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$林清轩(02657)$

六股齐发

《港股打新——小渔村商K又上6只新货，目测有165+小姐姐！》，今天又一批上六家，分别是英矽智能（3696.HK）、林清轩（2657.HK）、卧安机器人（6600.HK）、【18C】五一视界（6651.HK）、迅策（3317.HK）和美联钢结构（2671.HK）。

放眼望去，这一批普遍不是之前的歪瓜裂枣，目测有165+小姐姐。但是还是需要一家家仔细看一遍，才能下结论。

同批前文索引

预告一下，这一批六家，只要不出大昏招，人人可以吃到肉，只是多少的问题，大家先预热起来。

《港股打新第一弹——卧安机器人，AI具身家庭机器人，除了贵，其他什么都好！》

《港股打新之六股齐发第二弹——英矽智能，又是一只好票！》

因为12月17日（周三）和12月19日（周五）都没有新开簿项目，所以12月18日（周四）开簿的六家，只会内部冲突了。我先写这六家，申购抉择篇按照老样子，会在这批六家申购截止日的前夜（12月22日晚九点）公布，并做培训。

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林清轩香港招股

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本次发行10.862亿，占比10%，故IPO投后市值108.62亿。

发行核心数据大表

股票代码：02657.HK

申购时间：12.18-12.23

中签结果/资金解冻：12.29（tiger系统显示12.29，辉立显示12.24）

暗盘交易：12.29

首日交易：12.30

发行价格：77.77港元

每手股数：50股

入场费：3927.72港元

总发行：10.86亿/1396.65万H股

香港公开发行货量：10,971.7万港元/27,934手

新股发行占比：10.00%（超额配售权未行使）

市值：108.62亿港元

PE：2024年静态PE52.61倍

基石投资者：包括Fidelity、正心谷、大湾区等知名机构在内的7家机构合计认购44.4%

保荐人：中信/华泰

绿鞋/稳价人：15%/中信里昂

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公司和业务简介

林清轩（上海林清轩化妆品集团股份有限公司）是一家成立于2003年的中国高端国货护肤品牌，由孙来春创立，以开创“以油养肤”赛道和山茶花精华油这一核心大单品而闻名。根据灼识咨询的报告，按2024年零售额计算，林清轩在中国所有高端国货护肤品牌中排名第一，并且是中国前15大高端护肤品牌中唯一的国货品牌。公司在全国拥有554家线下门店，其中超过95%位于购物商场，同时通过OMO模式深度融合线上线下渠道，特别是在抖音等平台线上增长迅猛。

护肤赛道比较传统，但上一个毛戈平是吃了大肉的。走高端路线的还是比较受到资本青睐。

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这家公司收入还是多元化的，第一名的精华油占比1/3，其他还有5个10%多一些的品类，收入结构除了2025年上半年外变化不大。

收入增长CAGR约为32.29%，2025年上半年更是将近翻倍的YOY增长。

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大部分品类毛利率都很高，精华油更是高达85%+，2025年上半年收入占比增长最多的，就是这一品类，好评！

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主要财务指标

利润表：

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• 收入说过了，CAGR32.29%，毛利率82%左右，还在逐年小幅增加；

• 销售费占比从74%逐年递减到55%，从而减亏并扩大盈利；

• 行政费占比6%左右，小幅收窄，从而贡献盈利；

• 净利润由负转正，而且YOY几乎年年翻倍。

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扣非忽略不计，这种没技术含量的公司，也没啥ESOP。

资产负债表：

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• PP&E和使用权资产等一两个亿，还行；

• 存货之前两年还很小，2024年1.4亿，2025年630一下子上升到2.5亿，估计是年中暂时的吧；

• 应收很小，好评；

• 现金从2亿增加到4亿，的确赚不少钱。

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• 应付从1亿增加到2.3亿；

• 长短期借款加起来7800万左右，明明有4亿多现金。

现金流量表：

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经营活动现金流最近两年分别净流入2亿和3亿。

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投资活动“买买买”一年小一个亿。

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• 每年租赁付款6000多万，其实是经营活动，租赁准则太**了；

• 前后问银行净借入7800万，不知所为；

• 2024年上市之前突击分红5000万！

总结：收入、利润高速增长，报表还算干净，就是突击分红5000万差评！

打分表

• 发行人：只是冲港交所，第二次成功（8分）。

• 行业和业务发展：国货美妆赛道被毛戈平点燃，但是林清轩远非第二第三名的档位（6分）。

• 货量：10,971.7万港元/27,934手，金额虽然只有1.1亿，但是手数高达2.8万手，很容易中签，属于非常厚道的好同志，必须满分（10分）。

  【说明一：这一考量的评分标准改了，烂项目货少依然给高分，好项目货多容易中才是高分；说明二：本次6个项目中三位“170+”小姐姐中，其他两位单手金额太高，而林清轩的货金额最小、手数最多，适合本金小的投资者打。】

• 发行价：2025年5月老股转让对价仅为38.46亿元，现在IPO要108.62亿港元，“抢钱”两个字写在脸上（0分）！

• 基石投资者：7家基石中最有名的就是Fidelity和正心谷（LVC）了，一中一洋，合计认购44.43%（8分）。

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• 保荐人：中信/华泰（8分）。

• 绿鞋：15%/中信里昂（10分）！

• 市场热情：香港市场对真正有壁垒的、盈利能力强的大消费还是很肯给高估值的（8分）。

总结：7-8分项目，165-170小姐姐，除了太太太贵，其他都还好！

林清轩VS毛戈平

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毛戈平2024年底上市的，IPO投后估值146亿港币（超额配售后），静态PE约20倍，动态PE约15倍，2025年还有将近40%的YOY增长。

林清轩即使不考虑超额配售，IPO投后估值108.62亿港元，静态PE52.61倍，就算2025年利润翻倍，动态PE约26倍。

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毛戈平从IPO到现在，市值涨了194.5%，或者简单说，3倍市值了。2025年动态PE29.29倍，这是按照上半年的净利润乘以2来计算的，实际全年利润不止乘以2，也就是说真实的动态PE会低于29.29倍。

林清轩如果按照同口径（上半年两倍）来计算动态PE的话，计算结果约为27倍。也就是说毛戈平的IPO定价给打新投资者留了200%的上升空间，而林清轩的IPO定价，已经打平同赛道第一名，完全被发行人吃干抹净了！

打 or 不打

林清轩两大缺点：1）发行价完全吃干抹净，只剩投机价值空间了；2）突击分红5000万。发行人的Ethics不太好，大家自行领会。

那还能有肉吗？答案还是肯定的。1）按入通口径计算，还需要涨约16%，而且不可能卡着这条线，总要留余量；2）林清轩尚处在高速增长期，PE倍数高于毛戈平，也是可以接受的，新股炒作时，可能会多透支1年的快速增长。

综上，肉的厚度，喵老师直接拍40%±10%区间吧，别惦记着毛戈平一周翻倍，一年涨2倍了。

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