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上一篇（如下链接）提到了虽然自由现金流折现的估值因为你要做太多假设，这些假设本身可靠性有限，而且会因为一些参数变化带来估值的巨大变化，因此会对使用此方法的人要求偏高，且可靠性有限。

• 10.当你找到一家好公司后，如何为公司估值？_老虎社区_美港股上老虎 - 老虎社区

而且在巴菲特股东大会上，芒格还调侃过巴菲特：

"他张口闭口老是说他的现金流折现，但我从没见他计算过半次。"

巴菲特的回应是：

"有些事情是私下底做的，查理。假如计算某家公司要用上铅笔和纸，那么安全边际也太小了点。那种一目了然到好像在向你大叫的机会，才算有安全边际。"

这里说明了两个点

1、巴菲特并不是用现金流折现估值的

2、巴菲特的估值，更多是他之前提到的胖子理论，要那种一眼可见的低估（或合理估值）

"你知道，当我们看到一个伟大的企业时，就像如果你看到一些人走进门，你不知道他们的体重是300磅还是325磅。但你还是知道他们很胖，对吧？"

"因此，如果我们看到一些我们一看就知道它很胖，那么在财务上，我们就不担心财务数字是否精确。在那个特定的例子中，如果我们能以相当于270磅的价格购入，那我们会感觉很好。"

但是，巴菲特从来没有详细介绍过他如何估值，当然，股东大会上如果有人问他用自由现金流折现的折现值取多少比较合理，他倒是有不少回答。

那到底巴菲特是怎么估值的？有没有什么可参考的估值方法?

毕竟大家都喜欢简单，而且巴菲特也是特别快能给出估值决策，一定有一些方法能快速得出结论。

我先介绍一个资深价值投资者的方法，后续再说一些我的理解和建议。

因为真的有很多人在研究巴菲特，所以确实有人研究并总结出自己的估值方法，其中我觉得比较靠谱的是之前提到过两三次的唐朝的估值方法解读。

他的估值方法中，低估区间的定义是：

三年后以15~25倍市盈率卖出能赚100%的位置就可以买入，高杠杆企业打七折。

但这个如果不是唐朝的读者可能会有点难以理解，我来解释下：

1、假设三年后利润为 1 元/股，那么三年后 15~25 PE 价格为 15~25

2、赚 100%，意味着买入价是上面的 5 折，即 7.5~12.5

3、高杠杆企业指负债率超过70%，打 7 折是说市盈率打 7 折，即 10.5~17.5，即价格变成 5.25~8.75

4、假设这 3 年每年增长率为 20%，则当前的利润大概为0.58/股，市盈率为 12.9~21.6

5、企业越优秀，护城河越深，竞争优势越强，可以给的 PE 上限就越接近 25

同时，唐朝还给了这个估值规则使用的 3 个前提：

1、利润为真否？（假的利润毫无意义）

2、可持续否？(不可持续的利润无法使用简化的公式）

3、维持当前盈利需要大量资本投入否？（大量的资本投入代表非自由现金流，无法用利润近似替代自由现金流，因此也不能使用简化的公式）

这里还有更多信息，如：

• 优秀企业甚至可以放大到 30 倍市盈率

• 当前股价超过 50 倍市盈率，或超过 3 年后估值的 150% 就为高估

举个例子，苹果公司大体满足上面的 3 个前提。

我们假设认为苹果未来 3 年每年利润增长 5%，那当前每股收益为 7.49，那么 3 年后收益为 8.67/股，假设股数不变，市盈率给到最高的 25 倍上限，那个 3 年后估值为 216.75，如果放大点到 30 倍市盈率，那么 3 年后估值为 260.1。

假设 5 折买入，那买入价为 108.375/130.05，是不是觉得这么低什么时候能等到？

那是另一个问题了，因为这个价格留出了足够的安全边际。合理区间并不是不能买入，且别忘了，苹果在 2025 年最低是 169.21，其实离那个买入价格看起来没有那么夸张的差异。

那苹果是否显著高估了呢？当前显然没有到 50 倍市盈率（对应 374），也没有到 3 年后估值的 150%（25 倍市盈率 325.125/ 30 倍市盈率 390.15），因此现在目前没有到显著高估阶段。

通过这个，你可以非常快速算出一个价格，当这个价格或接近这个价格的时候，就是低估了。也大体知道什么时候可能高估了。

这个是不是比自由现金流简单很多？

但是注意这个使用的前提，这个前提也需要理解为确定性。

• 即通过没有大量资本支持，把利润近似为自由现金流

• 通过利润为真且可以持续，作为持续利润的的保障

这就是巴菲特和芒格一直在说的，他们寻找更高确定性、自己能理解的桶里射鱼的机会。

甚至，你还可以以这个为基础，针对那种一眼看出胖瘦的情况，发展出自己的估值逻辑。

类似，假设腾讯的利润可持续，我在 2022.7.29 的时候截了个图，当时股价港股是 HK$305，国内券商的行情图上显示当时静态市盈率 12.49，后来跌倒过 HK$200 ，算算当时市盈率，应该在 10 以下了？

假设利润可持续且不增长，也代表 10% 的年化收益率，如果你确实对腾讯有信心，理论上这就是属于一眼可以看出的低估。

你甚至基于这个可以得出，当企业未来大概率不会变坏的时候，利润为真且可持续，同时没有大量资本支出时，10 倍市盈率在长期国债利率低于 6% 的时候，都是低估的机会。

注意，这个例子中有个前提是：你确实对腾讯有信心

因为这类低估的时候，往往伴随着坏消息或坏数据，类似腾讯当时就伴随着网游管理办法的悲观预期，也类似巴菲特购买华盛顿邮报的时候，也因为水门事件大家对华盛顿邮报很不看好（还有类似对报纸的长期价值等等）。

所以，为什么要有能力圈？没有能力圈，你判断错了，可能就不是低估买入，而是随着企业没落逐步带来的永久性本金损失了。

段永平在投资网易的时候也说过类似的话，他懂游戏，他觉得怎么都不应该只值这些钱。

所以，投资简单但并不容易。

这也是为什么很多靠谱的投资人会劝普通投资人投资指数的原因。

下一篇可能会有点烧脑，我尝试聊聊唐朝的估值方法和自由现金流折现估值之间的对应关系，从而说明这些简化的估值方法，在特定情况下其实就是自由现金流折现估值的简化版。

（待续）