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$英矽智能(03696)$ 所处的AI+制药(AIDD)赛道，正处于一个罕见的“产业共识期”。传统制药的高成本、长周期与低成功率，已经构成全球药企的结构性痛点，而AI在靶点发现、分子设计和临床预测环节的效率提升，已从“概念验证”逐步走向“真实落地”。在这一背景下，全球大型药企与资本同时向 AI 制药聚集，并非短期风口，而是产业路径的必然演进。

对港股而言，英矽智能的意义更加特殊，它是首批以 AI 制药为核心逻辑、直接冲击主板的大体量 Biotech。在港股近两年“去故事化”的背景下，市场对英矽的关注是因为其已经拿出了可量化的临床进展和真实收入，比两年前晶泰控股的上市更有确定性。

而从当前市场情绪层面看，也是一次顺周期、顺产业趋势、顺资本偏好的上市窗口。

公司定位——“AI制药工厂”

英矽智能并非单纯的 AI SaaS 公司，也不是传统 CRO，更不是单一管线 Biotech，而是试图构建一个“端到端 AI 制药工厂”。其核心平台 Pharma.AI，覆盖从靶点发现（PandaOmics）、分子设计（Chemistry42）到临床成功率预测（InClinico）的完整链条，商业模式横跨 AI+Biotech 为主，兼顾 AI+CRO 和少量 AI+SaaS。

这种模式的本质是风险更高，但天花板也更高。英矽智能超过90%的收入来自管线授权和里程碑付款，这决定了其收入具备高度弹性，也天然伴随确认节奏的波动。这一点在 2025 年上半年已经体现得非常明显——并非能力退化，而是授权节奏前后错配。

因此，英矽智能并不适合用“稳定现金流公司”的标准去审视，而应被视为“以临床兑现为锚的高阶研发型公司*。

基本面——成长性真实，但波动同样真实

从数据维度看，英矽智能是当前 AI 制药公司中少数能拿出“连续验证数据”的标的。2022–2024 年，公司收入从 3015 万美元增长至 8583 万美元，三年 CAGR 接近 70%；与此同时，净亏损从 2.2 亿美元大幅收窄至 1710 万美元，盈利路径清晰可追踪。

更关键的是，2024 年英矽智能完成了全球首个 AI 药物在IIa期临床中的药效概念验证（PoC），这是整个 AI 制药赛道的重要里程碑，也直接解释了为何礼来、淡马锡等“挑剔型资本”愿意在 IPO 阶段下场。

但风险同样不容忽视。2025 年上半年，公司收入同比下降 54%，亏损重新扩大，反映出其收入对少数大客户与单一授权节点高度依赖。这不是经营恶化，而是商业模式决定的“阶段性波动”。

估值不便宜，但在同类中“相对合理”

按发行价24.05港元计算，英矽智能上市市值约134亿港元。若以2024年收入计算，其市销率约30倍左右；即便以2025年上半年年化测算，PS也在30倍上下。单看绝对值并不低,但横向对比同类AI制药公司，估值并不激进

• $Recursion Pharmaceuticals, Inc.(RXRX)$ PS 约 50 倍

• $晶泰控股(02228)$ ：PS 超 50 倍

• Schrödinger：PS 40 倍上下

• $Tempus AI(TEM)$ ：PS 10倍左右

考虑到英矽智能在临床进展速度与商业化验证上的领先位置，其估值属于“行业中枢偏下、但已计入成长预期”。因此这是一只需要持续进展来消化估值的成长型标的。

发行结构

从结构上看，英矽智能采用B机制发行，公开发售比例固定 10%，无回拨放大机制；基石投资者合计认购约 39.29%，阵容极其豪华，但同时也锁定了大量筹码。这种结构的核心特征是：稳定优先，弹性受限。

换言之，它可能不是依靠“流通盘错配”制造 100%+首日涨幅的新股，多位市场观点也高度一致：中签体验尚可，但上涨天花板有限。

到底打不打？

综合赛道、公司、估值与结构，英矽智能的打新属性非常清晰。它是这一阶段港股市场中确定性最高的AI/Biotech新股，但并非妖股式的追求极端收。

从估值上来看，今年2月，公司顺利完成E轮融资，合计募资规模达1.228亿美元，投后企业估值同步跃升 13.305亿美元，对应每股成本为20.09港元，较发售价的折让幅度仅 16.44%。回溯公司多轮融资脉络不难发现，随着融资轮次的逐步推进，公司融资金额与投后估值均呈现稳步攀升态势，每股融资成本也同步逐步提高，而较本次发售价的折让空间持续收窄。充分印证了市场对 AI 药物研发赛道的长期看好，以及对公司核心技术实力的高度认可。

目前这个票的热度也最高，已超350倍超购，对打新账户而言，它更适合资金配置型申购，对收益预期可能相对更大一些，则最好可以上乙组，因为甲组可能需要大甲才能中签。

我个人觉得是值得一博的机会。