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$lululemon athletica(LULU)$ 的下一次季度财报（Q3 2025）预计将于 2025年 12月 11日（星期四，美股收市后） 发布。

市场一致预期当季总收入约24.86亿美元，同比增长5.49%；调整后每股收益约2.21美元，同比下降17.94%；息税前利润约3.74亿美元，同比下降19.56%；公司上季披露的营收指引区间为25.35亿美元至25.60亿美元，同比增长约7%至8%。关于毛利率、净利润或净利率的本季度预测，市场公开一致预期未提供具体数据。公司主营业务亮点在于公司自营店与电子商务双渠道贡献稳定，其中公司自营店收入约12.55亿美元、电商收入约9.93亿美元。发展前景最大的现有业务亮点为国际业务扩张与新品带动，其中上季度国际业务同比增长较快，整体营收同比增长6.50%至25.25亿美元。

上季度公司营收25.25亿美元，同比增长6.50%；毛利率58.50%，同比变动未披露；归属母公司净利润3.71亿美元，同比增长未披露，环比增长17.91%；净利率14.69%，同比变动未披露；调整后每股收益3.10美元，同比下降1.59%。上季度公司下调全年业绩指引，强调北美同店承压与关税带来的利润压力。主营业务方面，公司自营店收入12.55亿美元、电商收入9.93亿美元、其他渠道收入2.77亿美元，整体业务结构显示线下占比约49.70%、线上占比约39.33%，国际市场维持两位数增长。

当前Lululemon的隐含波动率IV达到历史高位，IV/HV为249.64%，IV百分位与IV排名均在90%以上。

反向日历价差（Reverse Calendar Spread）

反向日历价差是一种 卖出近月期权、买入远月期权 的策略，期权的执行价通常相同。

与“正向日历价差（Calendar Spread：买近月、卖远月）”相反。

什么时候使用反向日历价差？

通常用于判断：

预期短期波动率会下降

因为你卖的是近月（θ快、vega敏感度高），如果短期 IV 下跌 → 卖方赚钱更多。

预期标的短期会出现较大价格变动（breakout）

反向日历最大收益点通常出现在偏离执行价的位置，而不是在执行价附近。

你希望：

• 近月期权 快速归零或亏损有限

• 远月期权 受益于更大绝对价格波动

因此它是 看方向大幅波动 或 看短期 IV 下跌 的策略。

反向日历价差做空lulu波动率

买入 2025/12/12 到期的 ATM Call，价格 11.31

卖出 2026/03/20 到期的 ATM Call，价格 22.80

两者执行价相同（ATM），构成：

Long Near-term Call + Short Long-term Call → Reverse Calendar Spread（反向日历价差）

得到的组合 Greeks 为：

• Delta = -0.04（近乎中性）

• Gamma = +0.007（正 Gamma）

• Theta = -1.049（负 Theta）

• Vega = -0.308（短 Vega）

一、策略本质

由于财报即将公布，短期期权的 IV 处于高位，而财报落地后，短期 IV 往往快速回落。

在这种情况下，投资者采用：

• 买短周期 Call → 抓住短期波动机会

• 卖长周期 Call → 对冲时间损耗，并利用长期 IV 相对更高的价值

策略的出发点是：

预期财报带来短期剧烈波动，同时认为长期不确定性没有短期那么夸张。

所以投资者承担有限的 Theta 损耗，但获得 Gamma 与期限结构波动差的暴露。

二、盈亏驱动逻辑（结合财报后的典型走势）

股价波动：财报后的快速运动对投资者最为有利（正 Gamma）

由于正 Gamma，财报导致的快速上冲或下杀都会使组合迅速获利。

无论方向如何：

• 如果股价大幅上行：短期 Call 的涨幅通常超越远期 Call

• 如果股价大幅下行：远期 Call 贬值更快，有利组合净值

因此：

财报公布后股价走出“单边大动作”，是该策略最理想的情景。

时间因素：财报前等待成本（负 Theta）

组合每天约损耗 1.05 美元，这反映出：

• 直到周四财报前，时间流逝会拖累组合

• 但财报驱动的波动往往足以弥补此部分损耗

策略本质上是在使用较小的“时间成本”去换取较大的“事件波动潜力”。

隐含波动率：财报后短期 IV 回落对组合有利（短 Vega）

Vega 为 -0.308 表示组合整体为短长期隐波、多短期隐波，但因为买的是短期限 Call，其 Vega 本身较小，因此整体仍然是短 Vega。

在财报背景下，隐波路径通常如下：

• 财报前 IV 很高

• 财报落地后 IV 急剧下降

这种大幅 IV Crush（波动率塌缩） 反而对投资者有利，因为：

• 卖出的远月 Call Vega 大，IV 下跌时跌价更明显

• 买入的近月 Call Vega 小，受影响更小

• 组合因此整体受益

因此财报后的隐波塌缩正是该策略的预期收益来源之一。

三、策略在当前时点最可能获利的情形

投资者在以下情况下将明显受益：

1. 财报公布后，股价出现快速且明显的单方向波动

   1. 越快越剧烈，组合越有利。

2. 财报后短期隐含波动率快速回落

   1. 卖出的远月期权价值下降更快。

3. 财报引发短期不确定性，但市场对长期风险预期稳定

   1. 期限结构有利于反向日历价差。

四、策略风险：投资者应关注的情形

以下场景将可能带来亏损：

1. 财报后股价纹丝不动或波动很小

   1. Gamma 优势无法体现

   2. 时间衰减持续侵蚀组合

2. 长期隐含波动率上升

   1. 卖出的远月 Call 价值上升 → 组合受损

3. 财报后股价缓慢、小幅上涨

   1. 远月 Call 跟涨更明显

   2. 不足以抵消时间损耗与隐波变化

4. 财报前几天没有足够波动

   1. 负 Theta 造成一定成本