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文 | 李意安

和A股市场相比，港股市场自带情绪放大器，上蹿下跳本是常态。

被誉为“跨境支付第一股”的连连数字（02598.HK），在整个2025年经历了极端震荡的行情。年中股价从5.50港元蹿升至 18.00港元，经历旱地拔葱式拉升之后，年末又回落到了6.5元附近。仅仅是最近一个月，股价就从11月初的8港元平台一路下探，短期内超20%的跌幅令市场侧目。

临近一年的宽幅震荡，较年初累计下跌30.98%，大梦一场空。

股价的短期表现是市场情绪的投票器，但长期而言，则是内在价值的称重机。连连数字此番下挫，表面看是消息面与资金面的共振，深层却是市场对其短期叙事与长期价值认知的再度撕裂。 

01

股价缘何下挫？

市场固然有错杀，但从来不会是没有原因的错杀。此番股价调整主要缘于预期落空的打击。

首当其冲的，是香港稳定币发牌进程不及预期。

市场此前对连连数字在此领域的布局抱有极高期待，视其为打开Web3.0增量空间的钥匙。然而，香港首批稳定币牌照的发放时间推迟至2026年初，且首批牌照数量极为有限。这一消息彻底打破了市场对“快钱”的幻想，此前基于牌照迅速落地而注入的估值溢价被快速挤出。作为港股市场中稀缺的数字支付标的，其股价对这类前沿政策信号的波动尤为剧烈。

再者，是整体市场情绪的传染。

近期，部分热门中概股及港股科技公司遭遇做空机构狙击，引发市场对新兴科技板块的信任危机。事实上，仅仅从经营业绩层面梳理，连连数字增长稳健，上市之后的财报表现，各项核心经营指标增长表现都堪称优秀，但在恐慌情绪蔓延时，资金往往采取“无差别卖出”以规避风险，其股价难以独善其身，受到了明显的拖累。 

02

理性估值在什么区间？增量空间有多少想象？

当前节点，市场只愿意为已经清晰可见的业绩付费，因此，市场的估值锚已经从充满不确定性的“稳定币故事”，拉回到更为确定的“跨境支付主业”，甚至对于需要时间验证的Web3.0愿景，也给予折价。可以说，当前股价更多地反映了其核心支付业务的价值，几乎未包含任何数字资产相关的预期价值。

因此，当我们讨论市场的理性估值和未来的增量空间，就需要剥去短期扰动的迷雾，去理性看待连连数字的跨境支付基本盘与未来数字资产业务的相关价值。

事实上，其作为跨境支付龙头，核心业务的成长性非常明确，市场有目共睹。根据2025年中期业绩，公司营收保持近27%的同比增长，而其全球支付平台的总支付额（TPV）飙升94%，这清晰地表明其全球商户覆盖和交易活跃度在快速提升。

更值得关注的是，通过出售其参股的合资公司连通的股权，公司录得了超过15亿元的一次性投资收益，大幅改善了利润表。虽说资本市场关注更可持续性收益，不太认一次性收益，但这笔收入无疑为其战略重心的聚焦和全球业务的拓展提供了更充裕的子弹。

有机构测算，若剔除一次性收益，其主营支付的亏损已大幅收窄，正向现金流平衡点加速靠近。基于此，主流研究机构对其估值仍有信心。

以当前约6.5港元的股价衡量，相较于机构给出的理性估值区间，连连数字已处于明显的低估状态。

若以此对比当前股价所隐含的估值水平，存在显著的折价。 那么，既然存在低估，何时会开启反弹？

虽然没有人能够预测准确的时点，但不代表没有关键信号。可以期待一下几个明显的催化剂：

1. 稳定币牌照的实质性进展：这是最关键的风向标。一旦公司在香港的申请取得明确进展，或香港金管局释放出更积极的政策信号，被压抑的预期将迅速重估，推动股价进行最直接的修复。

2. 主业实现持续性盈利：市场需要看到，在剥离一次性收益后，连连数字的跨境支付业务自身能够产生稳定的净利润和经营性净现金流。当某期财报确认其核心业务实现盈亏平衡甚至盈利时，将极大提振投资者对其内生增长能力的信心。

3.  Web3.0生态建设的突破性落地：除了稳定币，其在数字资产领域的其他布局（如区块链跨境结算、虚拟资产服务等）若能形成可观的收入贡献，将证明其战略前瞻性的商业价值，从而打开新的估值天花板。

4. 事实上，连连数字旗下专注于服务“数字原生经济出海”的全资附属公司DFX Labs Limited，已于2024年拿到香港证券及期货事务监察委员会(香港证监会)颁发的虚拟资产交易平台(VATP)牌照，即将正式进入运营阶段，将与主攻跨境支付服务的LianLian Global协同互补，共同构成了服务跨境出海生态的双引擎。

连连数字的股价波动，是一场典型的短期预期落空与长期价值坚守的博弈。市场的悲观情绪放大了短期利空，但也正是这种过度反应，为价值投资者提供了值得关注的机会。对市场投资者而言，当前的价格无疑已进入了具有安全边际的价值区间。

然而，投资的艺术不仅需要发现，也需要等待。从长期视角看，连连数字的反弹之路依旧需要业绩的稳步兑现和战略叙事的实质性突破来铺就。