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$耐克(NKE)$ 将在2025年12月18日（美股盘后）发布最新季度财报，市场关注库存去化与产品组合调整带来的盈利拐点及渠道关系修复的边际改善。

市场一致预期本季度耐克总收入为122.21亿美元，同比增0.77%；毛利率预测未披露；净利润或净利率预测未披露；调整后每股收益预计为0.38美元，同比分别下降40.64%；EBIT预计为6.96亿美元，同比下降37.46%。公司上季度披露的主营业务中，耐克品牌收入为113.62亿美元，匡威收入为3.66亿美元，公司主体调整项为-0.80亿美元。公司目前主营业务亮点是耐克品牌占比高、在专业运动鞋服的产品线重构推进；发展前景最大的现有业务亮点在耐克品牌的渠道修复与新品驱动，耐克品牌收入113.62亿美元、同比信息未披露。

上季度耐克营收为117.20亿美元，同比增长1.13%；毛利率42.18%，同比信息未披露；归属母公司净利润为7.27亿美元，净利率6.20%，同比分别增长率为244.55%（环比指标）；调整后每股收益为0.49美元，同比下降30.00%。上季度公司业务重点在库存去化与产品组合优化，费用与折扣策略配合以改善渠道质量。分业务来看，耐克品牌收入113.62亿美元，匡威收入3.66亿美元，公司主体调整项为-0.80亿美元，耐克品牌贡献度最高但同比信息未披露。

近期多家机构在上一季度财报后上调耐克目标价与盈利预期，看多观点占优。摩根士丹利表示“耐克基本面有可能见底”，将目标价从61.00美元上调至64.00美元，并维持与大市同步评级；花旗指出“末财季销售超出预期”，上调目标价至68.00美元；瑞银称“转势较预期更快，库存改善，销售展望好于预期”，目标价提升至63.00美元。

结合路透关于财报前瞻的统计，分析师评级结构中“买入/强烈买入”合计占比较高，市场对库存治理与新品驱动的持续性抱有信心。综合而言，看多观点比例更高，核心理由在于：上一季度收入与利润的实际值均优于一致预期、渠道与库存指标改善的可见度提升、产品组合重构对毛利率的中期正向影响；短期盈利承压在预期之内但边际改善信号明确，若本季度收入实现小幅增长且费用压力可控，机构预计后续利润将逐步修复。

反向日历价差（Reverse Calendar Spread）

反向日历价差是一种 卖出近月期权、买入远月期权 的策略，期权的执行价通常相同。

与“正向日历价差（Calendar Spread：买近月、卖远月）”相反。

什么时候使用反向日历价差？

通常用于判断：

预期短期波动率会下降

因为你卖的是近月（θ快、vega敏感度高），如果短期 IV 下跌 → 卖方赚钱更多。

预期标的短期会出现较大价格变动（breakout）

反向日历最大收益点通常出现在偏离执行价的位置，而不是在执行价附近。

你希望：

• 近月期权 快速归零或亏损有限

• 远月期权 受益于更大绝对价格波动

因此它是 看方向大幅波动 或 看短期 IV 下跌 的策略。

一、策略构建

由于耐克（NKE）即将在 12 月 18 日美股盘后公布财报，短期期权的定价中包含大量事件溢价。

在该背景下，投资者采用：

• 买入 2025/12/19 的 67 Call

• 卖出 2026/01/30 的 67 Call

该组合在建立时为：

• 净付权利金（组合价格为-1.35）

因此，该策略的核心预期并不是“价格暴涨”，而是：

财报事件落地后，短期权利金迅速衰减， 且这种衰减速度快于远期期权的价值变化。

该组合的Greeks如下：

投资者希望看到的是：

• 近月期权价值快速坍塌

• 远月期权不发生等比例升值

• 从而使组合价格 进一步下降

二、盈亏驱动逻辑

时间因素：短期权利金的快速消失

反向日历的第一性原理是时间结构：

• 买入的近月期权：

  • 剩余时间极短

  • 财报后 Theta 急剧放大

• 卖出的远月期权：

  • 时间价值厚

  • 单日 Theta 较小

因此，只要：

• 财报后股价没有出现剧烈趋势性行情

• 近月期权迅速向 0 收敛

👉 组合价格会自然走低（有利）

股价路径：避免“大且快的单边行情”

与正向日历完全相反：

• 反向日历不喜欢大幅、快速波动

• 尤其不喜欢：

  • 财报后股价快速拉升并站稳

  • 或快速下杀并持续扩展

原因在于：

• 正 Gamma 会在大波动下抬升组合市值

• 从而导致 组合价格回升 → 不利

因此，反向日历更偏好：

• 财报后价格快速反应，但随后钝化

• 或短期波动后迅速回归行权价附近

隐含波动率：IV 回落

在反向日历中：

• 组合 Vega 为负

• IV 下跌 是有利的

四、反向日历价差的主要风险

财报后出现持续性单边行情（最大风险）

• 股价快速突破 67 并延续

• 或大幅跌破并形成趋势

都会导致：

• 远月 Call 的内在 + 时间价值迅速膨胀

• 组合价格被抬高 → 亏损

长期隐含波动率被重新定价

• 财报揭示结构性问题

• 市场上调中长期不确定性

这会直接伤害：

• 卖出的 1/30 Call

• 使组合价格反弹

财报后短期“过度波动”

• 即使最终回到 67

• 但路径中出现剧烈跳跃

也可能：

• 触发 Gamma 效应

• 在短期内放大组合市值（不利）

五、一句真正属于「反向日历」的总结

反向日历不是赌“动得多”， 而是赌“动完之后，近月比远月死得更快”。

你这笔交易的本质是：

• 用有限的初始成本

• 去押注：

  • 财报不会引发长期趋势

  • 市场对 NKE 的不确定性主要是“短期的”