测的1万亿美元规模。 若此预期泡汤，AMD将远远无法达成营收目标，更无法实现600美元的股价。不过在233美元的当前价位，AMD的估值并不夸张，而且当前AI销售尚未大幅扩张，因此即便AI泡沫破裂，股价下行空间也相对可控。

结论

核心观点是：AMD目前已为大幅上涨做好准备，其非AI业务正形成顺风支撑。按照当前分析师EPS预测来看，该股估值依然便宜，而OpenAI浪潮下的额外GPU合同将带来显著上行空间，助力公司更大程度参与AI数据中心支出。

投资者应抓住最近30美元的回调机会加仓，虽然最好的买点已出现在之前的大涨之前。