社区

上文我们聊到当找到优秀公司和估值后，常面临的第一类问题：

• 13.一直等不到低估的时候怎么办？

但经常发生的时，你确实在自己认为低估的时候买入了，但随后股价一路下跌，你会有一个来自灵魂的拷问：

价格越来越低，是不是买错了？

这里有两类情况，一类是你真的错了，一类是你没错（这不是废话？）

虽然是废话，但我们说几个例子，然后再说说判断是哪一类的一些建议。

先说没错的。

之前曾经提到过的约翰.聂夫（有《约翰·聂夫的成功投资》一书）就有个典型例子，你可以在书中找到。

简单来说，1987 花旗银行因为在拉丁美洲放贷失败等影响市盈率跌至 7~8 倍，聂夫大力买进，但到了 90 年代初，因为房地产市场一团糟，所以花旗的股价越来越糟，到 1991 年聂夫的持股成本是 33 美元/股，花旗已经跌倒了 14 美元/股，聂夫继续低位加仓，当时温莎持有 2300 万股（足够大手笔了吧），到 1991 年底，甚至有消息说花旗可能破产，股价跌倒了 8 美元/股，到 92 年花旗涨了 43%，93 年涨了 24.7%，聂夫获得了不错的回报。

看看这个时间，从 1987~1993 ，大概 6 年时间，其中从 1987~1991 年这 4 年，都处于买入后持续下跌的阶段。

再比如巴菲特购买华盛顿邮报，大概是 1973 年买入的，买入后就继续下跌，一直差不多到 1997 年左右才算结束传统意义上的套牢阶段。

还有很多类似的例子。

可以看到，买入后股价越来越低，不能代表一定买错了，上面的两个例子，其实两位投资大师后来都持续加仓了。

但哪怕从概率上来说，股价越来越低也有可能是你看错了。

还拿花旗银行举例子，这个对比感更强烈，这里是曾经连续15年击败标准普尔500指数的比尔·米勒，他在 2007 年花旗大概 $50 的时候减仓，随后在 2008 不断跌倒 $30、$20 、$10 和更低的时候一直在加仓，然后到 2009 年大概在 $5 以下清仓。

还有个巴菲特收购的例子，虽然没有股价辅助证明，但走势确实也和股价越来越低类似，大概是 1993 年巴菲特首购了德克斯特鞋业公司，因为看起来历史情况很好，管理层优秀，符合巴菲特对优秀企业的判断，而且他还非常罕见的用伯克希尔哈撒韦的股票来收购，结果因为亚洲的低成本鞋业冲击，这个公司基本归零，算是巴菲特自认为最失败的一笔投资。

为什么据举这个例子？因为这差不多就是到底是是不是买错了的判断最主要依据。

即企业的竞争优势是不是还在，是否能持续保持盈利能力，护城河是否还在，这些才是决定了是否是买错了的依据，而不是股价。

越来越低的股价，在你有更多投入资金且企业的护城河没问题，持续的优秀盈利能力还在，反而是更好的买入机会。

但为什么说投资简单但并不容易，因为这个理论很简单：你看得准，就越低越买

但「看得准」这三个字看似简单，实际上底层充满着判断和思考。

而一旦你出错，结果可能就是买错了的问题，有可能会带来永久性的资本损失。

针对这个事情如何应对？我理解集中在两个点：

1、如何尽量不买错

2、如何在买错时尽量减少永久性的资本损失

针对第一个「如何尽量不买错」，其实就是培养自己的能力圈，能力圈的如果用芒格的意思就是，当你不知道这个是不是你的能力圈的时候，大概率就不是。

但大师说话还是有点抽象，简单来说，就是你没有信心的时候，很可能就不是你的能力圈，买错的可能性会增大。

或者换句话说，你自己无法解释企业的超额盈利来源、凭什么能享受持续的盈利、凭什么能后续持续有优秀的盈利，那就说明没有看清楚。

但哪怕再聪明的人也会看错，所以「如何在买错时尽量减少永久性的资本损失」也非常重要，这个就有几个建议：

1、如果确实不太拿的准，那控制投入仓位。

但是你还是得有一些自己能看懂的，如果都只有少量仓位，要么你会有太多持仓标的，对于大部分人做不到都了解，要么就因为仓位过少，哪怕单个标的收益不错，整体收益也有限。

2、控制好买入价格，越拿不准对买入价格要求越严格。

这个很容易理解，买的越低，哪怕后面判断失误有下跌，亏的也更少一些。举个例子更容易理解， 100 买，跌到 30，是亏 70%，50 买跌到 30，亏的是 40%。

3、不断审视自己的持仓标的，对公司做进一步的判断看是否结论有变化

类似比尔米勒投资花旗银行从公开信息看，他除了认为股价反应过度（这其实是认为低估的理由），一些其他的投资理由包括认为美联储和政策会介入恢复市场信心、他认为银行未来还是会恢复，未来现金流会更好等等。

你说他错了么？看起来也挺有道理的，但类似巴菲特虽然是宏观大师，但他似乎从来不通过宏观判断，以及这个理由本身并不是花旗有多厉害，而是行业的未来。

但我这是站着说话不腰疼，有些时候一个行业的变化，不是企业竞争优势可以解决的，类似现在的房地产，类似逐步没落的纸媒。

所以，行业变化的时候，有些竞争优势就不再成为持续盈利的理由。

并不是买入就好，持续审视标的，才是判断是不是买错的重要行动。

这也是卖出理由中最重要的一条，不论价值投资的哪个流派，当企业变坏的时候，后者自己看错的时候，都是卖出理由之一。

下面可能会考虑花点时间介绍下另一个话题，什么时候卖出？

（待续）