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上市首日暴涨近7倍，一场基于国产替代信仰的资本盛宴正在考验理性的边界。

“中国版AMD”沐曦股份（688802）在科创板的首秀，以令人瞠目的方式震撼了市场。2025年12月17日，公司股价从发行价104.66元/股一路飙升至829.90元/股，单日涨幅高达692.95%，市值瞬间膨胀至3320亿元。

私募大佬葛卫东因此一役账面浮盈超过200亿元，市场情绪被彻底点燃。然而，在资本狂欢和财富神话的背后，一个冰冷的事实不容忽视：沐曦股份2025年前三季度归母净利润为-3.46亿元，公司仍处于巨额亏损之中。

当一家尚未盈利的公司被赋予超过三千亿的市值时，理性投资者必须思考：这场盛宴是价值的发现，还是泡沫的狂欢？

01 首秀神话：股价与基本面的巨大鸿沟

沐曦股份的上市，堪称2025年末A股市场最引人注目的资本事件。其上市首日的表现，甚至超越了此前备受瞩目的“国产GPU第一股”摩尔线程。

公司的网上发行中签率低至0.0335%，创下年内科创板新股第二低纪录，投资者的申购热情可见一斑。最终，沐曦股份以接近7倍的涨幅，一举超越摩尔线程，跃升为A股市场第三高价股。

然而，将视线从股价的霓虹转向财务的账簿，看到的却是另一番景象。根据公司2025年三季度报告，其归属于母公司普通股股东的净利润为-3.46亿元。尽管亏损同比有所收窄，但这仍然是一个庞大的负数。

02 成长故事：高速营收与持续亏损的双面图景

支撑沐曦股份超高市值的，是一个充满诱惑力的高增长叙事。公司的营收数据确实呈现出一条陡峭的增长曲线。

从2022年到2024年，其营业收入从42.64万元猛增至7.43亿元，三年复合增长率高达4074.52%。2025年前三季度，营收已达12.36亿元，超过2024年全年。

这种增长源于公司在国产AI芯片赛道的前沿位置。公司致力于研发全栈高性能GPU产品，其曦云C系列训推一体GPU芯片在多项指标上已达到国内领先水平。

截至2025年6月末，公司GPU产品累计销量已超过2.5万颗，在多个国家人工智能公共算力平台和商业化智算中心实现应用。

但硬币的另一面是，为维持这种增长和技术领先所付出的高昂代价。与营收增长同步的是持续的巨额研发投入和经营亏损。

03 估值困局：透支未来五年的增长预期

沐曦股份当前估值最大的问题，在于其已经严重透支了未来多年的增长预期。

以12月19日收盘数据计算，公司市净率高达24.16倍，而其所在的申万集成电路行业平均市净率仅为7.33倍。这意味着，沐曦股份的估值是行业平均水平的3倍以上。

即便采用更能反映科技股特征的市销率来看，其估值也已达到惊人的高度。公司管理层预测，2025年营业收入较上年增长101.86%至166.46%。

即使我们以最乐观的预测——未来五年每年营收都翻倍增长来计算，要匹配当前超过3000亿的市值，也需要一系列严苛的条件同时成立：技术领先优势持续保持、市场份额稳步提升、毛利率显著改善、费用得到有效控制。

而现实是，公司2024年在国内AI芯片市场的份额仅为约1%，面对英伟达等国际巨头的竞争和国内同行的追赶，每年业绩翻倍的增长预期几乎是不可能完成的任务。

04 盈利之路：2026年盈亏平衡的脆弱承诺

沐曦股份相比其他未盈利科技公司的一个独特卖点，是给出了相对明确的盈利时间表。公司预计最早于2026年达到盈亏平衡点。

这一预期基于在手订单的充沛、产品交付节奏的加快以及费用结构的优化。2025年前三季度，公司归母净利润同比减亏55.79%，似乎正朝着这个目标迈进。

然而，实现盈亏平衡与创造足以支撑三千亿市值的利润之间，还有着巨大的鸿沟。

即使公司在2026年实现盈亏平衡，要从零利润发展到能够支撑当前估值的利润水平，仍需经历漫长而艰难的增长过程。资本市场往往缺乏这样的耐心。

05 行业现实：国产GPU的机遇与挑战

沐曦股份所处的国产GPU赛道，确实站在时代的机遇窗口。全球GPU市场长期被英伟达、AMD等国际巨头垄断，国产替代需求迫切。

根据IDC数据，2024年中国GPU市场中，英伟达占据了70% 的市场份额，****以 23% 位居第二。包括沐曦股份在内的其他国产厂商，仍在为剩余的市场份额激烈竞争。

沐曦股份由AMD前全球GPU设计总负责人陈维良创立，核心团队拥有丰富的GPU架构设计经验。这种“AMD基因”是公司的核心优势之一。

但同时，公司也面临多重挑战：技术迭代的压力、客户生态的构建、市场竞争的加剧，以及持续高强度研发投入的资金需求。这些因素都可能影响公司实现其宏伟增长目标的进程。

06 投资警示：理性看待泡沫与风险

面对沐曦股份的估值困局，理性投资者应采取审慎态度。当前股价已经包含了过多的乐观预期，而忽视了潜在的风险。

第一重风险是增长不及预期。公司预测的2025年营收增长101.86%至166.46%虽然看似很高，但资本市场已经将其纳入定价。一旦增长稍显疲态，股价就可能面临大幅回调。

第二重风险是盈利路径的延迟。尽管公司给出了2026年盈亏平衡的预期，但技术研发和商业化的不确定性可能使这一时间表推迟。

第三重风险是行业竞争加剧。随着更多玩家进入国产GPU赛道，价格竞争和人才争夺可能侵蚀公司的利润空间。

考虑到这些风险因素，当前股价已经严重高估，透支了未来多年的增长潜力。当市场情绪退潮，估值回归理性将成为必然。

当市场的聚光灯从沐曦股份转移到它的竞争对手燧原科技时，葛卫东等投资大佬已经开始寻找下一个目标。而最新数据显示，2024年英伟达在中国GPU市场仍牢牢占据70% 份额。

沐曦股份的2.4万片出货量与这个数字形成鲜明对比，揭示出国产替代之路依然漫长。公司市值能否从目前的3320亿继续攀升，最终取决于它能从国际巨头手中夺取多少实际市场份额，而非资本市场的热情与幻想。