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月初的时候觉得11月应该可以放假休息，等12月FOMC回来再说。因为当时大部分资产都已经在区间震荡，并没有一个很好的趋势，而到12月之前，事件性驱动又特别多。

本来以为要等到12月9号FOMC前一周市场才会有方向，但没想到NVDA一个超预期的财报之后，市场出现如此剧烈的下行。

我不觉得这是Lisa Cook的发言搞崩了市场，她发言的时候我就在看着她，当时已经开始跌了。而且她的发言放在任何另外一天，都不会有这么大的影响。我同样不觉得是期权的希腊字母们搞崩了市场，每一次都会有这个说法，但很少有真的。

对我来说，今天是非常值得警惕的一天，因为下跌是从早上开始的，这种时候的下跌，又没有明显的事件性驱动，大概率是机构投资者卖出。这一点姑且就算还好，因为今年发生过几次，比较值得注意的是，今天散户的买盘不足以对抗市场下跌的趋势，之前无论是10月份，甚至是4月份，都可以看到一些散户购买的力量扭转乾坤。而且坦率说今年散户在危机时候抄底的表现非常好。但今天没有，这要么是散户买少了，要么是机构卖多了，我感觉两者皆而有之，后者稍微更主要一些。

从宏观上来说，昨天的文章介绍了我们现在有两个太阳

一个是联储，一个是NVDA，联储负责传统行业的预期，NVDA负责AI的预期。联储这个太阳还比较好说，长端利率需要继续走低，我觉得至少50-100bp，才能看到传统行业的复苏。NVDA这个太阳就不好说，因为我不是这方面的专家，我不知道他需要什么业绩，才能让投资者继续看他涨。

但从结果上，这两个太阳对市场的影响没有太多区别，今年坦率说，联储降息50bp对于传统行业杯水车薪，今年市场的风险偏好很好，一个是大型科技公司60%的Capex同比增速反映到了NVDA的业绩，一个是美元的走低给全世界带来了更多流动性，最后一个可能才是大家预期联储降息。

而此时此刻，这三点都被挑战

- 联储降息的预期下降

- 美元反弹

- NVDA的业绩超预期，但大家质疑，那说明市场对于明年的AI capex可能是有疑问的

第一点我不担心，如果市场出问题或者随着时间推移总会降息

第二点我有点担心但可以研究，美元在风险的时候，自我加强式的走强，是每一次风险中不会少的节目

第三点我担心是因为我不懂，所以只能看到AI的企稳才能说

首先我分享几个情景假设，然后我们看图说话

- 最好的情况肯定是，NVDA和AI的股票这几天被拉回来，然后预期修复，等于是一个流动性来源好了起来，然后联储开始放弃这几天的鹰派发言，12月降息被摆上台面，然后美元指数也在目前的关键位置走低。这是市场最Risk on的情况。

- 最差的情况是，NVDA和AI的股票没有被拉回来，然后小概率俄乌停战导致油价走低，然后如果我们看到联储在这个情况下鹰派，那我非常确定这会是一个巨大的policy error，然后导致风险扩大。

当然，风险越大，机会也就越大。

其他所有情景假设都会被上面这两个情况包圆了。我们就不一一讨论

美元指数在一个标准的压力/支撑位。简直是教科书一样的图形。它方向的选择高度取决于联储和市场的情况，如果是避险和联储鹰派导致的美元走高，那形成的正反馈我觉得都够市场喝一壶。美元指数我觉得是此时此刻非常值得看的指标之一

长端美债的收益率同样在下沿，这和去年9月份不一样，当时是2.5%的增速。现在是1.5%的增速，而且2024年AI投资比2025年更少，说明此时此刻，美国经济里面对AI的依赖更高了。它的价格我觉得也会被联储和AI共同影响。

油价在今年的几个支撑位附近，当然它不跌破是最好的，如果跌破而且很凶，过一段时间可能就见底了，但那段时间会非常难受。

过去两周，纳斯达克在周五的表现都不错，换句话说，如果几个小时后恐慌没有缓解，这个周末我觉得联储就需要多想想了。

包括A股。其实坦率说我觉得A股的问题和美股是不一样的，A股是一个没有基本面靠着预期和流动性支持的市场，美股是一个靠AI的EPS和降息预期支持的市场。

如果美国AI真的可以带来生产力提高和实际利率走高，联储不用降息，那么美股比A股要好很多，反过来如果AI真的不行了，联储需要降息，给人行更多空间，那么A股反而可能好一点。

所以我想，这基本解释清楚当下的关键，我觉得今天的美股市场绝对是值得看看的，包括现在已经跌了8%的BTC能不能企稳。如果情况往坏的方向发展，那么避险我觉得是有必要的，当然如果今天美股像很多投行说的那样，因为种种原因被拉回来，那就还好。

关于黄金和铜，在今天目前为止还没有被冲击太多，但我觉得依然是值得注意和小心的

铜之前说过，我比较保守，这个时候更喜欢股票而不是期货，我觉得这点就足够了。但多说几句的话，铜价此时的风险在于，如果美国的预期出问题，远月的价格开始下跌，虽然可能性不大，但有一定可能会让美国的库存回一些到LME和SHFE。更不用说铜本身就在一个关键位置，如果经济预期出问题，它很难完全独善其身。

黄金的话，在最危险的情况下，流动性风险下很难独善其身，这里很可惜在于因为政府停摆，我们没法知道现在黄金的净多头到底是多少，净多头越多，黄金避险属性越少。但如果因为各种原因，黄金被流动性错杀，那么后面随着流动性缓解，黄金的反弹也会是最快的。

所以综上所述，我觉得未来这12个小时可能就很关键了。我自己比较谨慎，因为我觉得已经到了感恩节，市场只有最后一个月，今年又太漫长，大部分机构在5-6月做多应该已经赚到了可以让他们开心的钱，Trump这几天对于市场非常令人不安地沉默，然后我也担心Powell会不会反应有些迟钝。

让我们拭目以待，看看今天美国市场会发生什么，然后周末我们再讨论。很多时候，当波动放大的时候，你还能好整以暇讨论，就已经赢了一半了。而这一次是我的懒惰和提前放假让我有了这样的机会。这说明休息，度假，偷懒，旅游，在合适的时候，也有自己独特的价值。