社区

看招股书最仔细的、预测各档中签率最准确的打新博主：

图片

六股齐发

周四开簿的第一批的两家都写完了《港股打新——智汇矿业，西藏有矿！矿不咋地，全员抽签！》、《港股打新——希迪智驾，“大疆教父”李泽湘又下一城！》。

周五开簿的四家——印象大红袍、南华期货、明基医院和华芢生物-B，写了《港股打新——印象大红袍，中一签，难比登天！》、《港股打新——华芢生物，带B，货少》。

今天先写明基医院。

明基医院香港招股

图片

• 无超额配售权，所以无绿鞋；

• 能下单的券商名单不长。

图片

发行21.48%，近1/4了。

发行核心数据大表

股票代码：02581.HK

申购时间：12.12-12.17

中签结果/资金解冻：12.18

暗盘交易：12.19

首日交易：12.22

发行价格：9.34-11.68港元/股

每手股数：500股

入场费：5,898.90港元

总发行：6.26-7.83亿/6700万股

香港公开发行货量：7,904.5万港元/13,400手

新股发行占比：21.48%

市值：29.14-36.44亿港元

PE：24.32-30.42倍

基石投资者：禾荣科技、合富中国、苏州市战兴投产业基金等

保荐人：中金+花旗

绿鞋/稳价人：无

公司简介

明基医院集团是中国内地深耕民营营利性医疗领域的领军者，依托中国台湾先进医院运营管理经验，打造出兼具专业实力与服务温度的综合医疗品牌。目前集团旗下运营南京明基医院与苏州明基医院两家核心机构，凭借稳健的发展态势与突出的行业表现，斩获多项权威认可——以2024年总收入核算，不仅稳居华东地区民营营利性综合医院集团首位，市场份额达1.0%，更跻身全国第七位，在全国市场占据0.4%的份额，而床均收入指标更是位列全国民营营利性综合医院集团第一，彰显出强劲的运营效率与盈利能力。

作为台湾明基友达集团布局医疗领域的核心载体，明基医院集团的发展轨迹清晰呈现出"本土化落地+专业化升级"的特色路径。南京明基医院于2008年率先运营，2022年成为江苏省首家三甲民营医院，苏州明基医院则于2013年投入服务，迅速成为区域优质医疗资源的重要组成部分。截至2025年6月30日，两家医院总建筑面积合计约40万平方米，注册床位达1850张，组建起一支超1000名医生的精锐团队，其中不乏35名来自中国台湾及海外的资深专家，为医疗服务注入国际化视野与前沿技术力量。2024年，集团门诊患者就诊次数超200万人次，住院手术量突破22000例，在保障医疗质量的同时，实现了服务规模的稳步增长，苏州院区更成为90%以上在苏日籍、台籍外商的首选就诊机构。

图片

一共两家医院——南京明基医院和苏州明基医院，收入比常年2:1，近三年+一期的收入比较稳定，也没什么增长了。不过喵老师对26亿+的收入还是挺诧异的，如果日资、台资企业大量撤离，该怎么办？

苏州最近挺多针对日企的事件和新闻：2024年6月日本母子遇袭、2024年苏州佳能高额补偿裁员事件、大同电工撤资高额补偿员工事件。

主要财务指标

利润表：

图片

• 毛利益从之前几年的16%-19%，降低到了2025年上半年的16%；

• 管理费是大头，占9%-10%；

• 企业所得税再吃掉2%多点；

• 净利润率也就4%-5%，2025年全年估计不到4%了；

• 净利润从2023年到达1.67的高点之后，一直在下降，2025年全年估计保不住1个亿了。

图片

• 医药PP&E和使用权资产、无形资产一定多的，他家有20多亿，正常；

• 存货常年7000万，有点呵呵；

• 应收从2亿规模增加到3亿规模，也有点呵呵，不过26亿年收入，其实还好啦

• 现金1-2亿，2023年底有点多，2024年又降下来了。

图片

• 长短期借款从5亿逐年增加到8亿规模，差评；

• 贸易应付3-4亿，也挺多的；

• 其他应付还有3-4亿，也挺多的；

• 资产负债率50%多一点。

现金流量表：

图片

• 经营活动净现金流出比利润要高1-2亿，主要由折旧、摊销、利息费用等贡献；

• 投资活动中“买买买”分两类，一类是自己购买物业、厂房、设备、无形资产，一类是联营公司拨款，每年花掉3-4亿。

图片

• 融资活动：银行借款借多还少，每年净增加1亿左右借款；

• 每年利息付掉2000万规模，幸好在降息，不然5亿借款增加到8亿，利息费用起飞了。

总结：看上去每年1亿利润，两三亿经营活动现金流，实际不得不支付的“买买买”每年高达3-4亿，所以每年需要新增1亿左右的银行借款来维持。

打分表—满分10分

• 发行人：四次都是冲的港交所，各种问题（0分）。

• 行业和业务发展：高端民营综合性医院，医保政策、外企撤离、行业竞争、运营管理，“神仙”一样的赛道，几乎没人能赚钱（0分）！

• 货量：13,400手/7,904.5万的货，1万多手在小票中算中等偏上的（6分）！

• 发行价：24.32-30.42倍，行业竞争加剧，净利润在下降趋势中，而且自由现金流常年为负（0分）。

• 基石投资者：三家基石合计认购3990万美元，按最高发行价计算，合计占发行量的39.69%（0分）？

图片

• 保荐人：中金+花旗，又是某金（6分）。

• 绿鞋：无绿鞋，反正中金的绿鞋有和没有并无区别（0分）！

• 市场热情：民营综合性医院，在香港资本市场不受欢迎且估值低迷，医疗服务类（Healthcare Services）整体市盈率仅11.7倍，医院则更低（0分）！

总结：1-2分项目，可能是史低项目了，所以需要特别标明满分是10分的，除非货比较少之外，基本上没有能打出分的项目来了。借用广姐的常用语，就是“推进沟里”！

甲乙组台阶设置

图片

甲尾47.2万本金/800手，乙头59.0本金/1000手，台阶非常缓。

乙组头部台阶很缓，11.8万本金/200手一个台阶，到118万本金/2000手开始起跳，顶头槌需要本金395万/6700手。

喵老师有话说

喵老师以前所在的一级私募投了不少民营医院，算是对真实情况看得比较清楚的。现在的营商环境、医保政策你懂的，民营医药的管理也是一言难尽，内卷重、成本高、竞争激烈，基本上赚钱的很少。

即使个别报表体现盈利，算上维持性CAPEX就已经亏了，再加上扩张型CAPEX，现金流那就是亏到姥姥家了。必须通过不停地股权融资和债务融资，加以维持。企业真正实现盈利，并有能力向股东分红，那是想也不要想的了。

超额认购倍数和申购姿势

6只冲突股下周一最后一起说。这家就不用再提了。

都看到这里了，点个关注、留个言、点个赞吧！

免责声明

本文内容纯属公益分享，不构成任何投资建议。个人投资行为的所有收益和风险都归属投资者本人。入市有风险，投资需谨慎。

$明基医院(02581)$