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大家晚上好，我是刀哥。

晚上做了会员的内部直播，这是提纲。这次主要的话题还是谈到人民币汇率的问题呢。（文末可以看下会员介绍，月底30号会涨价到1098）

回放已经出来了，会员朋友们可以直接在内部直播看回放。

上一篇文章我提到了人民币汇率，有同学就提到说刀哥之前人民币汇率看到7.5-8，现在人民币升值了，为什么呢？其实今晚内部直播已经讲的很多了。

如果简单说逻辑，其实我们看到7.5-8不是一年，而是基于长期的很多思考，比如金融市场，比如美元的全球的结算占比，比如中国、美国的总和国力对比，比如央行的管制等等很多。

我现在的观点还是不变的。短期人民币的升值是被动式的升值，并非本意。还有今年出口真的特别好，我今晚贴了这个表格，我再贴一次：

我只能说中国的出口太无敌了。在我们对美国1-11月累计出口下滑18.9%的情况下，我们1-11月累计出口按照美元计价还是增长了5.4%。我们的贸易顺差太高了。这也是我们最近人民币升值的一个底气。

还有一个是今年人民币降息只有1次10基点，原本预期是有30基点的。但美元是正常降息的，人民币降息少了的，这么一对比，人民币不就是被动升值了。而且，因为人民币降息少，所以你看30年国债ETF今年跌的有点多：

但去年以及前年30年国债ETF都涨的挺多的。其实美股也有个美债ETF，是20年+的，今年也不错，但22年也是跌的很多，这个也是有杠杆的。我要跟各位说的是，如果你配置债券，我建议尽量配置短久期的债券，别太长，长久期的债券的杠杆大，波动也不小的。如果债券波动大，真不如配置权益了。

人民币我认为不具备大幅升值的基础。这里面有很多本质性的东西，大家多去想想就能想明白了。这里我就不多说了。

那么人民币到今天这个位置，我认为很多标的都知道配置了。比如美债。

有同学说，人民币升值不是影响了今年美债的收益了吗？毕竟如果年初买了美债，到年底，这人民币升值了4%，美债还有收益吗？

实际上我们一直今年年初一直提到的一只美债，007360，易方达的，大家可以看看：

年化收益还是有4%左右的。

如果不是人民币今年升值了4%，这个基金今年将会涨7%-8%。

这就是正常今年美债的收益。这个是做的非常不错的。而且4%其实作为一个美债我认为也是很香的。只是到了下半年，这只基就开始限额100了。我们今天会员内部也提到了其他的19只美债作为替代的，其中有一些配置的都是美国国债，我认为还是不错的。大家可以看看。这部分配置可以作为你防守仓位配置，明年在美联储降息50个基点的宏观背景下，美债的收益应该不会很差的。

其他：

1. 关于白银LOF的套利，其实很简单。我今天会员内部也跟大家同步了下，大家基本上都跟着套利了。

我发现，其实还是有一些同学我写的很明白了，还是不懂。今天会员内部大家讨论的还是很激烈的，都在说怎么弄。其实这是场内申购基金，T+2申购成功以后，场内就可以卖了。还有很多同学以为是场外申购转场内去套利，这个是不对的。

按照目前白银LOF的60%多的溢价，今天会员内部跟着套利的，基本上周五早晨就能卖，但我估计周五早晨没这么多的溢价了：

上图可以看到，61.62%的溢价。

明天或者后天保不齐可能会跌停。但我想继续就都跌停也不会太损失什么。毕竟白银的价格一直都在涨，保不齐1月份要涨更多。

所以套利是没问题的。基本上一个身份证一天能套利300多块钱，如果有4个身份证，一天1000多块钱，连续套个几天，也是不错的收益。具体操作大家可以再看看会员图文答疑，或者会员内部问我，或者自己AI问问也可以。

另外，关于白银的逻辑，其实跟黄金不一样。黄金是典型的作为央行持续的配置上涨的逻辑，而白银可能这方面只有小部分作为货币的逻辑。白银上涨的逻辑更多还是需求侧的爆发。

如果总结起来是3个：

1个是美联储降息，白银作为金属，自然也就跟美元利率负相关，美元降息，白银也是要涨。

2个是，工业需求（尤其是光伏、新能源汽车、AI服务器）爆发式增长，而矿产供应受限于伴生矿模式，增长缓慢，导致连续数年出现供应缺口。据说，2025年全球白银供应缺口预计达3660吨。

3个是，全球白银库存处于十年低位，期货市场空头因无法交割实物而被逼仓，租赁利率飙升，加剧了现货紧张局面。

海外也有小作文（保真度挺高），说是是印度方面在2025年10月8日向摩根大通下达了一笔高达1000吨（约合3530万盎司）的白银实物采购订单。如此集中的巨量需求，瞬间给本已紧张的白银供应链带来了巨大压力。

面对这笔订单，即便是摩根大通这样的市场巨头也难以立即筹措到足额的实物白银。有分析指出，为了完成交割，摩根大通不得不向中国工商银行（伦敦）紧急租赁了多达4000吨白银。这一操作被市场解读为摩根大通被“敲了竹杠”，侧面反映了当时现货的极度稀缺。

千吨订单的出现，直接抽干了伦敦现货市场的流动性。白银的隔夜租赁利率一度飙升至年化200%的惊人水平，意味着借入白银的成本变得极其高昂，大型银行甚至一度暂停报价，市场功能几近瘫痪。

为满足伦敦的交割要求，大量白银被迫从全球其他仓库紧急调运，特别是纽约COMEX交易所的库存出现了数十年来最大幅度的下降。然而，物流瓶颈和海关延迟使得远水难解近渴。

“逼空”行情与价格暴涨：当持有大量空头头寸的交易商无法在市场上借到实物白银进行交割时，他们被迫以更高价格买入平仓，这进一步推高了银价，形成了典型的“逼空”行情：

白银这个价格图，大家感受下。