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$量化派(02685)$

量化派和海伟股份是冲突的

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港股打新近日又新上了两家，量化派公布中签并解冻申购资金是在11月25日（下周二）下午，而海伟股份申购截止是在11月25日上午9:30,（视不同券商略有出入），所以这两家是冲突的。至于本周五或者下周一，还有没有新上的票，就不得而知了。

量化派香港招股

量化派（02685.HK）于2025年11月19日至11月24日在港招股，预计11月27日挂牌上市。发行价区间8.80-9.80港元，全球发售1334.75万股，发行占比2.6%。未引入基石投资者，联席保荐人为中金公司、中信证券。

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公司简介

量化派是一家中国线上市场营运商。公司的消费电商平台羊小咩自2020年11月起涵盖各式零售商品，如第三方市场供应商提供的消费电子产品、食品及饮料、家电、化妆品、珠宝、服装及个人日常护理用品，并透过在线购买将该等消费品与公司的羊小咩用户进行匹配。

公司亦自2022年4月经营汽车零售O2O平台消费地图，该平台目前主要与汽车零售商合作吸引在线流量，使其能够在当地实体店线下购车；及在较小程度上，消费地图亦可让消费者在在线购车。公司将(i)羊小咩上的市场供应商（包括商品供应商及POP商店经营者）及(ii)消费地图上的市场供应商（包括汽车零售商，且于往绩记录期间，包括汽车零售商及本地生活商品及服务商户）视为公司的业务伙伴。在极小范围内，公司为商业伙伴提供广告服务，同时也为金融机构提供撮合服务。如下图：

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收入增长的CAGR约为43.3%，收入越来越集中在羊小咩。

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因为羊小咩毛利率最高，随着收入集中度越来越高，加权平均毛利率也越来越高。

发行数据

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本次仅发行2.6%，按最高发行价计算，融资1.31亿港币，发行后总市值约50.31亿港元，静态PE倍数为31.17倍。当然这个PE也不用看，都是用应收账款做出来的净利润。

本次上市的中介机构费用大约是1.18亿港元，如果按照最低价发行，发行人还需要倒贴。其实算上其他杂七杂八的费用，这次肯定是流血上市的，不过也只是被稀释掉2.6%的股权而已，忽略不计了。纯粹是为了完成前序轮次投资人qualified IPO的对赌而已。

主要财务指标

利润表：

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归母净利润还不少，2024年到了接近1.5亿的规模，2025年看5个月的数据还在上升。

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扣非之后，还要高，2024年3.6亿了。

资产负债表：

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• 每次看到这种资不抵债，都要骂一次准则委员会的糟老头子，一看就是老股东各种优先权的公允价值变动，资产负债表啥数字都不大，就一个“附带优先权的金融工具”比其他数字加起来都多很多倍。

• 这公司“买买买”很收敛（商业模型决定的），但是应收账款六七个亿，把利润全吃掉了。

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• 现金倒是越来越多了。

资产负债表小结：应收账款有点凶。

现金流量表：

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• 经营活动逼逼叨叨写了一大堆，主要就两件事情：1）利润基本上全部被应收账款吃掉了；2）靠两项“大聪明”会计准则胡搞出来的非现金费用把经营活动现金流搞正了。

• 投资活动和经营活动数字太小，没啥可写的。

总结：看完这家公司的三张表，觉得攒一家公司去香港上市还是挺容易的。收入高度集中，都是来自于关联方，确认了收入反正也不需要付钱，帮你做高收入，完成上市，割到韭菜就行了。

打分表

• 发行人：不用我说了吧（0分）。

• 行业和业务发展：各种蹭概念，真能赚到钱吗（3分）。

• 货量：2670手/1308万的货，2025年主板最迷你的IPO（10分）。

• 发行价：不看PE了，利润都在关联方的应收（0分）。

• 基石投资者：无，可作妖（0分）。

• 保荐人：中金中信，G2，名字反过来就好了，不过这迷你发行量，谁来都成（7分）。

• 绿鞋：15%（10分）。

• 市场热情：港股打新市场，目前还是冰点，不过对史珍香项目，大家却是趋之若鹜（10分）。

总结：5分项目，不纠结，年内最小的一坨主板史珍香，大妖股，按照金叶国际集团的剧本走。不要问打不打，全员抽签是废话，甲尾乙头还是顶头槌需要研究一下。这票打新又是favor几十个号的！

甲乙组台阶设置

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这次顶头槌只需要66万本金，打平金叶国际集团，不过人家可是GEM。甲尾49.5万本金（1000手），乙头59.4万本金（1200手），乙2就是顶头槌（1335手），台阶很缓。

虽然和金叶国际集团的阶梯设置非常相似，但是量化派可是分甲乙组的哦，存在甲尾偷鸡的可能性哦！

超额认购倍数

超额认购倍数大几千倍甚至1万倍没跑的了。和海伟股份一起写，而且市场热情也需要看一下创新实业暗盘表现，到下周一9:30截止呢，莫急莫急。

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