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北京时间12月29日早盘，贵金属再现大幅波动，尤其是国际银价短期急涨急跌，早盘强势突破83美元/盎司关口后快速转跌，日内最大波动幅度达到约9%。

近两个交易日，银价波幅明显放大，在上周五（12月26日）白银价格单日涨约10%，创下2008年以来的最大单日涨幅。2025年迄今，银价年度最大涨幅超过了185%，即便自早盘高点回落，银价迄今年涨幅也仍在170%左右，有望实现1979年以来的最佳年度表现。

受供应紧张、工业和投机需求上升的推动，2025年二季度以来，白银的表现显著强于黄金，金银比价也从4月份触及的104左右的水平快速回落至60以下，29日早盘甚至一度触及55左右的水平。特别是在12月，现货白银价格连续突破60美元、70美元和80美元三个整数水平。

此外还值得关注的是：芝加哥商品交易所（CME）表示，将在当地时间12月29日收盘后，全面上调包括黄金、白银、锂等多类金属期货的履约保证金。这意味着，2026年3月到期的白银期货合约初始保证金将被上调到2.5万美元。

GLD牛市看跌价差策略

一、策略结构

投资者在 $黄金ETF-SPDR(GLD)$ 上建立一个 牛市看跌价差（Bull Put Spread），由两份同一到期日的 Put 期权组成：

• 卖出较高执行价 Put（Short Put）

  • 执行价 K₂ = 405，收到权利金 3.10 美元

  • （执行价更高、权利金更高，是主要收益来源）

  

• 买入较低执行价 Put（Long Put）

  • 执行价 K₁ = 400，支付权利金 1.94 美元

  • （用于在 GLD 大幅下跌时限制最大亏损）

  

该组合为 贷记型、偏多 的价差策略。 投资者预期 GLD 在到期时维持在 405 美元附近或以上，即便出现小幅回调，只要不明显跌破关键支撑区间，仍可获得收益。

二、初始净收入

净权利金（每股） = 卖出 Put 收入 − 买入 Put 成本 = 3.10 − 1.94 = 1.16 美元

GLD 期权合约乘数为 100，因此：

总净收入 = 1.16 × 100 = 116 美元／合约

👉 这就是该策略的 最大潜在利润。

三、最大利润

最大利润 = 初始收到的净权利金

最大利润 = 116 美元／合约

发生条件为：

• GLD 到期价格 ≥ 405 美元

• 两份 Put 期权均为价外并归零

• 投资者保留全部权利金

四、最大亏损

最大亏损发生在 GLD 大幅下跌并跌破 400 美元 时。

执行价差 = 405 − 400 = 5 美元

最大亏损（每股） = 执行价差 − 净权利金 = 5 − 1.16 = 3.84 美元

总最大亏损 = 3.84 × 100 = 384 美元／合约

发生条件为：

• GLD 到期价格 ≤ 400 美元

• 价差完全被触发，亏损达到上限

五、盈亏平衡点（BEP）

盈亏平衡点计算方式： = 较高执行价 − 净权利金 = 405 − 1.16 = 403.84 美元

到期判断规则：

• GLD ≤ 403.84 → 投资者亏损

• GLD = 403.84 → 不盈不亏

• GLD ≥ 403.84 → 投资者盈利

六、风险与收益特征

• 最大收益：116 美元／合约（有限）

• 最大亏损：384 美元／合约（有限）

• 盈亏比：约 1 : 3.3

适用情境

• 投资者判断 GLD 不会明显跌破 405

• 市场环境偏 高位震荡、横盘或温和上行

• 希望通过 时间价值衰减 获取权利金收益

• 同时通过价差结构 严格限制下行风险