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作者 | 陈旭

来源丨射线Shot

2025年12月17日，网红按摩仪品牌SKG的母公司未来穿戴健康科技股份有限公司向港交所递交了上市申请，这已经是第三次了。

2022年申请创业板，2023年7月撤回；2024年转向北交所，2025年8月又终止辅导。两次失败后，这家公司决定去香港试试。

招股书里藏着一组很有意思的数据:2024年全年营收10.45亿元，和上一年几乎一样。但公司在报告期内累计给股东分了2.8亿元现金，占同期净利润的74%。

光是2025年前9个月就分掉了近2亿元，比当期赚的钱还多。与此同时，银行借款从不到1亿翻倍到超过2亿。

一边借钱维持日常运营，一边把利润分光，这种操作让外界犯起了嘀咕。

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回头看SKG的发家史，时机确实踩得准。2016年未来穿戴推出第一款颈椎按摩仪的时候，"低头族"这个词刚开始流行，办公室白领们整天对着电脑，肩颈酸痛成了普遍困扰。

SKG的产品小巧能随身带，价格几百块，正好切中了年轻人"一边熬夜一边养生"的心态。高峰期，这款产品一年能卖300多万台，几乎成了工位标配。

不过，这股热乎劲始终有限。根据招股书披露的数据，2025年前三季度公司总营收8.78亿元，同比增长16%。

数字看着还行，但仔细拆开就会发现问题:占营收大头的"智能舒缓穿戴设备"只卖了6.3亿元，同比涨幅仅有0.2%，几乎是原地踏步。

更麻烦的是，其中最核心的肩颈按摩仪收入3.85亿元，反而比去年同期少了1.85%。这个曾经撑起整个公司的明星产品，如今反倒在拖后腿。

公司显然也意识到了这个问题，曾经把希望寄托在腰部按摩仪上，想培养一个新的增长点。

从数据看，2025年前三季度这块业务收入1.53亿元，同比涨了3.33%，似乎有起色。但考虑到2024年这个产品跌了18%，现在这点增长只是从坑里往上爬了一小步。况且它的体量只有肩颈产品的40%，短期内根本扛不起大梁。

有意思的是，真正在快速增长的反而是健身恢复设备，前三季度卖了近2亿，同比翻了一倍多。这从侧面说明，公司最拿手的按摩仪业务需要加强，还好有其他品类来撑场面。

根据弗若斯特沙利文的资料，全球智能舒缓穿戴设备市场的竞争模式相对分散，行业集中度不高，且竞争相当激烈。

最根本在于，消费者的新鲜劲过去之后，开始认真追问一个问题:这玩意儿到底有没有用?

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产品卖不动已经够让人操心了，但翻开财务数据，外界更想不通的是未来穿戴的钱到底怎么花的。

招股书显示，从2022年到2025年9月，未来穿戴累计给股东分了2.8亿元。其中2025年前9个月动作尤其大，一口气分掉1.994亿元，分红比例达到187%——也就是说分出去的钱比当期赚的还多。

按股权结构来算，创始人刘杰和妻子徐思英合计持股超过85%，这笔钱大部分最终进了他们自己的账户。

与此同时，未来穿戴的银行借款却在快速攀升。2022年底是0.94亿元，到2025年9月底变成了2.04亿元，三年不到翻了一倍多。借款用途写得很清楚：补充营运资金。把这两件事放在一起看，逻辑就很清晰了。

在研发投入上，公司对外一直强调要加大力度，但实际数据走的是相反方向。研发费用占营收的比重从2022年的9.1%一路降到2025年9月的6.6%，持续缩水。

相比之下，同期销售费用占比高达22.6%，是研发支出的3.4倍。这些钱主要砸在了营销上:SKG先后签了王一博、杨洋、张凌赫做代言人，赞助《乘风破浪的姐姐》等热门综艺，2024年还请来马斯克的母亲梅耶·马斯克当全球健康大使。

声势确实造出来了，可广告打得再响，不如用户的口碑和自发宣传。用户用户购买这类增添生活舒适度的产品后，迟早会用脚投票。

总之，港交所会怎么看未来穿戴健康科技这家公司，很快就会有答案。