博通FY25Q4财报一览：AI在手订单730亿美元，毛利率下行指引令市场担忧
博通FY25Q4对应2025年8/9/10月业绩。
博通FY25Q4财报：
营收180.2亿美元，同比增长28%，环比增长13%，高于市场一致预期的174.7亿美元；
GAAP毛利率68%，同比提升3.9个百分点，环比增长0.9个百分点，经营利润率41.7%，同比提升8.8个百分点，环比提升4.8个百分点，NonGAAP经营利润率66.2%，同比提升3.5个百分点，环比提升0.7个百分点；
GAAP净利润85.2亿美元，同比增长97%，环比增长106%，主要受所得税影响；NonGAAP净利润97.1亿美元，同比增长40%，NonGAAP净利润率54%（上季度53%）；
连续2个季度未回购，回购额度还剩75亿美元；本季度分红28亿美元，FY26股息提高10%；gross principal debt 671亿美元，加权平均票息4%，平均到期期限7.2年；
分业务FQ4：
半导体营收111亿美元，同比增长35%，营收占比61%；半导体毛利率68%，经营利润率59%，同比提升2.5个百分点；预计FQ1半导体营收123亿美元，同比增长50%；
软件营收69亿美元，同比增长19%，营收占比39%；软件毛利率93%，经营利润率78%；本季度签订的合同总价值（TCV）104亿美元，环比提升22亿美元；在手订单730亿美元；预计FQ1软件营收68亿美元，同比增长1%，管理层表示Q1是续约淡季，FY26软件营收将保持低两位数增长；（注：VMware营收规模自FY25Q1以来不再披露）
半导体具体业务FQ4：（注：自FY25Q1以来不再披露分业务营收，仅披露半导体AI与非AI业务）
半导体AI营收65亿美元，同比增长74%，环比增长25%，略高于之前指引62亿美元，占半导体营收59%；其中定制XPU营收超42.9亿美元，同比翻倍，客户不仅用于内部训练和推理，还开始向外部扩展：例如Google的TPU不仅用于Gemini，还被苹果、Cohere和SSI用于AI云计算；博通定制XPU业务敞口全集中在4个大客户（谷歌、Meta、字节、Anthropic），本季度第4个客户Anthropic追加110亿美元订单（TPUv7 rack），累计共210亿美元订单，预计2026年底交付；同时宣布新增第5个客户（OpenAI），首批订单10亿美元，预计2026年底交付，此前宣布与OpenAI的10GW是2027-2029年合作意向没有约束力；这两个客户都是机柜形式订单，不止是XPU；管理层认为“客户完全自研替代”是一个被过度渲染的假设，实际上不太可能发生；
除了交换机，DSP、光学组件（例如激光器）以及PCIe Switch等方面也看到了创纪录的订单需求；以以太网为基础的AI网络连接芯片营收不足22.1亿美元（英伟达本季度AI网络芯片营收81.9亿美元，出货形式以服务器整机为主，博通是芯片形式），AI网络连接芯片与定制AI芯片营收占比35%-/65%+，预计未来AI网络连接芯片占比将持续下降；
半导体非AI营收46亿美元，同比增长2%，半导体非AI业务中宽带业务复苏，无线业务持平，但企业支出仍疲软；此前管理层表示或许到2026年中后期，会开始看到一些有意义的复苏；
后续展望：
预计FY26Q1营收191亿美元，同比增长28%，其中半导体营收123亿美元，同比增长50%，其中AI营收82亿美元，同比翻倍，非AI营收41亿美元，同比持平；软件营收68亿美元，同比增长1%；毛利率环比下滑1个百分点，主要受AI业务占比提升影响，且机柜形式订单未来会进一步拖累毛利率，adjusted EBITDA margin 67%，同比下滑0.6个百分点；
公司合并在手订单1620亿美元（上季度是1100亿美元），其中AI半导体相关（XPU, 交换机, DSP, 光组件等）在手订单超730亿美元，XPU约530亿美元订单，AI网络业务约100亿美元订单，其他AI业务约100亿美元订单，这些订单预计会在未来18个月以内交付，未来存在进一步上修可能；软件业务730亿美元订单；
博通拥有1.6T硅光技术，但目前还没到大规模部署的时候，管理层认为短期硅光方案不会成为主流；
新加坡工厂的建设正是为了部分内包先进封装业务，这不仅是为了成本，更是为了供应链安全和交付保障；至于晶圆继续依赖台积电，目前未看到明显瓶颈；
整体来讲，单从财报上来看，博通这份财报各方面指标确实超预期，但管理层给出的未来6个季度AI营收730亿美元的指引确实不够惊艳，尤其是对比英伟达5000亿美元营收指引相形见绌，再叠加毛利率持续下降的指引、目前远超英伟达以及其他科技巨头的估值水平（PE forward 博通37x vs 英伟达24x），市场反应大也在所难免。
但长期看鉴于目前云计算是AI商业化变现ROI最高的场景，云计算AI资本开支的蛋糕足够大，企业AI和主权AI也才刚刚开始，未来大家成长空间还有很大。
结合本次电话会议对FY26 AI营收细节的补充，乐观上调FY26营收至850亿美元左右，按NonGAAP净利率53%计算就是450亿美元净利润，30倍PE对应市值就是1.35万亿美元。
崔彤，公众号：Eric有话说博通FY25Q3财报一览：软件、非AI业务疲软，但FY26 AI营收将加速增长
结合本次财报释放出的未来6个季度730亿美元AI营收指引，预计FY26营收890多亿美元，按NonGAAP净利率53%来计算，FY26净利润470多亿美元。按照此假设，FY27 AI营收可以按照单季度160多亿美元的run rate就是650多亿美元，非AI半导体和软件业务保持10%同比增速的话，FY27总营收大约1190多亿美元，按NonGAAP净利率50%来计算对应净利润600多亿美元。
此前财报一览（时间由近及远）：
《博通FY25Q3财报一览：软件、非AI业务疲软，但FY26 AI营收将加速增长》
《博通FY25Q2财报一览：AI网络芯片爆发、ASIC乏力但下季度增速回升，非AI业务触底缓慢复苏》
《博通FY25Q1财报一览：短期ASIC增长略显乏力，半导体非AI业务复苏缓慢》
《博通FY24Q4财报一览：短期业绩无太多亮点，管理层押注2027年ASIC大爆发》
《博通FY24Q3财报一览：AI业务环比持平，传统业务复苏进度不及预期》
《博通FY24Q2财报一览：AI业务网络芯片增长明显，传统业务触底》
《博通FY24Q1财报一览：AI、VMware业务向上，传统业务向下》
《博通FY23Q4财报一览：AI增速略不及预期，VMware未来全面SaaS化》
《博通FY23Q3财报一览：传统业务停滞，AI准备放量》
《全年AI营收38亿美元？博通FY23Q2财报一览》
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