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当你在自己的能力圈内，尝试找出一些公司后（寻找建议参考之前的文章，链接如下），你下一个面对的问题是，如何为这个公司估值。

• 9.当你筛出了一些公司后，如何进一步判断是否应该放入值得投资标的池？_老虎社区_美港股上老虎 - 老虎社区

因为，你只有知道这个公司值多少钱，才能知道现在的价格是贵了，还是便宜了，还是适中，从而才能用你的策略的其他部分指导现在的行动。

1、PE 估值

你最常看到且最容易获取的显然是市盈率（PE），如果股市的收益能像债券一样稳定，显然 PE 是非常好的估值标准，换个角度更容易理解，1/PE 即 PE 的倒数即为收益率。

类似 PE 为 10 ，可以理解为 10% 的年利率，或换句话说 10 年收回本金，PE 为 20% 可以理解为 5% 的年利率，20 年收回本金。

但是，PE 往往是不可靠的，因为你不知道 PE 的质量和未来变化。类似：

• 盈利中可能有一次性收益，从而扭曲的收益

• 当年、当季的盈利可能有季节特征或周期特征从而扭曲了收益

• 可能会有一些本来不该资本化的但做了资本化从而扭曲了收益

• 可能计提折旧、摊销、坏账不够从而扭曲了收益

• 可能会有关联交易扭曲了收益

• 今年的收益，后面很可能不能持续，从而让 PE 失效

• …

因此，看似最简单可以获得的 PE 估值显然是不太靠谱的，但是这里留个悬念，有时候 PE 估值是很容易帮我们判断是否便宜的方法，但有不少前提，我们后面再说。

2、重置价值

这个意思是说如果要投入资本重造同样一个公司，需要投入多少钱。

这个存在理论中，或存在收购中，但在二级市场你基本上很难看到按照这个估值的。

因为如果一家在持续盈利的公司，更多还是会看未来的收益，而如果一家不怎么盈利的公司，为什么要投入资本重置？

只不过有时候实在不知道如何估值了，这也是一个可以考虑的方式。

3、清算价值

这个意思是说如果一家企业破产清算，所有的资产值多少钱。

注意，显然这个不能按照净资产来算，类似有的企业设备因为过于专用，哪怕买入成本很高，可能也只能当废品售卖。

还有一些类似应收账款之类的，到了企业要破产的时候，很可能就是一场空。

4、自由现金流折现估值

这个理论来自之前提到过的约翰·伯尔·威廉姆斯的书：《The Theory of Investment Value》，在前面文章中介绍过，参考：

3.为什么投资指数和价值投资会有效？_老虎社区_美港股上老虎 - 老虎社区

这个也是巴菲特唯一认为逻辑合理的估值理论，这个理由有几个点：

1、任何企业挣到的钱都是一样的钱，不论是高科技企业还是传统企业

2、企业的价值等于未来自由现金流的折现值

怎么理解？第一条的意思是，不会因为企业不是高科技企业，挣到的 1 块钱就不是 1 块钱了，即所有的钱都是一样的，这是基础。

再随后，注意表述是自由现金流，这里有 2 个点：

1、注意是挣到的现金（或现金等价物），而不是利润，因为类似应收账款在利润，但没有收到现金，没有收到现金是否真的是你的还不好说。

2、注意是自由现金流，即挣到的现金去除各类必须的资本支出、投资、折旧、摊销等其他成本之后的现金流，很多估值方法会用 EBITDA，仿佛折旧、摊销、税费不在似的，但是类似设备更换这些钱还是羊毛出在羊身上，而不会消失。

至于如何计算，前文我们给了特别简化的例子，感兴趣可以回去翻翻，另外除了上面提到的书之外，类似《股市真规则》之类书中，不仅仅有行业分析，还有对应的具体自由现金流应用的例子，也可以参考。

这个为什么逻辑完备？我们想想一些实际例子套入下：

1、一家企业始终不怎么挣钱，或者挣得钱都是应收账款，显然自由现金流会很低甚至是负值，当然估值就很低，如果始终是负值，显然这个企业在损毁价值。

2、一家企业看利润很高，但每年利润的大部分都要用来做资本投入，类似购买设备、买厂房之类这些，显然自由现金流也不高，如果这个资本投入不是临时而是持续性的，显然估值也不会太高。

3、如果一家企业现在不挣钱，但未来真的很挣钱，且你真的能预测准，显然估值也不会低。

所以，这个估值方法即逻辑完备，又符合常理。

但是，虽然巴菲特认可这个估值方法，但如果你有关注巴菲特股东大会，你会发现芒格经常说，从来没有见到过巴菲特坐下来来假设企业未来盈利、增长从而计算价值。

这又是什么意思？这是两个意思：

1、现金流折现法是一个思考模型，但实际应用中会遇到很多障碍，除了企业上市、收购等用来凑数，其他时候并不实用。

2、实际的估值，是在上述思考模型下的其他简化方法

先说第一个。

自由现金流估值，一般会有两段估值或三段估值。

两段一般是指先假设某个增长率，到第 x 年，再为后续的企业计算一个永续价值。

三段一般是指类似先以 x% 速度增长 x 年，再以 x% 速度增长 x 年，然后再计算一个永续价值。

但是，如果你真的了解企业经营，你会发现别说几年了，甚至 1 年的利润预测可能都不一定靠谱。

所以，上面的假设较真起来就不能当真了，且随便做一点假设变化，可能就会发现估值呈现出巨大的变化。

因此，实际上用自由现金流折现法来做估值并不好用。

至于第二个，你会发现类似不论巴菲特，还是段永平等等都有一个类似的自己的估值方法。

类似巴菲特说过（非原话）：如果一个人从门外走进来，假设他是一个大胖子，你可能不需要精确知道他多少斤，但能看出来他胖不胖。

在类似段永平说过（非原话）：有时候这个企业一看就显然很便宜，肯定不止是现在这个价格。

但是，很遗憾，两位从来没有详细讲过他们的具体估值方法，我相信他们并不是真的经过大量计算得出的估值，毕竟类似巴菲特不止一次首购企业就是几个小时内甚至半个小时内就给出了报价。

但是，作为我等普通投资者，还是需要有一个估值方法的。

这一步，很多时候会卡住投资者，那这里有没有方法呢？

我的理解是：有。

我们下一篇再聊。

如果上面的 4 种之外，是否有其他的估值方法，毫无疑问还有（比如市销率、PEG 等等），有些听起来还是很有意思的，且有些时候可能成为辅助参考，如果感兴趣，可以再去找找，我就不再展开了。

（待续）