小米财报在即，策略上看空波动
$小米集团-W(01810)$ 将于2025年11月18日公布2025年三季报。总体而言，业绩可能略低于该行预期，主要因智能手机毛利率及物联网（IoT）收入低于预期，而互联网业务及电动车业务则大致符合预期。
Q3一致预期营业收入1073.00~1220.00亿元，同比增长16.0%~31.9%；预测Q3一致预期净利润84.68~109.41亿元，同比增长58.2%~104.4%；预测Q3一致预期经调整净利润95.10~107.02亿元，同比增长52.1%~71.2%。
小米财报看点
本季度财报的关键看点主要集中在以下几个方面：
电动车业务的首次盈利：电动车业务预计首次实现单季盈利，成为本季度财报的最大亮点。随着交付量的逐步攀升，小米电动汽车业务将成为未来增长的重要驱动力。预计交付量约为10.9万辆，收入286亿元，毛利率在26%以上。电动车业务的盈利能力不仅能提升小米整体财务表现，还能增强市场对其未来增长潜力的信心。
智能手机业务面临压力：智能手机毛利率承压，主要由于存储芯片价格上涨。华泰证券预计，第三季度智能手机收入可能小幅下滑约1%。不过，小米在高端市场的持续推进，特别是17系列的高端机型（Pro/Pro Max）占比提升，仍将为整体收入结构提供一定支撑。高端化战略将有助于抵消部分成本压力，尽管短期内毛利率有所下降，长期来看，仍有助于改善盈利能力。
物联网（IoT）业务增速放缓：物联网业务面临一定挑战，主要源于政府补贴退坡以及市场竞争加剧。尽管如此，物联网的毛利率仍保持韧性。建银国际预计，第三季度IoT收入增速可能放缓至5%，但由于小米避免了大规模的价格战，其毛利率仍将维持较高水平。海外市场的持续扩展，尤其是欧洲和印度市场的渗透，或许会成为IoT板块新的增长亮点。
全球化进程加速：随着小米在全球市场的进一步扩张，尤其是在印度和东南亚市场，预计将逐步弥补国内市场的放缓。高盛预计，随着小米在全球零售业务的加强，海外市场的贡献将加速增长，成为驱动公司整体收入增长的重要因素。
小米股价表现回顾
近两个月以来，小米股价已从高点下跌幅度超30%，主要受以下三重因素驱动：
一、核心业务面临成本端压力
智能手机毛利率承压：存储芯片价格季度环比上涨25%，直接推高手机物料成本。根据国盛证券测算，每部手机利润减少7-10港元，导致Q3智能手机毛利率较上季度下滑0.5个百分点至11%。叠加2025年双11让利20亿的促销策略（单品最高降价4000元），短期利润率进一步压缩。
智能硬件增长放缓：IoT与生活消费品营收增速由Q2的21.6%降至Q3的15.8%（华泰证券预估），中国智能家居补贴退坡导致需求减弱。
二、汽车业务盈利持续性存疑
交付量增速放缓：小米YU7交付量在连续5个月环比增长20%+后，10月环比增速降至12%（月交付量4.36万辆）。当前产能利用率已达85%，第二阶段扩产计划延迟至2026Q1完成，限制交付增长空间。
安全事故冲击市场信心：10月13日SU7碰撞后车门无法打开导致驾驶员遇难，这是年内第三起重大安全事故。事件引发消费者信任危机，直接导致当日股价暴跌8.7%，并引发花旗等机构下调ESG评级。
三、空头狙击与资金面压力
做空量暴增53% ：高盛主经纪商数据显示，对冲基金空仓从10月底的1693万股激增至11/17的2390万股，创年内最高做空水平。市场共识认为小米"短期内缺乏催化剂"，空头平仓线集中在37.5港元支撑位。
机构分歧加剧：BlackRock在11月减持2064万股（持股比例-0.79%），而Vanguard逆势增持716万股。当前做空比例达14.3%，远高于恒生指数成分股平均值9.2%。
卖出铁鹰式（ Short Iron Condor ）
一、策略结构
投资者在小米股票上构建一个 卖出铁鹰式（Short Iron Condor），由四份相同到期日的期权组成：
买入较低执行价 Put（保护性）： K₁ = 35，权利金支出 0.01 港币
卖出较高执行价 Put（卖出收取权利金）： K₂ = 37，权利金收入 0.08 港币
卖出较低执行价 Call（卖出收取权利金）： K₃ = 43，权利金收入 0.27 港币
买入较高执行价 Call（保护性）： K₄ = 45，权利金支出 0.10 港币
二、初始净收入
净权利金收入 = 卖出 Put(37) 收入 + 卖出 Call(43) 收入 − 买入 Put(35) 支出 − 买入 Call(45) 支出 = 0.08 + 0.27 − 0.01 − 0.10 = 0.24 港币／股
对应总收入（1 份合约 = 100 股）： 0.24 × 100 = 24 港币／合约
这 24 港币为投资者建仓时可获取的 最大潜在利润（若到期处于中间区间）。
三、最大利润
若小米到期价格落在 37 至 43 港币之间，四份期权不会造成净损失，投资者可保留全部净权利金收入：
最大利润 = 0.24 港币／股
对应总利润 = 24 港币／合约
四、最大亏损
两个价差宽度相同：
Put 端价差宽度 = 37 − 35 = 2 港币 Call 端价差宽度 = 45 − 43 = 2 港币
最大亏损发生在股价 ≤ 35 港币（Put 端被吃满）或 ≥ 45 港币（Call 端被吃满）时：
最大亏损 = 价差宽度 − 净收入 = 2 − 0.24 = 1.76 港币／股
对应总亏损：1.76 × 100 = 176 港币／合约
五、盈亏平衡点
下方盈亏平衡点 = 卖出 Put 的执行价 − 净收入 = 37 − 0.24 = 36.76 港币
上方盈亏平衡点 = 卖出 Call 的执行价 + 净收入 = 43 + 0.24 = 43.24 港币
因此投资者获利区间为：36.76 港币 ≤ 小米到期价 ≤ 43.24 港币。超出该区间即开始亏损。
六、风险与收益特征
最大收益：24 港币／合约（有限）
最大亏损：176 港币／合约（有限）
盈亏比（按金额）≈ 1 : 7.33（最大收益 : 最大亏损）
适用情景：投资者预期小米价格在 37–43 港币 区间窄幅震荡，且希望以较小权利金换取区间收益。
策略定位：中性偏震荡、收益有限但损失被限定 的区间收益策略。
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