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三大利好，四个方向

三大利好

Nv业绩超预期，关于AI泡沫的交易正式结束：1）模型能力提升证明scaling law的有效性，2）26年业绩预期置信度提升且估值低。回归#谷歌链、NV链、国产链、紧缺链

中金公司换股吸收合并东兴证券和信达证券

1、超预期！中金公司一次直接吸收合并两家汇金系券商，从操作上来看超出市场预期，此前市场预期或为汇金系旗下公司券商两两整合，而本次中金公司一步到位直接吸收合并两家，完成后新公司总资产规模达到1.0万亿，净资产规模达到1747亿，超过申万宏源和中国银河，成为汇金系旗下最大的证券公司，基本拿到证监会此前提出的“2-3家具备国际竞争力投行”的入场券。

2、对行业经营的影响？一方面，并购带来的行业供给侧改革，推动证券业开始走向出清，带来行业竞争格局改善，缓解无序的价格竞争对于行业的负面影响；另一方面，中金公司的整合或将牵一发而动全身，逆水行舟不进则退，或将倒逼此前处于观望中的券商加速通过并购实现规模扩张，并购热潮或将出现。

3、对股票投资的影响？2025年以来券商股的股价和经营出现显著的背离，盈利在新高的同时股价受制于交易层面的影响，表现相对平淡，短期来看，本次并购短期或将成为启动行情的重要催化剂，长期来看，需要观察行业的供给侧出清对于未来头部公司roe中枢的抬升，从而带来对应的估值扩张。

4、对明天操作的建议？优选中信、中信建投、招商~

供给侧改革继续，wind上明年PPI看样子环比收窄的，价格上面应该有机会，光伏行业反内卷成都宣言发布！还有传，光伏企业得大佬们，2x号要开个反内卷2.0的会议，之前要定下来反内卷方案！

有机硅前天反内卷大会，其实有机硅，有机硅年需求增速10％，同时启动反内卷，行业对a股太友好了！

四个方向

国产链、谷歌阿里应用链、有机硅光伏锂电反内卷链、北美链液冷

注意，国产链需要更多信心

1️⃣Capex：明年2027财年1500e规划，AI基础设施占比60%以上，明年自研国产占大头，NV占45%，国内占55%（国产+阿里自研，自研45%，其他55%**950，海光信息，寒武纪，沐曦）；

2️⃣千问&灵光APP：技术维度，阿里定位生活助手，借助chatbot和用户数据打通生态（阿里健康，高德，淘天等），万e参数模型，从chatbot到任务闭环agent；蚂蚁偏金融，底层模型百灵，也是moe+万e参数，二者定位不一样；

3️⃣应用定位：C端：原有产品体系agent重构，飞书、饿了么、淘宝做新的体验，做智能体运营；B端：面向阿里云服务外部客户，能源，教育，医疗健康等，这里过去用模型，从模型到智能体，B端未来60.70%用智能体，AI现在在收入里占20%，智能体占比30%，智能体比模型好用；

4️⃣云收入&tokens消耗：云收入今年1460～1500e，27财年预计1900～2000e；tokens：11月内部13e，外部11we，Q4 25we，明年Q1 27we，年中过50we#翻两倍，均是日均口径（内外部平分）；

5️⃣Gemini 3 pro：分值基本是第一，自用TPU做预训练，吞吐是NV 2.8倍，参数2we级别，训练方法和集群跟OpenAI都不太一样，预计霸榜一个季度，幻觉借助deepthink可以做到<1；

6️⃣存储：提前3.4季度有备货，目前公司内部有存量大概几百eb，外部采购确实是供需紧张，#解决路径：内部会采取cxl共享，dram提升效率60%～70%，#另外也会选择性存储，把ssd需求降下来，pageattention减少存储压力；#存储占资本开支的8个点，去年80e，今年100e，dram：nand价格=5:1，相对而言ssd需求更紧；

推荐：

1️⃣中国的Google&最强应用生态：阿里巴巴

2️⃣算力：寒武纪、海光信息

3️⃣存力：德明利、香农芯创、线上线下、时空科技、开普云、帝科股份等；