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上周五下午的时候，当BTC跌了8%的时候，我非常确定这个周末，如果联储还是继续那种鹰派表态，那一定是一个巨大的Policy Error。在那之前，鹰派的联储官员纷纷发言，12月降息的概率低到30%。

因为那个时间非常凑巧，第一是BLS刚刚公布说，失业率数据要到12月FOMC之后的12月16号公布，然后11月29号就要进入静默期。所以如果当时联储表态鹰派，我觉得市场就下去了。

可以看到联储的官员们还是知道自己要干嘛的，威廉姆斯在周末的发言，把12月降息的概率重新抬到了50%以上，然后市场有些企稳的迹象。

当然，静默期还是存在，29号之前好像也没有太多官员的讲话，然后这段时间市场必须自己去消化可能的风险，或者发生18年12月那样的事情，让联储主席假期加班。

我的感觉是，如果这段时间，市场就是震荡或者上涨，那么联储就会给你一个 25bp降息+鹰派发言，或者不降息+鸽派发言。如果市场下跌不少，才有可能看到25bp降息+比较鸽派的发言。

这不是一个很让人舒服的环境。

之所以如此，是因为鲍威尔的不作为，让联储内部变成了美国政治一样的极化世界。之前如果大家有印象，鲍威尔一直努力致力于让大家统一表态，无论是降息，加息，都是全票通过。但我们现在看到的是，有几个官员就是很鹰派，有几个官员就是很鸽派。导致两个结果

- 降息和不降息取决于一些中间派的选择

- 行动方向和口头表示经常背离，因为必须照顾两个不同的意见

看起来非常中性的做法，但实际不是最优解，因为现在的环境是极化的，政治上如此，姑且认为联储能摆脱政治的纠缠（实际上他们根本做不到），经济上也是分化的。所以现在不太可能存在一个照顾所有人利益的选择。那么不存在最优解的时候，等待就更不可能是最优解了。

我经常和朋友开玩笑，如果现在真的存在一个能照顾80%-90%美国人利益的经济选择，那鲍威尔应该去选美国总统弥合矛盾，而不是当联储主席浪费才能。

这么一想，鲍威尔的做法其实何尝不是一种免责甩锅呢，这点中国的投资者再清楚不过了，Data dependent，就是凡事按照规章制度来。我不是想责怪鲍威尔，他作为一个律师，在经济如此波动，AI投资同时带来Capex和失业的时候，确实很难去判断经济的走向，换了我在他这个位置，我也觉得按照规章制度来是最好的。

回顾一下鲍威尔，他确实运气不好，2018年Q4遇到石油暴跌，被迫在降息25bp之后9天就发表紧急讲话，2019年和银行沟通不畅导致流动性问题，2020年遇到Covid，2021年通胀是暂时的。2022年是他表现最好的一年，为什么？因为他很坚定。他就坚定往一个方向走，不管其他的，超过了市场之前的预期，但结果很好。

就像是之前某一位联储主席说的

“is in the position of the chaperone who ordered the punch bowl removed just when the party was really warming up”

这岗位的工作职责就是在party刚热起来的时候把酒杯撤走。而不是说，我们等等看下一个小时会怎样。

另外，我觉得除了犹豫之外，前面几周，联储降息预期的那种波动，也是完全不必要的，从90%降息，降低到30%，再回到70%，我可以理解联储里面有鹰派有鸽派。但这种波动完全是没有必要的。我之前做了一个小游戏给我老婆玩，让她Cosplay央行行长，我告诉她通胀高了就加息，失业率高了就降息。非常简单。

她是个极聪明的人，甚至远超过我，那么为什么她只拿了29分呢？因为当通胀和失业率一起高的时候，她一会想降低通胀，一会想降低失业率。

说了这么多，最后我们回到市场上

利率终究会有一个趋势，在历史上大部分时候利率都不是区间震荡的，而我们已经处在这个震荡里面快3年了。纯看图，这种四分之三或者三分之二处也是可以突破的位置。

这个区间终究会突破，要么是经济不行失业率走高，联储降息，要么是经济还可以，通胀走高，联储加息。长期来看，利率最不可能的走势就是一条直线。

上个月说过文华的商品指数MACD逐渐接近0

这种时候要么就是一个阳线金叉了，要么就是再有两三根阴线跌破了再反弹。实际上我觉得如果10月份鲍威尔符合预期鸽派降息，这个金叉可能已经有了。

而其实这一点，我觉得如果大家看中国地产或者美国地产，也可能有类似的感觉。

中国地产一线城市人口流入，但房价收入比还是偏高，租金回报率依然和按揭有差距

三四线城市价格已经跌了很多，但空置率高且人口流出

这种时候要么就是缓慢见底，像瑞银说的，2年后2027年结束下行周期，要么就是跌一把然后反弹更凶。这个也很合理，就像是去库存到最后，要么是大家发现库存有价值，最有一段不去了，要么是发现希望落空，去库存杀跌一把。

美国的传统行业一样，利率这么高，要么是AI带来的生产力在2026年被证实，降息无望，长端利率跌不下去，那就要出清一些企业。要么是利率走低，现在扛下来的企业等到春天来临。

如果要拍脑袋的话，我觉得明年利率会先走低再走高，一方面这符合历史规律，一方面看图也是如此，最后我觉得鲍威尔虽然摇摆，但我也不相信他会加息。而且坦率说，我觉得在当下每一分迟疑，都会导致后面行动时候需要的幅度更大。当然这并不是问题，这只是说明在短期可能需要更多耐心，在长期需要更多决心。