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港股打新提高班、竞赛班班主任：

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七股冲突

上周五开簿的四家和本周一开簿的三家是冲突的，喵老师在之前的小作文中已经讲过了，再过1-2小时，周五开簿那四家的申购就会截止，喵老师刚在VIP群和免费群都做了update。

今晚会培训周一开簿的三家的选股策略，周二果然没有开簿，所以喵老师之前向大家力推的重点打周四+周一的方案是最优的，周四主打废矿，周一主打哪一家，今晚培训课上会说！

诺比侃香港招股

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发行核心数据大表

股票代码：02635.HK

申购时间：12.15-12.18

中签结果/资金解冻：12.19

暗盘交易：12.22

首日交易：12.23

发行价格：80.00-106.00港元/股

每手股数：50股

入场费：5,353.45港元

总发行：3.03-4.01亿/378.66万股

香港公开发行货量：4055万港元/7574手

新股发行占比：10%（超额配售权未行使）

市值：30.29-40.14亿港元

PE：24.39-32.32倍

基石投资者：无

保荐人：中金

绿鞋/稳价人：15%/中金

公司简介

诺比侃专注于AI和数字孪生等先进技术在交通、能源及城市治理等领域的产业化应用，主要提供基于全面的AI行业模型的软硬件一体化解决方案，用于监测、检测和运维等用途。

根据灼识咨询，诺比侃是中国率先在轨道交通产业AI+检测监测解决方案领域率先实现产业化应用的公司之一，就2024年的收入而言，其为中国第二大AI+供电系统检测监测解决方案提供商、中国轨道交通行业第三大AI+检测监测解决方案提供商。

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2022年到2024年，收入从2.53亿增长到4.03亿，CAGR25.24%。收入机构转向，以提供交通和能源的软硬件一体化解决方案为主。

主要财务指标

利润表：

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• 毛利率在55%到59%之间波动，但是2025年上半年的毛利率急跌到39%；

• 销管费和研发费占比一直在28%左右；

• 净利率前三年在24%到29%，但是2025年上半年急跌到17%，静态PE失真，会低估公司PE倍数。

资产负债表：

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• PP&E原来很小，2024年主要是新增服务器6590万，合计约9000万；

• 应收账款起飞，4-5个亿了，减值也很惊人，应该还有大量未来要提减值的：

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• 现金一直是1亿上下，2025年630增加到3.38亿。

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• 应付几千万到1亿多波动；

• 长短期借款越来越多，2025年630合计1.8亿。

资产负债表小结：利润不仅都被应收账款吃了，还需要问银行借钱度日。

现金流量表：

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经营活动净现金流入都被应收账款的增加吃了，常年是负数，偶尔出现正数也是因为应付账款的增加。

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这公司“买买买”平时挺收敛，就2024年新增服务器花了6590万。

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• 2022年股东注资近两个亿，2024年又是1.3亿，历史上5轮融资3.55亿；

• 银行借款也是借多还少，或者相抵，2025年上半年又净增加9000万借款。

总结：2019年12月至2024年6月，诺比侃完成A轮至D+轮5轮融资，累计募集资金3.55亿元，累计问银行借了1.8亿，最后变成了4.8亿应收账款和六七千万服务器。

打分表

• 发行人：2023年2月，诺比侃接受中金公司辅导，拟冲刺科创板IPO，未果，转战香港上市（0分）。

• 行业和业务发展：没有壁垒，没有议价权，全靠蹭AI+概念（0分）。

• 货量：4055万港元/7574手，小盘，可能是他唯一的优点了（10分）。

• 发行价：最后一轮2024年6月D+轮估值为21.3亿，PE18.52倍，IPO投后30-40亿，太贵（0分）

• 基石投资者：无（0打分）。

• 保荐人：中金（5分）。

• 绿鞋：15%，但是某金的绿鞋，依然算0分（0分）！

• 市场热情：香港市场对此类没有真实盈利，蹭概念的票不太欢迎（5分）。

总结：2-3分的项目（满分10分），主要加分项就是货少，主要问题总结如下：

核心风险点

具体表现

1. 应收账款高企，现金流承压

2025年上半年应收账款达5.45亿，超同期营收规模，回款周期长达352天；利润、融资及银行借款资金大量被应收账款占用，经营活动现金流为负。

2. 议价能力弱，技术壁垒缺失

2025H1前五大客户收入占比74.2%，ToG业务回款被动，技术不可替代性弱，业务更多依赖AI概念加持，缺乏排他性核心技术。

3. 增收不增利，陷入红海竞争

2025H1营收同比增长24%，但净利润仅4008万，同比下滑 21%；收入向毛利率仅20.6%的城市治理低毛利板块倾斜，恶性竞争特征显现。

喵老师有话说

无基石有绿鞋，基本面极差，蹭AI概念，这种项目要么是屎下地，要么成妖上天（参见果下科技）。反正中签率极低，打一下，赌他结构化发行（YOU ZHUANG）也不是不可以。

想要入通，即使按照最高价发行，还要涨2倍多，一旦有人要搞事情，成妖的话，还是一只大妖怪！元芳，你怎么看？

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$诺比侃(02635)$